优质国有大行，新金融行动提质增效

建设银行(601939.SH) 优质国有大行，新金融行动提质增效 银行 2024年7月15日 推荐（首次） 股价：7.37元 主要数据 行业银行 公司网址www.ccb.com;www.ccb.cn大股东/持股中央汇金投资有限责任公司/57.14%实际控制人中国投资有限责任公司 总股本(百万股) 250,011 流通A股(百万股) 9,594 流通B/H股(百万股) 240,417 总市值（亿元） 13,136 流通A股市值(亿元) 707 每股净资产(元) 12.17 资产负债率(%) 91.8 行情走势图 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 757,689 745,028 742,467 776,872 833,802 YOY(%) -1.0 -1.7 -0.3 4.6 7.3 归母净利润(百万元)324,727332,653330,616340,229357,889 YOY(%) 7.3 2.4 -0.6 2.9 5.2 ROE(%) 12.5 11.7 10.8 10.4 10.2 EPS(摊薄/元) 1.30 1.33 1.32 1.36 1.43 P/E(倍) 5.7 5.5 5.6 5.4 5.1 P/B(倍) 0.68 0.62 0.58 0.54 0.51 XUMIAO533@pingan.com.cn 平安观点： 公司概况：兴于建设，行稳致远。纵观建设银行历史发展，起源于基建 类专业银行，历经三大改革成长为国内最大规模的综合化商业银行之一，截至24Q1，建设银行资产规模和贷款规模分别达到39.7万亿元 /25.0万亿元，分列上市国有大行第三位和第二位，综合化的金融服务、稳定高效的经营策略和机构管理都是助力建设银行成长为同业领先的优质国有大行的重要原因。 客群夯实规模优势显著，逆周期抗风险能力凸显。近年来，行业集中度明显抬升的背景下，国有大行穿越周期的经营特点值得更多关注，以建行客户基础为例，目前建行零售客户覆盖范围已突破7.5亿户，营业机构 接近1.5万个，层次分明且广泛覆盖的渠道网络成为其充足业务来源的重要补充。特别值得注意的是，建行多元化金融业态的布局同样走在国内银行前列，拥有的金融牌照数量位于国有大行首位。在传统基建业务优势的基础上辅以日益完善的业务网络成为支撑建行高ROE表现的重要因素，23年建设银行加权平均ROE达到11.56%，位于上市国有大行首位。从中长期角度来看，建行负债端低成本优势可以为其提供更为充分的资产摆布空间，低风险偏好的资产选择策略所提供的稳定现金流也将成为提升建行穿越周期经营能力的重要因素。 转化发展动能，“新金融行动”主动求变。建行于2019年推出包含“三大战略”在内的“新金融行动”，覆盖包括普惠金融、住房租赁、金融科技等7 大方向，推动建行资产结构调整，重点领域贷款增速远超平均资产增速。特别是建行作为国内最大规模零售贷款银行，也是国内最早提供个人按揭住房贷款和住房公积金业务的银行，率先提出了住房租赁战略，23年末，住房租赁基金规模达119亿元，公司类住房租赁贷款规模为 3254亿元，自21年末以来增幅达到296%，在当前租购并举，发展长租房的大背景下，先发优势有望成为其新的业务增长极。此外，在金融科技领域的持续投入以及普惠金融的持续深耕亦成为其下一阶段的重要业务方向，战略红利的释放有望提升其资产利用效率。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，建行作为国有大行积极发挥头雁效应，经营稳定性凸显。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、 绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。当前在无风险利率持续下行的背景下，建行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注，按照2024年7月12日收盘价计算公司股息率为5.43%相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，股息吸引力突出。我们预计公司24-26年EPS分别为1.32/1.36/1.43元，盈利对应同比增速-0.6%/+2.9%/+5.2%，2024年7月12日收盘价公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.58x/0.54x/0.51x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致资产质量压力超预期变化。银行受到宏观经济波动影响比较大，宏观经济走势对企业的经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动；2）利率下行导致净息差缩窄超预期。目前降息的持续落地以及减费让利大背景下，银行资产端利率显著下行，未来若政策力度加大，或将对息差造成持续负面冲击。3）金融 政策监管风险。银行业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式和盈利发展空间。。 正文目录 一、公司概况：兴于建设，行稳致远6 1.1历史沿革：专业立行，均衡发展6 1.2股权结构稳定，高管基层经验充足7 二、客群夯实规模优势显著，逆周期抗风险能力凸显9 2.1客群扎实稳定，业务基础优异9 2.2庞大客户基础支撑业绩表现，盈利能力优于同业11 2.3低风险偏好提升跨周期经营能力，资产质量保持稳健14 三、转化发展动能，“新金融行动”主动求变17 3.1内外兼修，践行“新金融行动”17 3.2盘活存量资产，提升服务实体经济能力18 3.3推进数字化经营，金融科技助力业务拓展22 四、投资建议：优质国有大行，关注股息价值23 4.1盈利预测：夯实的客群基数有望使得建行盈利保持稳定23 4.2估值水平：估值低位分红稳定，高估值特性凸显24 五、风险提示26 图表目录 图表1中国建设银行发展阶段6 图表2资产规模位于大行第三位7 图表3贷款规模位于大行第二位7 图表4截至24Q1中国建设银行前十大股东7 图表5建设银行现任高管情况8 图表6客群规模稳步增长9 图表7个人客户规模位于可比同业前三9 图表8网点数量位居大行中游10 图表9聚焦重点地区布局10 图表10各区域贷款占比变化情况10 图表11各区域存款占比变化情况10 图表12上市国有大行持有牌照情况11 图表13上市国有大行ROE拆分11 图表1424年1季度末净息差水平领先可比同业12 图表1523年末建行存款平均成本较低12 图表16建设银行计息负债成本率处于上市银行较低水平12 图表17建行存款、贷款占比明显高于同业水平13 图表18建行活期存款占比位于可比同业前列13 图表19手续费及佣金净收入占比位大行前列13 图表20手续费及佣金净收入占比保持稳定13 图表2123年大中型银行债券总承销规模14 图表2223年末大中型银行理财子理财产品余额14 图表2323年末私人银行客户规模位于前列14 图表2423年末托管资产规模位于同业前列14 图表2523年末上市国有大行信贷结构15 图表2623年建行贷款收益率位于上市银行较低水平15 图表27建行关注+不良率略高于商业银行水平16 图表28建行资产质量稳健且计量严谨16 图表29关注率保持相对稳定16 图表30建设银行不良率及不良生成率明显回落16 图表31资本水平保持充裕16 图表32拨备水平保持稳定16 图表33我国银行资产规模增速放缓17 图表34建设银行存贷规模增速均有回落17 图表35建设银行新金融行动18 图表36战略重点领域贷款增长迅速19 图表37重点战略领域贷款占比有所提升19 图表38建行普惠贷款规模位居可比同业前列19 图表39建行普惠贷款增长较快19 图表40“建行惠懂你”贷款操作页面20 图表41“建行惠懂你”提供多项综合服务20 图表42“裕农通”操作页面20 图表43建行涉农贷款高速稳步增长20 图表44部分科技型中小企业贷款产品21 图表45制造业贷款规模快速增长21 图表46我国支持住房租赁市场相关文件21 图表47建行对公房地产、个人住房贷款增速回落22 图表48住房租赁贷款增速明显高于全行水平22 图表49金融科技投入持续增加23 图表50科技创新成果显著23 图表51建设银行盈利预测关键假设24 图表52上市国股行分红率及股息率25 图表53建设银行估值水平持续下行25 图表54估值水平位于上市国有大行中游25 一、公司概况：兴于建设，行稳致远 纵观建设银行历史发展，起源于基建类专业银行，历经三大改革成长为国内最大规模的综合化商业银行之一，截至24Q1，建设银行资产规模和贷款规模分别达到39.7万亿元/25.0万亿元，分列上市国有大行第三位和第二位，综合化的金融服务、稳定高效的经营策略和机构管理都是助力建设银行成长为同业领先的优质国有大行的重要原因。 1.1历史沿革：专业立行，均衡发展 1954年9月9日，中央人民政府政务院第224次政务会议通过了《关于设立中国人民建设银行的决定》，10月1日中国人民建设银行于在全国正式成立。彼时正处于“一五”时期，建设银行作为财政部下属的一家国有专业银行，负责管理和分配根据国家经济计划拨给建设项目和基础建设相关项目的政府资金，更好推进我国在建国初期的经济建设。 1979年，建设银行逐步从财政部门的附属地位中分离出来，逐渐承担了更多的商业银行职能。改革开放开始后，建设银行相继开发信贷资金贷款、居民储蓄存款、外汇、信用卡、政策性房改金融、个人住房抵押贷款等业务，金融业务开始全面开拓，商业银行功能日臻完善，逐步实现了由财政下属单位向现代商业银行的转变。 1994年，政府对投资体制和金融体制改革。根据金融体制改革的部署，国家成立了三家政策性银行，以承担国家专业银行的主要政策性贷款功能。建设银行的政策性贷款业务和职能移交给国家开发银行承接，此外，由于国家确立了建设银行向国有商业银行的改革方向，建设银行不再适宜代理财政职能，1994年8月财政职能正式移交给财政部门。包括中国人民建设银行在内的各国家专业银行，在此后逐渐转型为综合性的四大商业银行。1996年，中国人民建设银行改名为中国建设银行。 2003年，我国进行银行股份制改造。汇金公司向建设银行注资225亿美元作为资本金，建设银行作为首批试点银行率先开 始改造。中国建设银行股份有限公司于2004年9月17日以发起设立的方式成立。并于2005年10月在港股上市，2007年 9月在A股上市。 图表1中国建设银行发展阶段 资料来源：公司官网，招股说明书，平安证券研究所 历经多轮体制机制调整与上市，建行已经发展成为国内最具影响力的综合化大型商业银行之一。从业务规模来看，截至 2024年1季度末，建设银行资产规模达到39.7万亿，排名国内银行业第三位，贷款规模超25万亿，排名国内银行业第二。 图表2资产规模位于大行第三位图表3贷款规模位于大行第二位 资产规模（万亿元）资产规模增速（右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 工商银行农业银行建设银行中国银行邮储银行交通银行 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 贷款规模（万亿元）存款规模（万亿元） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：数据截至2024年一季报 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：数据截至2024年一