国债期货周报：债市处于区间震荡阶段，关注会议与政策动向

国债期货周报 债市处于区间震荡阶段，关注会议与政策动向 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/7/14 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •6月金融数据结构有待改善•跨月后资金面转松•6月PMI显示需求偏弱更加明显 从CPI和社融数据来看，反映出内需动能仍在曲折回升进程中，短期向上弹性仍不足，叠加政府债发行仍未放量，银行体系存款部分流向非银机构，基本面和资产荒现状对债市的支撑尚未扭转。不过从金融数据公布后央行主管媒体发文来看，监管对债市关注度提升，央行正逆回购、借券尚未落地，多空拉锯下债市整体或处于区间震荡，10年期国债波动区间预计在2.2%-2.35%，30年期国债利率波动区间或在2.4%-2.55%，维持待回调后做多的整体思路，谨慎追涨。短期来看，下周大会将要召开，政策和权益市场的不确定性也将对债市行情造成扰动。单边策略上，建议投资者可暂时观望，关注会议与政策动向。 上周期债调整，最主要的原因是央行公布将开展国债借入操作，推测近期可能会在公开市场开展国债卖出操作，表达了监管调控态度，信号意义较强，使得债市情绪降温，多头止盈动力增强，上周T主力合约减仓下行。后续央行实际操作中的定价和规模仍需保持高度关注，可能继续对行情产生进一步影响。从供需面和基本面来看，目前政府债发行尚未明显提速，跨季后资金利率边际回落至政策利率附近波动，短期市场仍处在资产荒环境中，供需矛盾尚未显著缓解；6月PMI显示需求仍弱，基本面对债市仍有支撑，叠加月初资金面持续宽松，前期期债上涨的利多因素尚未扭转，因此本轮期债下跌幅度预计可控。不过央行操作的不确定性仍存，短期期债走势整体或偏震荡。单边策略上，不确定性仍存，建议投资者维持观望，需待利空逐步出尽，期债企稳后或可考虑逢低做多。 利空 •央行表示将开展临时正逆回购操作 •监管再度强调债市利率风险 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 T2409 走势 TF2409走势 TS2409走势 105.6000 104.2000 102.0000 105.4000105.2000 104.0000 101.9500 105.0000 101.9000 104.8000 103.8000 101.8500 104.6000 103.6000 101.8000 104.4000104.2000 103.4000 101.7500 104.0000 101.7000 103.8000 103.2000 101.6500 103.6000 103.0000 101.6000 110.0000 109.0000 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 TL2409走势 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.44%至108.84，10年期国债期货主力合约2409上涨0.13%至105.265，5年期国债期货2409上涨0.06%至103.97，2年期国债期货2409价格上涨0.03%至101.978。 成交量方面，上周30年期国债期货成交181,476手，10年期国债期货成交208,716手，5年期国债期货共成交手213,402手，2年期国债期货成交119,412手。各品种上周成交量降低。 T2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） TS2409持仓量（日） 220000 65000 200000 180000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 60000 55000 160000 50000 140000 120000 45000 100000 40000 TL2409持仓量（日） 国债期货持仓量 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有94,830手持仓，10年期国债期货共有204,216手持仓，5年期国债期货共有129,562手持仓，2年期国债期货共有持59,565手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓3278手，T2409增仓867手， TF2409增仓4375手，TS2409减仓4890手。 T价差 国债期货跨期价差 5 0 5 0 2024-06-14 5 2024-06-24 2024-07-04 0 0.20 TF价差 0 5 0 2024-06-14 2024-06-24 2024-07-04 5 0 0.15 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 -0.0 0.0 0.0 -0.0 -0.1 T当季-T下季 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 (0.022)024-06-142024-06-242024-07-04 (0.04) (0.06) (0.08) (0.10) TS当季-TS下季 0.40 30 20 10 00 10 2024-05-27 2024-06-16 2024-07-06 20 30 0. 0. 0. 0. -0. -0. -0. -0.40 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 2024-06-14 2024-06-24 2024-07-04 0 0 0 0 0 0 -1.50 -1.6 -1.7 -1.8 -1.9 -2.0 -2.1 TS当季-TF当季 -0.60 2024-06-142024-06-242024-07-04 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 -1.10 -1.20 -1.30 -1.40 -1.50 TF当季-T当季 -2.120024-06-142024-06-242024-07-04 -2.30 -2.50 -2.70 -2.90 -3.10 -3.30 -3.50 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 -3.00 2024-06-142024-06-212024-06-282024-07-052024-07-1 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 -5.50 -6.00 -6.50 -7.00 -7.50 -8.00 TS当季-TL当季 -2.00 2024-06-14 0 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-1 0 0 0 0 0 0 0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 -5.5 -6.0 TF当季-TL当季 -1.00 2024-06-14 0 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-1 0 0 0 0 0 0 0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至7月12日，10年期国债到期收益率下行1.14bp，报2.2568%。 （中证）本周，截至7月5日，10年期国开债到期收益率下行1.64bp，报2.3310%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3000 2.4000 2.2800 2.3800 2.2600 2.3600 2.2400 2.3400 2.2200 2.3200 2.2000 2.3000 2.1800 2.2800 2.1600 2.2600 2.1400 2.2400 2 宏观基本面跟踪 6月官方制造业PMI为49.5%，环比上月持平，维持在收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落0.2%至50.6%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落0.1%和持平至49.5%和48.3%，回落至荣枯线下方。 购进价格指数回落但仍在荣枯线上，出厂价格指数回落幅度小一些，但仍在荣枯线下，终端需求偏弱影响价格传导。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 0.0 49.5 4.4 1.8 1.7 0.6 0.0 0.1 0.0 0.1 -0.2 --0.1 0.5 -0.3 -0.2 -0-.50.6 -1.2 -1.7-1.7-1.9 -2.1 -1.9 -2.5 -2.4 -3.1 -5.0 -5.2 主要原材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.06 523.04 2.02 51 1.00 50 0.0-2 49 -1.0-4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-62024-6环比 非制造业商务活动指数50.5%，环比回落0.6%，分项显示需求不足较为突出，建筑业PMI指数较上月下滑2.1个百分点，新订单环比持平，处于荣枯线下，6月建筑业实务工作量仍未有明显起色，从业人员分项也显示走弱。 建筑业PMI及当月环比变化(%) 建筑业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 52.3 -2.1 4.7 2.3 1.7 0.0 -1.0-0.7 -0.4 -2.1 -1.9 -1.6 -5.9 -7.1 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 6566 63 44 61 5922 5700 55 53-2-2 51-4-4 49 -6-6 47 45-8-8 2022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 建筑业商务活动指数:当月环比(右)建筑业商务活动指数 2024-62024-6环比 服务业新订单指数环比下滑0.3%至47.1%，仍位于收缩区间。 服务业PMI及当月环比变化(%) 服务业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.2 -0.3 7.6 0.2 0.3 0.6 -0.3 -0.3 -0.7 -0.1 -0.4 -2.9 -2.6 -3.7 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 601710 588 5612 6 54 4 527 502 4820 46-2 44-3 -4 42 40-8-6 2022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06 服务业商务活动指数:当月环比(右)服务业商务活动指数 2024-62024-6环比 6月CPI同比0.2%，PPI同比-0.8%，CPI环比-0.2%，弱于季节性，PPI环比-0.2%。CPI分项中，猪肉环比上行，交通工具、家用器具、酒类等环比降幅较大。PPI中，煤炭、水泥、有色金属等价格环比上行，而石油、建筑业相关行业、锂电池、新能源汽车等价格环比下行。整体来看，目前行业之间价格涨跌分化，价格同比在温和修复的通道中，但需求还未形成合力的情况下环比向上弹性仍然不足。 CPI分项同比变化 PPI分项同比变化 10CPI:非食品:当月同比CPI:消费品:当月同比 2520 PPI:生产资料:当月同比 CPI:服务:当月同比 C