工业硅：期货仓单进一步累库

期货研究 二〇 二2024年07月14日 四年度 工业硅：期货仓单进一步累库 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面增仓回落，现货价格持续下跌 货本周整体盘面震荡回落，周五收于10765元/吨。现货市场中，整体消费并未起色，各牌号现货报价均研有所下跌。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价13350元/吨（周环比-50），天津通氧Si5530报究价12350元/吨（环比-50），天津99硅报价12400元/吨(环比-50)。 所 供需基本面：库存进一步累库，且累库幅度较往年更深 供给端，西南丰水期开工续增，库存继续累库。据百川统计，本周云南等地区工厂继续复产，新疆、重庆、内蒙地区有少量减产，整体周产环比小幅减少。开工角度来看，西南地区(周产占比31%)丰水期在前期盘面拉涨锁定利润空间后，其后续复产仍无压力，当前四川开工率已达81%，云南开工率约74%，后续云南仍有复产空间；新疆地区(周产占比44%)角度，考虑新疆低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将继续保持高开工，据百川统计本周新疆减少2台炉子，新疆部分硅厂现金成本折盘面约为11000位置，因此盘面低于此位置时或可能看到新疆小厂的减停产。此外，从成本角度，当前盘面价格处于新疆小厂现金成本线以下位置，此为后续或有进一步减产的产能，建议关注盘面下跌后其后续的减产体量，但预计整体体量并不大。从库存角度，本周社会库存再次累库，相比往年同期累库幅度加大，仓单库存持续增加，厂库亦累库，整体行业库存呈高位累库格局。 需求端，硅料端仍处负反馈周期中，需求整体弱势并无改善。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格持续低迷，部分硅料厂持续减产，亦有少部分硅料厂检修结束后复产，硅料库存再次累库。月产来看，据SMM统计7月硅料排产约15.5万吨。6月硅片环节由于库存去化较多，部分专业化硅片厂凭借成本优势以及抢占市占率角度进一步提升开工，7月硅片排产环比小幅增加至52GW，折多晶硅消费量约12万吨。硅料环节7月份仍处于过剩阶段。从硅料采购角度，在硅料价格下跌过程中，对工业硅亦维持高频次刚需采买逻辑，本周盘面回落后，预计下周粉单招标价格亦同比回落，呈现出期现货负反馈体系。有机硅端（占24%），本周有机硅周产抬升，库存小幅累库，伴随有机硅新增产能投产释放，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格开始下跌。整体对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需采购，采购价并未有相应起色，铝合金进入传统消费淡季，亦有减产情况出现。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格未见明显涨势，5月工业硅出口超预期，主要是海运费大涨，部分前期已经接单的客户发货积极，但6-7月出口订单量有所减少，且贸易商出口接单亦有风险，整体维持弱势状态。 后市观点：基本面愈发弱势，盘面仍有向下驱动，但短期波动或放大 本周工业硅库存进一步累库，对应现货价格再次下调。基本面来看，供给端新疆部分硅厂小幅减产，但西南丰水期开工扰动无虞，预计后续周度供给仍将进一步增加。需求端，硅料环节周产保持稳定，整体下游对工业硅需求保持弱稳。光伏产业链角度，前期部分环节呈现出去库态势，一方面为自身环节的主动减产，另一方面为5月终端装机与组件出口欧洲数据的环比好转，后续进入7、8月，国内装机或有季节性的环比回落，欧洲亦进入暑期对我国组件出口需求走弱，终端消费难言有较好支撑。本周数据来看，硅料环节再次累库，此会对硅料价格进一步构成利空，预计三季度硅料将会有进一步的减产规模。 整体而言，工业硅累库程度较往年更深，对应价格仍维持弱势观点。此外，期货仓单库存持续增加，亦表明未来积攒的仓单矛盾将较之前更深，考虑今年仓单性质以及仓单体量，预计今年7月下旬或8月起仓单矛盾或将有所爆发，届时盘面跌幅将较现货更深来让仓单流出。按照目前硅粉招标价折盘面，当盘面绝对价格在10000-10500区间时，仓单才能相较现货有性价比，因此在现货具备下跌驱动的情形下，盘面或往此区间靠拢。短期来看，部分资金关注下周是否会提及电改制度，此亦将对盘面构成扰动，盘面波动加剧。 单边：空单继续持有，下周运行区间或在10200-11300元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，三季度价差或走阔至3000元/吨甚至更高；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-07-12 12450 13350 13450 12450 13350 13400 12750 13350 13500 12350 13350 13400 2024-07-11 12450 13350 13550 12450 13350 13500 12750 13350 13600 12350 13350 13450 2024-07-10 12500 13350 13600 12450 13400 13550 12850 13400 13600 12400 13400 13500 2024-07-09 12500 13400 13650 12500 13450 13600 12850 13400 13600 12400 13400 13550 2024-07-08 12550 13400 13650 12550 13500 13650 12850 13400 13600 12400 13450 13600 2024-07-05 12600 13500 13700 12600 13550 13700 12850 13400 13600 12400 13500 13650 2024-07-04 12650 13550 13750 12650 13550 13750 12850 13400 13600 12450 13550 13700 2024-07-03 12650 13550 13750 12650 13550 13750 12850 13400 13700 12450 13550 13700 2024-07-02 12700 13550 13750 12750 13600 13750 12850 13400 13700 12500 13600 13700 2024-07-01 12700 13550 13850 12750 13600 13850 13000 13500 13800 12550 13600 13800 2024-06-28 12750 13550 13900 12750 13600 13900 13000 13500 13800 12600 13600 13850 2024-06-27 12800 13550 13900 12800 13600 13900 13000 13500 13800 12700 13600 13850 2024-06-26 12850 13550 13900 12850 13600 13900 13000 13500 13850 12700 13600 13850 2024-06-25 13000 13550 13950 12950 13650 13950 13050 13550 13900 12800 13650 13900 2024-06-24 13050 13600 14050 13050 13750 14050 13150 13600 13950 12900 13700 13950 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 502020202120222015 4520232024 40 35 30 25 20 15 10 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-23 10-11 10-22 11-03 11-15 11-26 12-08 12-20 12-31 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019202020212022 202320182024 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 5020152016201720182019 4520202021202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07-18 08-01 08-15 08-29 09-12 0