2021年10月金融数据点评：“结构性宽信用”在路上

1 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第375期） 2021年11月11日 “结构性宽信用”在路上 ——2021年10月金融数据点评 10月我国新增社融1.59万亿（预期值1.58万亿），新增人民币贷款0.83万亿（预期值0.74万亿），M2同比增长8.7%（预期值8.4%），均高于市场预期。 一、信贷：总量创新高，结构仍较弱 10月新增人民币贷款创下同期新高，同比增加0.14万亿，环比减少0.83万亿主要源于季节性。具体来看，有以下三个方面值得关注： 一是实体经济融资需求依然较弱，企业中长贷连续4月同比少增。10月新增企业贷款同比基本持平。其中，中长贷继续同比减少0.19万亿，反映制造业中长期融资需求均较弱，企业中长贷占比由上月的68.6%上升至71.5%，主要是企业短贷当月负增长导致。 二是消费复苏偏缓叠加房地产信贷政策边际修复，居民贷款增长回归常态水平。10月新增居民贷款同比基本持平。其中，居民中长贷结束了连续5个月的同比少增，转为本月的同比多增0.02万亿，与10月房地产销售数据跌幅收窄有关。 三是在融资需求不足的背景下，短期融资（企业短贷和表内票据）表现显著好于中长期融资。企业短贷当月减少0.03万亿，同比多增0.05万亿；票据融资当月增加0.12万亿，同比继续多增0.23万亿。 二、社融和货币：M2-M1剪刀差走阔 10月新增社融1.59万亿，同比增长0.2万亿，主要是受到信贷强于去年同期和政府债低基数效应的推动： 2 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第375期） 2021年11月11日 一是在今年的财政后置特征下，本月政府债发行虽边际回落，但明显强于去年同期。10月政府债券融资新增0.62万亿，环比继续回落0.19万亿，但同比多增0.12万亿。考虑到去年同期的低基数，政府债对社融的支撑作用有所显现。 二是资管新规制约之下，非标融资持续压缩。当月减少0.21万亿。其中，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票均同比基本持平。 三是企业债券融资边际改善。10月企业债券融资新增0.2万亿，同比基本持平，环比上升0.08万亿。 10月M2增速环比回升0.4pct至8.7%，高于市场预期值8.4%，主要受到非银存款同比高增的带动。10月非银存款增加1.2万亿（同比高增0.95万亿），与当前流动性处于合理充裕状态有关。财政存款增加1.1万亿（同比多增0.2万亿），指向财政投放力度较弱。居民存款减少1.2万亿（同比减少0.25万亿），企业存款减少0.57万亿（同比增加0.29万亿）。M1增速环比持续下降0.9pct至2.8%，M2与M1间的剪刀差扩大至5.9%，指向经济内生动能走弱态势延续。同时，社融-M2剪刀差在10月环比下行0.4pct至1.3%，广义流动性缺口连续6月收窄，指向银行负债端压力继续缓解。 三、债市影响：短期上行压力不大 10月至今，债券市场收益率呈现过山车式行情，主要经历了两个阶段：第一阶段为国庆假期后至10月中下旬，受到资金面不松、通胀预期、债券供给压力和信贷企稳预期等多重利空因素的影响，债券收益率显著上行，10年国债突破2.9%一路上行15bp至3.05%附近；第二阶段为10月下旬至11月上旬，央行通过公开市场投放大量短期跨月资金，期间货币市场DR001利率中枢在1.9%附近的偏低水平并连续多日 3 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第375期） 2021年11月11日 低于1.7%，同时，发改委煤炭限价措施也一定程度缓解了债券利空情绪，10年国债收益率逐渐回落至2.9%。 短期内债券市场收益率上行压力不大。尽管信贷和社融数据有所企稳，但广义融资需求在短时间内难以大幅提高，导致银行间流动性整体偏松，助推债券收益率在短暂调整后再次下行至三季度震荡区间。后续不利因素在于通胀、美联储Taper和加息预期仍存，但利好因素包括地方债供给在年内供给量相对合意、信贷政策的发力幅度尚有待观察，从而对利率的上行空间形成制约。 四、前瞻：“结构性宽信用”在路上 总体来看，10月企业信贷需求依然较弱，但是居民部门信贷需求边际改善，叠加政府债券发行对应的低基数效应，推动新增社融同比小幅多增，并有所企稳，增速持平于上月的10.0%。10月企业中长贷延续弱势，居民中长贷回归常态，票据融资则相对强势。非银存款高增对M2增速形成支撑。 前瞻地看，考虑到专项债发行带动的基建领域融资需求，叠加结构性货币信贷政策对制造业领域的支持，年内信用环境有望边际好转，预计社融增速后续将继续企稳回升。“稳货币”的政策基调下，M2增速亦有望保持平稳。 （评论员：谭卓 蔡玲玲 杨薛融 田地 张巧栩） 4 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第375期） 2021年11月11日 图1：10月信贷增量创下历史同期新高 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：新增人民币贷款及构成 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：新增居民贷款构成占比 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：新增非金融企业贷款构成占比 资料来源：WIND、招商银行研究院 图5：10月社融增量创下同期新高 资料来源：WIND、招商银行研究院 图6：新增社融及构成 资料来源：WIND、招商银行研究院 35,800 13,600 27,300 14,700 15,000 21,200 10,800 12,200 16,600 8,262 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000010203040506070809101112亿元信贷的季节性20202021-10,000010,00020,00030,00040,00050,0002015201620172018201920202021亿元新增人民币贷款及构成居民非银行金融机构非金融企业9.290.8-5005010015020172018201920202021%新增居民部门贷款构成中长期短期37.971.5-9.4-100010020020172018201920202021%新增非金融企业部门贷款构成短期中长期票据融资51,872 17,243 33,770 18,567 19,522 37,009 10,752 29,729 29,018 15,900 010,00020,00030,00040,00050,00060,000010203040506070809101112亿元新增社融的季节性20202021-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00020172018201920202021亿元新增社融及构成贷款非标直融政府债券 5 |研究院·资产负债管理部 行内偕作·快评号外 （第375期） 2021年11月11日 图7：10月M2-M1剪刀差继续扩大 资料来源：WIND、招商银行研究院 图8：社融存量与M2存量同比增速 资料来源：WIND、招商银行研究院 2.88.705101520252015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01%M1与M2的同比增速M1:同比M2:同比10.0 8.779111315172016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07%社融存量与M2存量增速社会融资规模存量:同比M2:同比