医疗行业行业研究：中报窗口防守赛道表现较好，展望Q3建议由守转攻

行业投资逻辑： 行业进入中报窗口，从目前已经披露预告和快报的部分企业业绩来看，血液制品、部分中药等防守型板块表现较好，这也与上半年的子行业景气度感知整体相符；同时健帆生物、美年健康等等前期景气度底部反转标的同样获得市场的广泛关注。 我们延续前期观点，结合医保结算周期、政策面预期的改善和业绩面的恢复表现，考虑到机构医药持仓处于低位，我们有理由认为，医药板块Q3将迎来改善行情，同时医药板块整体超过3年的长期调整也有望反转。对医药企业Q2业绩，整体保持合理谨慎的预期；对Q3和下半年的整体增长预期则可以乐观起来。 创新药：本周创新药企数据披露不断，中国药企的创新实力不断兑现。我们预判，随着美元降息概率的提升，新兴市 场创新资产估值有望修复，叠加中国创新研发突破，下半年市场有望迎来创新药板块的投资良机。 生物制品：血液制品行业表现亮丽，行业走出1Q23高基数期，供需景气度保持高位，后期确定性较强，我们看好二季度血制品行业业绩增速整体向上修复。 医疗器械：医疗器械高端细分领域国产厂商与外资巨头间的产品技术差距将逐步缩小，国产产品临床认可度有望逐步 提高。看好下半年随着设备更新等政策逐步落地，院内采购需求有望迎来复苏，国内医疗器械头部厂商有望受益。中药&药店：①中药，院内方向，后续建议关注有入选基药目录潜力品种、集采风险出清的公司；院外方向，建议关注 品牌力强的公司，业绩增长更具确定性。②药店，看好门诊统筹推进的空间依旧很大，持续推荐合规属性好、风险管控能力强的龙头公司。且在近期“比价”等政策出台下，行业有望迎来整合、出清，竞争格局有望优化。 医疗服务与医美：①医疗服务，1H24高基数影响即将出清，看好暑假终端需求有望集中释放。②医美：本周国家药监 局发布《关于进一步明确射频治疗仪类产品有关要求的公告》，射频治疗仪等医疗器械注册将更加规范化。 CXO及上游：美国6月未季调CPI同比增长3%（环比下降0.1%），为2020年5月以来的首次下降，核心通胀也有所放缓。货币环境有望改善，对利率较为敏感的CXO及医药上游产业链有望获益。 投资建议： 我们维持前期观点，三四季度的业绩和景气度走向，会比二季度的短期成绩更值得市场关注；同时从配置偏好上看，随着板块在政策面和业绩面的双线复苏，以及资金配置医药热情的提高，以防守性板块占据绝对优势的风格在下半年有可能会有所转变，向创新成长和价值成长回摆，我们建议继续重点关注两大方向，即： 创新高景气赛道受益全球创新资产风险偏好上升：如GLP-1药物、ADC/双抗药物、电生理/内窥镜赛道等。 院内高性价比药械复苏：如高性价比生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）、手套行业等。 重点标的： 恒瑞医药、特宝生物、康方生物、花园生物、英科医疗等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 内容目录 创新药：中国药企创新迭出，板块机会渐近3 昊海生科全球首创玻尿酸上市，百利天恒ADC数据、恒瑞医药双靶减重数据发布3 生物制品：业绩增长确定性强&高基数已过，血制品板块配置价值突出5 部分血制品企业发布2024年半年度业绩预告5 医疗器械：关注国产创新器械上市推广，下半年设备采购需求有望恢复7 惠泰医疗：外周领域新品种血栓抽吸导管获批7健帆生物发布业绩预告：上半年业绩高速增长，灌流业务各领域拓展良好7 中药&药店：中药院内院外“两开花“，门诊统筹带来药店增量机会8 中药：部分公司发布业绩预告，院内院外“两开花”8药店：仍看好门诊统筹推进带来的增量机会8 医疗服务及医美：新规出台规范行业长期发展8 医疗服务：业绩预告陆续发布，基数影响出清8医美：射频治疗仪新规公布，规范行业长期发展8 CXO及上游：货币环境改善，CXO及医药上游静待修复9投资建议9风险提示10 图表目录 图表1：癌症治疗手段的历史演进4图表2：百利天恒BL-B01D1针对EGFR突变型非小细胞肺癌患者的临床数据4图表3：部分血制品企业2022-1Q24收入（亿元）6图表4：亚太地区血浆2026年需求量预计将超过17000吨6图表5：惠泰医疗SnifferII血栓抽吸导管7图表6：三类医疗器械射频产品梳理9 行业进入中报业绩窗口，从目前已经披露预告和快报的部分企业业绩来看，血液制品、部分中药等防守型板块表现较好，这也与上半年的子行业景气度感知整体相符；同时健帆生物、美年健康等等前期景气度底部反转标的同样获得市场的广泛关注。 我们延续前期观点，结合医保结算周期、政策面预期的改善和业绩面的恢复表现，考虑机构医药持仓处于低位，我们有理由认为，医药板块Q3将迎来改善行情，同时医药板块整体超过3年的长期调整也有望反转。对医药企业Q2业绩，整体保持合理谨慎的预期；对Q3和下半年的整体增长预期则可以乐观起来。 行业配置上，我们继续建议重点配置两大方向，即： 创新高景气赛道受益全球创新资产风险偏好上升：如GLP-1药物、ADC/双抗药物、电生理/内窥镜赛道等。 院内高性价比药械复苏：如高性价比生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）、手套行业等。 创新药：中国药企创新迭出，板块机会渐近 本周创新药企数据披露不断，药械研发再获进展，中国药企的创新实力不断在临床数据及原研产品获批中兑现。我们预判，随着美元降息概率不断提升，新兴市场创新资产迎来估值的修复机会，叠加中国创新药企研发兑现，下半年创新药板块的投资景气度仍将处于高位。 昊海生科全球首创玻尿酸上市，百利天恒ADC数据、恒瑞医药双靶减重数据发布 昊海生科，国产首个无化学交联玻尿酸获批上市，公司国际化前瞻布局成果再获兑现。 2024年7月11日，昊海生科公告，其全资子公司上海其胜生物制剂有限公司于近日收到国家药品监督管理局颁发的关于注射用氨基酸交联透明质酸钠凝胶产品的《中华人民共和国医疗器械注册证》。 该产品是基于昊海生科自主研发的全球首创有机交联工艺，这是国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品。该交联剂为人体必需氨基酸，相较于传统化学交联剂，具有更好的远期安全性；同时，该产品为国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，具有更为长效的特质。产品植入后可以直接增加皮肤及软组织的容积，刺激局部胶原蛋白增生，实现修复面部及体表的凹陷畸形、增生，使皮肤静态皱纹变浅或消失、以及调整部分面部的外形轮廓，达到美化面部的微创整形美容效果。 百利天恒，7月10日，其全球首个双抗ADC（双特异性抗体偶联药物）的临床数据在国际权威刊物《柳叶刀》发布；作为A股科创板上市公司，其港股IPO发行申请资料于7月10日向香港联交所提交；7月11日，公司注射用BL-M14D1(ADC)项目治疗晚期实体瘤获得I期临床获批展开。 根据百利天恒最新提交的港股招股说明书，随着癌症领域治疗手段的不断创新，靶向与免疫结合的精准治疗手段是目前创新的前沿。 图表1：癌症治疗手段的历史演进来源：百利天恒招股书，国金证券研究所 公司于2014年，在美国西雅图创建了SystImmune子公司、并开始研发first-in-class（同类首创）的EGFR（表皮生长因子受体）×HER3（人表皮生长因子受体3）双抗ADC(BL-B01D1)，十年后与国际巨头百时美施贵宝就该款双抗达成了总额84亿美元、首付8亿美元的迄今为全球ADC领域单个资产交易额最大的全球战略许可及合作交易。 BL-B01D1于2021年11月开始首次人体临床试验，其多项临床试验已经入组了共1000多名患者，覆盖十余种肿瘤，包括肺癌、乳腺癌、头颈鳞癌、鼻咽癌、食管癌、胃癌等等；该潜在药物在针对非小细胞肺癌的临床数据是目前优异数据之一。 图表2：百利天恒BL-B01D1针对EGFR突变型非小细胞肺癌患者的临床数据来源：百利天恒招股书，2023ASCO(美国临床肿瘤学会),《柳叶刀》，国金证券研究所 根据恒瑞医药7月11日公司官网发布，前不久的2024年美国糖尿病协会科学年会 （ADA）上，恒瑞医药披露了其自主研发的GLP-1/GIP（胰高血糖素样肽-1/葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）双受体激动剂HRS9531最新Ⅱ期研究结果，HRS9531显著降低肥胖患者的体重，并改善腰围、血压、甘油三酯、血糖和胰岛素抵抗等代谢指标，耐受性良好，这为其将来在超重或肥胖人群中进一步研发奠定了坚实的基础。 根据恒瑞医药官网，在代谢性疾病领域，继GLP-1单靶点药物研发之后，GLP-1/GIP双靶点通过作用于胰腺、脂肪组织和中枢神经系统等发挥降糖和减重等作用，具有重要的研发价值。除已上市产品，全球进入临床阶段的GLP-1/GIP双靶点激动剂达10余款。其中，目前国内自主研发品种最高临床阶段为临床Ⅱ期。 治疗24周后，HRS9531从低到高各个剂量组体重自基线分别下降5.4%、13.4%、14.0%、16.8%，安慰剂组仅下降0.1%，各HRS9531组与安慰剂比较P均<0.0001。治疗24周后，HRS9531从低到高各个剂量组体重较基线减少≥5%的受试者比例分别为52.0%、88.2%、92.0%和91.8%，安慰剂组仅10.2%。HRS9531耐受性良好，大多数AE（不良事件）为轻度或中度，未发现与治疗相关的SAEs（严重不良事件），无受试者因TRAEs（治疗相关不良事件）而停止治疗。 该研究结果表明，HRS9531每周注射1次，治疗24周后显著降低肥胖受试者体重达16.8%，减重≥5%的受试者比例达92%，减重效果基本呈剂量依赖 性，同时可以减少腰围，改善血压、甘油三酯和血糖等，且耐受性良好，提示其在肥胖领域有良好的前景。需要指出的是，HRS9531同期也开展了2型糖尿病适应症的临床研究。期待HRS9531在糖尿病和肥胖两大疾病领域惠及更多患者。 考虑海外宏观环境和国内医药行业经营节奏，创新药企估值与业绩双升或于3季度起始。我们继续看好三类细分方向：第一，消费属性创新药赛道上信达生物、恒瑞医药等具有领先研发优势药企的新品获批及临床推进，以及诺泰生物、圣诺生物等成熟产能药企未来收入的高弹性空间；第二，ADC和双抗赛道的龙头科伦博泰、百利天恒、康方生物等未来的高成长性；第三，底部龙头上海医药、中国生物制药等业绩底部向上的态势。 生物制品：业绩增长确定性强&高基数已过，血制品板块配置价值突出 部分血制品企业发布2024年半年度业绩预告 7月12日，天坛生物发布2024年半年度业绩预告。公司预计2024年上半年实现收入 28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.12%；实现扣非归母净利润7.24亿元，同比增长29.43%。单季度来看，2024年第二季度预计实现收入 16.19亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长34.32%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长34.08%。 7月10日，派林生物发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润3.15~3.44亿元，同比增长120%~140%；预计实现扣非归母净利润2.81~3.13亿元，同比增长170%~200%；单季度来看，2024年第二季度公司预计实现归母净利润1.93~2.22亿元，同比增长122%~155%；预计实现扣非归母净利润1.74~2.05亿元，同比增长156%~202%。 图表3：部分血制品企业2022-1Q24收入（亿元）来源：wind，国金证券研究所 血制品行业准入壁垒高、资源属性强，兼具稀缺性和不可替代性。国内静丙、白蛋白等血液制品长期供不应求，奠定血制品企业业绩持续增长基础。2023年初由于公共卫生事件，院内对于血液制品需求快速增加，多家企业形成较高的23Q1业绩基数，一定程度影响了部分血制品企业今年一季度表观增速，看好二季度