后市预期并不悲观，逢低布局良机再现

投资建议：后市预期并不悲观，逢低布局良机再现。板块轮动调整，科技成长迎来上涨，资金抽水红利，叠加Q2煤价偏弱运行，二季度业绩预期承压影响，煤炭板块出现大幅调整。展望后市，资金抽水结束以及二季报悲观预期冲击后，煤炭板块有望重回低估区间，底部布局时点或将再现，同时旺季预期加持下，三季报有望迎来业绩修复，带动板块重回上行周期，主要系1）动力煤：“三伏天”来临，煤价止跌反弹。本周港口煤价止跌，叠加旺季预期下，港口煤价开始回弹。2024年“三伏”天于7月15日开启长达40天至8月23日结束，较往年持续性更强，煤价反弹持续性值得期待。2）炼焦煤：坑口精煤库存维持低位，旺季煤价具备上涨弹性。当前煤矿精煤库存维持较低水平，同时强安检形势下，煤矿生产水平同比下滑，叠加“金九银十”旺季将至，下游焦化厂、钢厂补库意愿日渐趋强，炼焦煤阶段性紧缺有望再现，催化煤价旺季上涨。截至2024年7月12日523家样本矿山精煤日均产量和精煤库存分别为77.89和268.85万吨，同比分别-8.19%和+1.64%。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源品的共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】【淮河能源】有望受益。 动力煤方面，坑口煤价开启探涨，日耗维持抬升趋势。供应方面，本周坑口煤价开启探涨，坑口库存有所下滑，站台贸易商拉运有所增加。截至2024年7月12日，462家样本矿山动力煤日均产量为563.7万吨，周环比下降0.18%，同比上涨7.15%。需求方面，下游电厂继续保持日耗抬升趋势，需求持续复苏。截至2024年7月2日，统调电厂日耗煤870万吨，周环比上涨1.16%，同比减少3.33%。截至7月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价858.0元/吨，相比于上周上涨13.0元/吨，周环比增加1.5%，相比于去年同期上涨12.5元/吨，年同比增加1.5%。 中国神华：2024年6月实现商品煤产量2700万吨（同比-2.2%），销量3920万吨（同比+5.9%）；总发电量163亿千瓦时（同比-9.6%），总售电量152.7亿千瓦时（同比-9.9%）。2024年1-6月实现商品煤产量1.63亿吨（同比+1.6%），销量2.30亿吨（同比+5.4%）；总发电量1040.4亿千瓦时（同比+3.8%），总售电量978.9亿千瓦时（同比+3.9%）。中国神华公布外购煤采购价格（7月9日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/572/672元/吨，较上期分别+10/+10/+7元/吨；外购神优1/3f分别为734/7 16元/吨，较上期分别+7/+3元/吨。陕西煤业：2024年6月实现煤炭产量1513万吨（同比+5.05%），自产煤销量1482万吨（同比+4.04%）。2024年1-6月公司实现煤炭产量8641万吨（同比+2.79%），自产煤销量8537万吨（同比+3.11%）。中煤能源：2024年5月实现煤炭产量1168万吨（同比+5.1%），销量2291万吨（同比+0.6%），其中自产煤销量1110万吨（同比+8.4%）。2024年1-5月公司实现煤炭产量5489万吨（同比-1.2%），销量10918万吨（同比-11.2%），其中自产煤销量5451万吨（同比+2.3%）。兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。 山煤国际：2024年Q1实现原煤产量751万吨（同比-29.30%），商品煤销量为929万吨（同比-25.09%）。 焦煤及焦炭方面，双焦库存偏低，坑口挺价意愿渐强。供应方面，坑口煤矿维持正常生产，安全检查日渐趋严，目前坑口库存压力不大，挺意愿较强。截至2024年7月12日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.89万吨和58.87万吨，周环比分别+1.68%和+0.57%，同比分别-8.19%和-7.30%。需求方面，伴随焦煤价格出现走弱迹象，但当前焦化厂内库存维持地位，下游钢厂开工率较高，钢厂具备较强补库意愿，双焦价格难以进一步下跌。截至2024年7月12日，247家钢企铁水日产为238.29万吨，周环比下降0.43%，同比下降2.49%。截至7月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2110.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨340.0元/吨，年同比增加19.2%。 潞安环能：2024年6月实现原煤产量515万吨（同比+5.97%），实现商品煤销售量4 87万吨（同比+6.80%）。2024年1-6月实现原煤产量2767万吨（同比-6.33%），实现商品煤销量2455万吨（同比-10.04%）。平煤股份：2024年Q1实现原煤产量663万吨（同比-15.04%），商品煤销量为691万吨（同比-12.86%），其中自有商品煤销量为588万吨（同比-16.90%）。淮北矿业：2024Q1实现商品煤产量534万吨（同比-7. 73%），商品煤销量403万吨（同比-21.08%）；焦炭产量88万吨（同比+0.15%），销售量86万吨（同比-0.25%）。盘江股份：2024Q1实现商品煤产量204万吨（同比-35.72%），商品煤销量190万吨（同比-45.67%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，坑口煤价开启探涨，日耗维持抬升趋势。供应方面，本周坑口煤价开启探涨，坑口库存有所下滑，站台贸易商拉运有所增加。截至2024年7月12日，462家样本矿山动力煤日均产量为563.7万吨，周环比下降0.18%，同比上涨7.15%。需求方面，下游电厂继续保持日耗抬升趋势，需求持续复苏。截至2024年7月2日，统调电厂日耗煤870万吨，周环比上涨1.16%，同比减少3.33%。截至7月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价858.0元/吨，相比于上周上涨13.0元/吨，周环比增加1.5%，相比于去年同期上涨12.5元/吨，年同比增加1.5%。焦煤及焦炭方面，双焦库存偏低，坑口挺价意愿渐强。供应方面，坑口煤矿维持正常生产，安全检查日渐趋严，目前坑口库存压力不大，挺意愿较强。截至2024年7月12日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.89万吨和58.87万吨，周环比分别+1.68%和+0.57%，同比分别-8.19%和-7.30%。需求方面，伴随焦煤价格出现走弱迹象，但当前焦化厂内库存维持地位，下游钢厂开工率较高，钢厂具备较强补库意愿，双焦价格难以进一步下跌。截至2024年7月12日，247家钢企铁水日产为238.29万吨，周环比下降0.43%，同比下降2.49%。截至7月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2110.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨340.0元/吨，年同比增加19.2%。 投资建议：后市预期并不悲观，逢低布局良机再现。重点推荐三大投资主线，第一、重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。第二、加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源共振。第三、逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】【淮河能源】有望受益。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至7月10日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于715.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期持平，年同比持平。 截至7月12日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于728.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌29.0元/吨，年同比下降3.8%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至7月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价858.0元/吨，相比于上周上涨13.0元/吨，周环比增加1.5%，相比于去年同期上涨12.5元/吨，年同比增加1.5%。 产地动力煤：截至7月5日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)690.0元/吨，相比于上周下跌56.0元/吨，周环比下降7.5%，相比于去年同期下跌48.0元/吨，年同比下降6.5%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价650.0元/吨，相比于上周下跌20.0元/吨，周环比下降3.0%，相比于去年同期下跌131.0元/吨，年同比下降16.8%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价680.0元/吨，相比于上周下跌7.0元/吨，周环比下降1.0%，相比于去年同期下跌53.0元/吨，年同比下降7.2%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至7月5