6月社融数据点评：央行防止资金空转的态度十分坚决

央行防止资金空转的态度十分坚决——6月社融数据点评 研究结论 事件：2024年7月12日央行公布最新金融数据，2024年6月社会融资规模增量为3.3 万亿元，比上年同期少增9266亿元；社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长 8.1%（前值8.4%）。 新增社融同比少增幅度扩大，分项来看，人民币贷款偏弱，同时政府债券发行放缓： 社融口径下6月新增信贷21927亿元，同比少增10486亿元，较上个月4022亿元有所扩大。结构上（金融机构口径）居民贷款走弱。居民贷款增加5709亿元，同比少增3930亿元（4月为2915亿元），其中短贷和中长期贷款分别同比少增2443和 1428亿元（1745和1170亿元）。居民中长期贷款同比少增幅度扩大，一方面和地 产政策对部分地区二手房交易的提振作用尚未完全反映在6月数据中有关，从高频数据来看，6月末7月初30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比降幅才刚开始收窄，另一方面，居民提前还款意愿可能较为强烈，各地陆续取消房贷利率下限，新发住房贷款利率创下新低（部分地区首套房或二套房贷款利率已经进入“3时 代”），或将持续推动居民提前还贷。 企业融资需求转弱，特别是中长期贷款。6月企业新增贷款16300亿元，同比少增 6503亿元（1158亿元）。其中短贷同比少增幅度好转，为749亿元（1550亿 元）；中长期贷款明显承压，同比少增6233亿元（2698亿元），除了企业贷款融资意愿有限以外，我们认为6月中长期贷款承压，一方面可能和贷款到期收回后腾挪到其他高效领域存在一定时滞有关，而盘活存量对金融支持实体经济的意义更大，另一方面可能也和基建节奏偏慢，对应配套资金需求减少有关，可以形成印证有两点， 其一是6月政府债券发行节奏较5月也有放缓，社融口径下政府债券新增规模为 8476亿元，同比多增3105亿元（6695亿元）；其二是财政存款减少8193亿元， 同比少减2303亿元（多增5264亿元），说明近期财政支出节奏依然偏慢。此外，6 月企业债券规模同比少增149亿元（多增2429亿元），下行幅度较大；6月票据融 资为-2046亿元，同比多减1355亿元（少减464亿元），可能与4-5月银行连续使用票据融资冲量透支部分需求有关。 表外三项表现相对稳定。6月表外三项合计减少1301亿元，同比多减400亿元（5月少减341亿元）。除了前面提到的票据融资以外，委托贷款-3亿元，同比少减53亿元；信托贷款748亿元，同比多增902亿元。 M1M2剪刀差维持低位，6月M1和M2同比增速分别为-5%、6.2%（-4.2%、 7%）。M1M2同比差值在-11.2%（-11.2%），维持在历史较低水平。货币供应链同 比增速持续回落，一方面和实体经济融资需求不足、信贷和财政投放偏慢都有关，但更重要的是另一方面，严监管背景下资金空转现象明显好转，企业存贷款规模同时收缩，非金融企业存款增加10000亿元，同比少增10601亿元（6607亿元），延续多减。与此同时，“存款搬家”现象减弱但并未完全消失。除了企业端以外，6月居民存款增加21400亿元，同比少增5336亿元（1164亿元），延续承压；非银金融机构存款减少1800亿元，同比少减1520亿元（多增8379亿元）。 总体来看，6月金融数据呈现出三大特点：（1）客观上企业和居民端融资需求仍较为有限，后者主要和居民提前还款等有关，目前地产政策已有初步成效，居民中长期 贷款同比少增幅度已有底部企稳现象，但回升动能仍不足。（2）央行防止资金空转 的态度十分坚决，货币供应量的可测性、可控性及与实体经济的相关性均有减弱； （3）今年财政支出节奏整体偏慢，基建开工数据可与之印证（钢铁、水泥、沥青开工率同比均有较大降幅）。 风险提示 经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月15日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 宏观伴读系列（28）：技术发展与AI认知 2024-07-11 新兴市场研究专题：图解印尼经济转型与 2024-07-11 出海机遇上游通胀走势强于中下游——6月通胀数 2024-07-11 据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融存量同比增速（%）图2：M1、M2同比及剪刀差 社会融资规模存量:期末同比 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 M1-M2（右）M1(货币):同比M2(货币和准货币):同比 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0 -12.0 -14.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融同比多增/少增（亿元） 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 -5000.00 -10000.00 -15000.00 -20000.00 人民币贷款政府债券信托贷款 企业债券融资委托贷款外币贷款 贷款核销未贴现银行承兑汇票非金融企业境内股票融资 2024-022024-032024-042024-052024-06 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。