10月金融数据点评：宽信用拐点在路上

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年11月13日 宏观经济 宽信用拐点在路上——10月金融数据点评 宏观动态 要点 总的来看，金融数据环比回落符合预期，表明上个月的企业信贷增长较快主要是银行季末冲量影响，并不代表自主贷款需求回暖。 虽然这个月的个人新增房贷同比仍然在增加，但这并不意味着房地产调控措施没有效果，而是前期房地产交易火爆的滞后影响，往前看，预计居民住房新增贷款将持续回落。 受房地产调控、对房市资金严格监管以及政策性银行专项金融债的一些不确定性的影响，预计M1增速将继续高位回落，M1、M2剪刀差或将持续收窄。 伴随着电子票据交易系统上线，未来几个月票据融资有可能出现显著改善。股市的改善迹象与去杠杆对权益融资的需求可能意味着股权融资的改善具有可持续性。 本页至此结束，内容不会显示在第2页上。 分析师 张文朗 021-22169109 zhangwenlang@ebscn.com 执业证书编号：S1010515050002 2016-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 第一，预计M1和M2的剪刀差或继续收窄。10月末，广义货币(M2)余额151.95万亿元，同比增长11.6%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低1.9个百分点;狭义货币(M1)余额46.54万亿元，同比增长23.9%，增速比上月末低0.8个百分点，比去年同期高9.9个百分点。一方面，M1增速自去年开始加快，预计随着高基数效应逐渐体现，M1增速或将继续放缓，另一方面，企业自主贷款需求未见显著好转，房地产调控日趋从严，金融专项债的支持力度也在减弱，将会导致存款活化放缓。因此，我们预计后续M1、M2剪刀差将会继续收窄。 第二，预计房地产调控对新增贷款的影响将逐步体现。人民币贷款增加6513亿元，同比多增1377亿元，但相较9月1.22万亿元的新增贷款规模，缩水了接近一半。其中，企业新增贷款增长率如期回落，印证上个月的企业贷款数据表现较好，主要是由于银行的季末冲量，并不代表企业自主贷款需求的改善。居民的贷款比上个月新增减少，但是比去年同期还是有增加，这并不能说明房地产调控没有影响，事实上从购房到放款之间有一个时滞的效应。“930”开始的热点城市从严调控对居民住房贷款的影响不会立刻体现，但是，伴随着一行三会对房市资金的从严监管，再加上去年年末两个月居民新增贷款开始快速上升，预计后续居民新增贷款同比增长压力较大。 第三，财政存款并不是本月资金链较紧的因素，通胀预期抬头对货币宽松的制约不容忽视。这个月的财政存款虽然增加较快，对货币供给有一定扰动，但这是一个季节性的规律，每个季度的第一个月都是财政集中缴款期。如果央行希望货币市场继续保持宽松，完全可以通过提高逆回购投放的方式来熨平财政缴款对短期资金面的冲击，但是上个月我们并没有看到央行释放这方面的信号。相反，我们认为资金面边际趋紧，恰恰有可能是央行有意为之，一方面，出于控制风险的考虑，央行不希望债市过度加杠杆，导致单边大牛市预期继续；另一方面，在美国今年加息将近的背景下不希望短端利率压的太低以免对汇率造成太大压力;此外，前期高度宽松的货币政策和基建与房地产投资的滞后效应，在促使经济企稳的同时，也在刺激通胀预期的形成，近期过剩的流动性频繁攻击商品市场，一定程度上是这种通胀预期在起作用。因此，不能将上月资金面偏紧归结为财政存款过快增长，以免对本月资金面产生不切实际的宽松预期。总之，我们认为央行发布的三季度货币政策执行报告中所称的坚持稳健的货币政策是可信的，货币政策边际趋紧是个大概率事件。 第四，社会融资如期回落，股权融资未来或有继续改善空间。10月社会融资规模增量为8963亿元人民币，比去年同期多3370亿元，但较9月增量1.72万亿元大幅下降近五成。除了新增贷款的影响外，新增委托贷款和信托贷款也是环比腰斩，房地产等监管从严或是重要因素。股票和债券融资虽然环比有所下滑，但仍然维持高位，往前看，随着监管收紧房企发债和推动去杠杆，债券融资或有进一步下滑。与此同时，股票市场融资与去杠杆要求加大权益融资的大背景是相符的，在股市边际逐步向好的背景下，我们认为股权融资规模是能够维持高位的，不排除随市场回暖继续增大的可能。 2016-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张文朗，光大证券首席宏观分析师。加入光大之前，任中信证券首席宏观分析师，并曾在香港金融管理局工作10年，任高级经济学家，带领中国经济研究团队。他在国际杂志发表报告二十余篇，并受聘于复旦大学经济学院任兼职教授。张文朗拥有德国比勒费尔德大学经济学博士、复旦大学经济学硕士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-11-13 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13606938932 mouj