玻璃：中期震荡市 纯碱：中期震荡市

期货研究 二〇 二2024年7月14日 四年度 玻璃：中期震荡市 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：中期震荡市 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：中期震荡市 究第一，现货成交一般，市场对地产预期悲观。中期看旺季预期因素以及房地产支持政策因素，未来或 所 能反弹； 第二、未来潜在多头因素主要在地产支持政策、房地产市场成交此前的阶段性好转、旺季预期支撑；第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高库存。近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的 下滑，从而导致玻璃需求的下滑；纯碱：中期震荡市 第一、周五夜盘期货工业品整体表现出空头集中平仓情况，市场短线探底回升。市场多空逻辑争议较大，多头交易未来可能的减产预期预计盘面价格低于现货市场。空头交易未来市场新增产能扩张以及玻璃产业自身压力较大因素； 第二、纯碱后期两大核心问题：玻璃厂超额补库条件、纯碱供应收缩条件。历史情况看，7-8月容易出现碱厂加大力度检修情况、开工率下滑。站在全年角度看，玻璃行业自身面临较大压力，而纯碱供应较高，如果不能出现持续囤货或者持续减产，纯碱有压力； 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨fg_active-next:closefg2405:closefg2409:clos元e/吨 元/吨基差（右轴） 2500CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 浮法玻璃：5mm：大板：市场现金价：沙河（日） 2000 1500 1000 500 0 元/吨 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 3500纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 元/吨 1000 元/吨月差sa2405:closesa2409:close 3000 元/吨 140 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 800 600 400 200 0 -200 2500 2000 1500 1000 500 0 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 图5：中国纯碱企业重质产量统计图6：中国纯碱企业轻质产量统计 重质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 502021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 0 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 352021202220232024 30 25 20 15 10 5 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 纯碱：重质：厂内库存：中国（周） 03-04 2021 03-17 03-29 04-09 04-22 05-05 2022 05-17 05-28 06-10 06-23 07-05 2023 07-16 08-04 08-19 09-01 09-11 2024 09-24 10-07 10-20 10-30 11-12 11-25 12-08 12-18 12-31 图13： 纯碱：轻质：库存：中国（周） 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 纯碱：轻质：厂内库存：中国（周） 03-04 2021 03-17 03-29 04-09 04-22 05-05 2022 05-17 05-28 06-10 06-23 07-05 2023 07-16 08-04 08-19 09-01 09-11 2024 09-24 10-07 10-20 10-30 11-12 11-25 12-08 12-18 12-31 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 期货研究 万吨 120 01-01 图7：中国纯碱企业产量统计 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 图8： 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-29 中国联产工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 图10： 中国纯碱企业开工统计 01-01 01-13 01-25 02-05 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 2021 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 20232024 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 2021 2022 2023 2024 2021 20222023 2024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2库存 图12：重质：库存：中国（周） 万吨 25 图18：纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 02-09 02-22 2021 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 图19：轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 2021 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 20222023 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 20 15 10 5 0 01-01 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 华中纯碱周度企业库存_value 04-06 04-16 04-25 05-06 05-16 2022 05-25 06-03 06-13 06-23 07-03 07-12 2023 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 2024 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-22 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 01-01 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 西北纯碱周度企业库存_value 04-06 04-16 04-25 05-06 05-16 20222023 05-25 06-03 06-13 06-23 07-03 07-12 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 2024 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-22 期货研究 01-01 图14：华北纯碱周度企业库存 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-12 01-24 02-07 02-19 03-03 03-14 2021 03-26 华北纯碱周度企业库存_value 04-06 04-16 04-25 05-06 05-16 2022 05-25 06-03 06-13 06-23 07-03 07-12 2023 07-22 08-03 08-14 08-25 09-06 2024 09-16 09-28 10-16 10-27 11-08 11-18 11-30 12-11 12-22 图15：华东纯碱周度企业库存 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 图17：西北纯碱周度企