银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进

2024年7月15日 行业报告 银行 看好/维持 银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 周观点 6月社融新增符合预期，信贷弱需求和存款定期化延续。7月12日，央行公布上半年社融金融数据。（1）6月社融增量符合预期，主要源 自贷款新增和政府债发行。同比少增近万亿，主要是去年同期对规模增量诉求较强导致基数偏高。（2）6月人民币贷款新增2.13万亿，同比少增0.92万亿，延续弱需求特征。其中，住户贷款新增5709亿， 同比少增0.39万亿。在5月地产政策优化、住房按揭利率大幅下调的 背景下，叠加考虑6月按揭偿还安排或延后等因素，信贷增量仍然有限。6月企业短贷新增6700亿，继4、5月净减少之后有所恢复。若综合表内外票据融资来看，企业短期资金需求并未明显改善。企业中长贷新增9700亿，同比大幅少增0.62万亿。后续政府债发行是否带动企业中长期贷款投放有待持续观察。（3）M1同比下降5%，增速较 未来3-6个月行业大事： 7月10-15日：央行公布6月社融数据 8月中下旬：上市银行披露半年报 资料来源：央行、公司公告，东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.05% 行业市值(亿元) 117931.93 14.43% 流通市值(亿元) 80654.02 12.3% 行业平均市盈率 5.69 / 行业指数走势图 5月份继续下行，一定程度反映当前融资需求较弱和资金活性不足， 银行沪深300 且在防范资金空转政策背景下，信贷扩张对货币派生能力有所下降。从M1与M2增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。居民和企业存款同比少增，主要受“手工补息”整改影响。预计整改已近尾声，后续月份这一影响因素或消退。 央行计划开展临时隔夜正逆回购，优化利率走廊机制，货币政策框架 24.1% 13.6% 3.1% -7.4% -17.9% -28.5% 7/1410/131/124/127/12 改革加速推进。7月8日，央行公告称将视情况于工作日16：00-16： 30开展临时隔夜正（逆）回购操作、数量招标，正（逆）回购操作利率分别为7天OMO操作利率减点20BP和加点50BP。优化利率走廊机制，临时利率走廊区间为（1.6%-2.3%），宽度为70BP；相较于超额存款准备金利率和SLF利率构成的走廊（0.35%-2.8%），收窄175BP。央行建立临时利率走廊机制，旨在将资金利率维持在合理区间内、窄幅波动，以及平滑资金尾盘可能出现的流动性异常，营造适宜的流动性环境。同时，进一步明确了7天OMO利率的政策利率地位。6月潘行长在陆家嘴论坛阐释未来货币政策框架演进思路，重点在于央行优化货币政策调控中间变量、健全市场化的利率调控机制、逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。此后央行陆续官宣国债借入操作，同时视情况开展正逆回购，货币政策框架改革加速推进。 投资策略：行业基本面难言改善，看好高股息配置价值。月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性 不高。行业规模扩张趋势性放缓；资产端利率下行和负债端定期化因素共同驱动息差收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善；但积极因素也在增多，包括存款成本改善进程有望加快，地产政策优化和地方化债推进之下，潜在不良压力边际改善等。中长期来看，当前利率中枢趋势下行，资产荒压力预计仍会延续，高股息红利资产配置价值突出。在被动基金扩容、以及引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑，看好板块配置价值。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 个股建议：（1）区域信贷需求好、主动投放和定价能力强、资产质量优异、业绩确定性强的优质中小行。（2）经济弱复苏，市场低风险偏好阶段，可持续关注高股息个股。 板块表现 行情回顾：上周中信银行指数涨3.67%，跑赢沪深300指数2.47pct （沪深300指数涨1.2%），在各行业中排名第3。从细分板块来看， 股份行、国有行、城商行、农商行板块分别上涨4.76%、3.37%、2.52%、1.91%。个股方面，浦发银行（+6%）、成都银行（+4.71%）、江苏银行（+4.41%）、工商银行（+4.29%）、平安银行（+3.41%）涨幅靠前，兰州银行（-3.32%）、北京银行（-2.76%）、民生银行（-2.61%）、建设银行（-2.51%）、中信银行（-2.41%）跌幅较大。 板块估值：截止7月12日，银行板块PB为0.59倍，处于近五年来的43.2%分位数。 北向资金：上周北向资金净流入银行板块34.69亿，位列第1。个股方面，28家净流入、14家净流出。流入规模居前的有招商银行（+7.90亿）、平安银行（+7.11亿）、农业银行（+5.79亿）、工商银行（+2.67 亿）、浦发银行（+2.06亿）。流出规模较大的有华夏银行（-0.51亿）、江苏银行（-0.55亿）、北京银行（-0.58亿）、中信银行（-0.63亿）、建设银行（-0.98亿）。 流动性跟踪 央行动态：7月8日-7月13日，央行逆回购投放100亿，到期100 亿，零投放零回笼。 利率跟踪：上周资金面总体维持平稳。短端利率方面，DR001、DR007周内均值分别为1.68%、1.81%，较上周均值分别-4BP、+1BP。长端利率方面，10年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分 别为2.27%、2.35%，较上周均值分别+2BP、+2BP。同业存单利率方面，1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)周内均值为1.96%，较上周均值+2BP。 行业要闻跟踪 ①6月CPI/PPI：6月CPI同比0.2%，前值0.3%；环比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比-0.8%，前值-1.4%；环比-0.2%，前值0.2%。 ②金融时报：6月新发放贷款利率继续下降-记者从人民银行获悉，6 月份新发放企业贷款加权平均利率为3.65%，比上月低5个基点，比 上年同期低32个基点；新发放个人住房贷款利率为3.49%，比上个月低15个基点，比上年同期低65个基点，均处于历史低位。贷款市场报价利率（LPR）或迎改进-当前LPR报价与最优质客户贷款利率之 间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也 P3 东兴证券行业报告 银行行业：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 有利于提高利率传导效率。 ③中国人寿与新华保险试点基金已投出超200亿元。 个股动态跟踪 ①资本补充工具发行：工商银行-发行500亿永续债；平安银行-发行 300亿二级资本债；兴业银行-发行200亿二级资本债；建设银行-发行 500亿二级资本债。 ②齐鲁银行：公司股东重庆华宇拟在公告起15个交易日后的3个 月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过63,698,900股，即减持比例不超过公司总股本的1.32%。 风险提示：政策转向或力度不及预期，经济下行压力加大导致行业盈利下台阶；地产和地方城投平台风险大面积暴露引发资产质量大幅恶化等。 P4东兴证券行业报告 银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 1.板块表现 行情回顾：上周中信银行指数涨3.67%，跑赢沪深300指数2.47pct（沪深300指数涨1.2%），在各行业中排名第3。从细分板块来看，股份行、国有行、城商行、农商行板块分别上涨4.76%、3.37%、2.52%、1.91%。个股方面，浦发银行（+6%）、成都银行（+4.71%）、江苏银行（+4.41%）、工商银行（+4.29%）、平安银行 （+3.41%）涨幅靠前，兰州银行（-3.32%）、北京银行（-2.76%）、民生银行（-2.61%）、建设银行（-2.51%）、中信银行（-2.41%）跌幅较大。 板块估值：截止7月12日，银行板块PB为0.59倍，处于近五年来的43.2%分位数。 北向资金：上周北向资金净流入银行板块34.69亿，位列第1。个股方面，28家净流入、14家净流出。流入规模居前的有招商银行（+7.90亿）、平安银行（+7.11亿）、农业银行（+5.79亿）、工商银行（+2.67亿）、浦发银行（+2.06亿）。流出规模较大的有华夏银行（-0.51亿）、江苏银行（-0.55亿）、北京银行（-0.58亿）、中信银行（-0.63亿）、建设银行（-0.98亿）。 图1：各行业周度涨跌幅（7.8-7.12） 中信一级行业周涨跌幅银行细分行业周涨跌幅（右轴） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 电子汽车银行通信家电 食品饮料非银行金融 机械基础化工 电力设备及新能源 房地产有色金属消费者服务国防军工 电力及公用事业 医药建材 轻工制造综合金融 钢铁计算机商贸零售石油石化 综合交通运输纺织服装 建筑农林牧渔 传媒煤炭股份行国有行城商行 农商行 -6% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图2：A股上市银行周涨跌幅（7.8-7.12） 周涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% 浦发银行成都银行江苏银行工商银行平安银行常熟银行农业银行中国银行渝农商行光大银行无锡银行郑州银行江阴银行浙商银行沪农商行华夏银行瑞丰银行上海银行青岛银行重庆银行南京银行张家港行贵阳银行紫金银行厦门银行长沙银行招商银行西安银行宁波银行苏州银行杭州银行齐鲁银行苏农银行兴业银行交通银行邮储银行青农商行中信银行建设银行民生银行北京银行兰州银行 -4% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 银行业跟踪：社融信贷降速符合预期，货币政策框架改革加速推进 图3：中信银行指数历史PB及指数点位 1.00 0.80 0.60 0.40 PB80%分位数中位数20%分位数指数点位(右) 4,500 3,500 2,500 1,500 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 表1：近12个月A股上市银行行情回顾 收盘价 2024年 近12个月股价表现 0.65 0.590.620.600.610.61 0.480.410.360.300.890.480.420.460.530.460.780.370.57 0.660.65 0.780.460.720.460.560.460.520.630.830.530.33 0.540.58 0.440.580.490.92 26.37%29.44%27.20%13.10%13.21%19.55% 9.80% 33.53%15.84% -0.27% 22.21%4.13% 13.79%12.30%22.50%-10.38%9.05%-11.44%10.16%13.93%16.89%29.97%-2.40% 36.31% 24.28%4.14%22.95%17.45%18.16%32.33%11.93%4.09% 6.48%3.61%1.53%3.56%26.96%22.22%-3.64% 20.91%0.79% 13.94% A股上市行PB(MRQ)2024/7/12 近一周年初至今Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24 农业银行 4.60 3.14% -4.42%4.05%-0.28%1.95%-0.55% 6.87% 7.71% 0.95% 4.02%-0.23%-0.68%5.50% 交通银行 7.43-1