降息交易重启，美股格局迎变

上周全球股指多数上涨，主要受益于鲍威尔释放鸽派信号。港股、墨西哥和巴西市场表现靠前，恒生科技、恒生指数涨幅分别为5.2%、2.8%；墨西哥MXX上涨5.0%； 巴西IBOVESPA上涨2.1%。欧美市场主要股指均上涨，涨幅在0%-2%区间。越南VN30指数相对弱势，下跌1.1%。 美联储对通胀目标的态度迎来转折，美国通胀继续降温，降息交易重启。7月10日鲍威尔在国会第二天听证会中称美联储无需等到通胀降至2%下方才降息，我们认为这代表着美联储政策目标的切换：从抗通胀转为兼顾通胀与就业。在全球格局重塑的背景下，未来长期通胀中枢抬升是大概率，美联储无疑早就意识到了这一点，但在经济明显回落/风险事件爆发之前，美联储采取了偏保守的行动，或许是不想在线索纷乱之际承担过早降息的责任，又或许是不想丧失沃尔克时代以来美联储坚持通胀目标才渐渐赢得的公众信任，因此可以看到的是，年初以来包括鲍威尔在内的官员反复强调2%的通胀目标以及数据依赖的行动路径。此次鲍威尔对于通胀目标表态的改变意义是重大的，或意味着美联储接纳了通胀中枢的长期抬升，并向市场传递出了这一信息，展现出了联储“行动的勇气”。数据方面，美国6月纽约联储1年通胀预期降至3.02%，前值3.17%，连续两个月下降；6月CPI与核心CPI的增速均超预期放缓，同比由5月的+3.3%放缓至+3.0%；环比-0.1%，进入环比负增长；核心CPI同比+3.3%，环比+0.1%，均低于预期。 市场降息交易再度启动。CME模型显示9月降息25bp概率已经升至90%以上； 伦敦金现再度突破2400美元/盎司；2Y与10Y美债利差倒挂幅度收窄；美股内部分化，XBI、罗素2000等中小盘表现较龙头指数更为强势，XBI等受益于降息后短端利率回落，表现瞩目。除降息交易得到进一步确认之外，我们认为更重要的影响在于将市场的关注点重新拉回联储的言论指引，此前由于上述种种原因，美联储官员呈现的是“内部分歧大，行动保守”的行为模式，导致市场无法根据联储官员的表态得到增量信息，只能随经济数据的起伏亦步亦趋，但之后联储官员的表态或再度趋于一致。 “特朗普交易”引发市场关注，我们认为短期受益于特朗普政策的相关板块或有所演绎，但长期主要取决于经济、通胀和产业方面的变化。当前要求拜登退选的呼声越来越高，海外媒体的宣传无疑也增大了群众的质疑，第三种选举情景的可能性正在加大，市场对“特朗普交易”的关注度也在上升。我们认为此次“特朗普交易”与2016-2019年的可比性较弱，2016年大选特朗普上台的“意外成份”较多，因此市场在11月9日大选结果出炉当日才开始有明显反映，而本次时间点更为提前。市场可能短期演绎特朗普行情，金融、传统能源、受益于贸易保护的各大制造商可能会相对受益，但长期来看市场表现仍然取决于经济、通胀和产业趋势等。 配置策略：短期降息交易预计继续演绎，关注黄金、标普/纳指生物科技、罗素2000等，下周开始关注港股调整后的布局机会。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：CME模型9月降息25bp概率升至90%以上 图2：美国6月CPI全面低于预期 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图4：上周全球主要商品涨跌幅 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图9：美股VIX指数走势 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：美债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。