传媒行业周观察：内容供给打开，关注暑期档电影、游戏大作表现

【市场观点】 上周传媒（申万）指数整体下跌2.94%，同期沪深300指数整体上涨1.20%，板块跑输沪深300指数4.15%，位列所有板块第30位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数上涨5.15%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 【本周思考】 腾讯控股：Supercell及DNFM超预期，视频号提供中期增速支撑。我们观察到了经营端变化，游戏业务正进入1-2年的向上拐点。海外Supercell继续维持流水高位；国内DNFM大超预期；存量基本盘跨过低点恢复增长（和平精英6月塔科夫玩法更新后免费榜数据也显著改善）。且微信视频号仍在放量助力广告 。 此外 ， 我们认为全球投资者可以考虑短期关注DNF IP方NEXON，DNFMQ2流水或明显好于此前指引。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档序幕拉开，积极关注后续进展。《默杀》表现较好（当前票房已破2亿，猫眼预测最终票房为12.7亿），对暑期档表现不悲观，积极关注后续定档进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等;2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。 港股/互联网 ：【 红利方向 】 建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩（受所得税影响较同行小，分红稳定）。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。23年末分红47.6亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1毛利率基本持平，或意味着新增点位刊挂率与大盘差异较小，拓展高效。3）将与美团共同推进低线城市电梯视频媒体运营合作，优势互补，低线城市点位盈利能力有望改善。 游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q后买量市场趋于稳定、且同步看到爆款产品涌现（DNF手游、麦芬），因此建议关注A股头部公司和高景气细分赛道（出海&小游戏）公司的估值修复机会。A股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H股建议关注腾讯控股（Supercell超预期、DNF手游霸榜畅销榜第一）、网易-S、哔哩哔哩-W。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入/利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 一、上周市场表现回顾：下跌2.94% （一）上周传媒（申万）指数整体下跌2.94% 上周传媒（申万）指数整体下跌2.94%，同期沪深300指数整体上涨1.20%，板块跑输沪深300指数4.15%，位列所有板块第30位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 从个股看，宝通科技（12.47%）/电声股份（11.79%）/若羽臣（10.49%）/利欧股份（9.93%）/紫天科技（8.46%）领涨。三盛教育（-23.81%）/鼎龙文化（-22.22%）/广电网络（-18.51%）/学大教育（-14.00%）/新华文轩（-12.71%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 上周港股互联网科技板块：百度集团-SW（15.16%）/小鹏汽车-W（13.32%）/快手-W（9.83%）/明源云（7.43%）/京东健康（6.81%）领涨。东方甄选（-3.98%）/网易-S（-1.1%）/平安好医生（-0.74%）/比亚迪电子（1.1%）/小米集团-W（1.32%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 （二）游戏市场 根据七麦数据，2024.7.6-2024.7.12游戏IOS畅销排行中，腾讯系产品仍旧占据近半数席位，基本覆盖榜单前三，头部地位较为稳固，新上线《极品飞车：集结》上线第1、2日排名14、13名；7月4日开启公测的《绝区零》，本周基本在第3-5名；网易的《梦幻西游》、《逆水寒》表现稳健；哔哩哔哩SLG大作《三国：谋定天下》本周排名回落至5-10名。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 新产品测试方面，7月bilibili旗下《炽焰天穹-绯染天空》将开始公测。待上线方面，7月网易旗下《永劫无间手游》即将上线，原定于7月26日上线的《燕云十六声》延期公测。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至7月12日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）228亿元，观影总人次5.8亿人；2019年同期电影票房（不含服务费）308亿，观影总人次为8.6亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约74%，观影人次已恢复约67%。 图表6 2024年电影大盘相较2019年恢复率 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，7月8日-7月12日（周一到周五）整体票房46950万元（不含服务费）；2024第28周观影人次1273万人；平均票价37元。 图表72019年来电影行业周票房及同比变化 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2024.07.08-2024.07.12（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《默杀》/《神偷奶爸4》/《头脑特工队2》/《云边有个小卖部》/《传说》五部影片票房（不含服务费）分别为29603万/3754万/3119万/2748万/2515万，当周票房比例分别为63.1%/8.0%/6.6%/5.9%/5.4%。 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名 4、待上映影片统计 根据猫眼专业版，2024.7.15-2024.7.21待上映的重点影片为《抓娃娃》。 图表9即将上映重点影片梳理 二、行业重要新闻与重点公司公告 1、行业重要新闻 AMD将6.65亿收购Silo AI，挑战英伟达AI霸主地位 AMD7月10日宣布，将以6.65亿美元全现金收购欧洲人工智能实验室Silo AI。作为交易的一部分，Silo AI首席执行官兼联合创始人Peter Sarlin将继续领导Silo AI团队，该团队将成为AMD的一部分。该交易预计将在今年下半年完成。AMD此举表明，该公司寻求进一步与英伟达（NVDA.US）在人工智能领域展开竞争。（智通财经） 大模型最强架构TTT问世，斯坦福UCSD等5年磨一剑，一夜推翻Transformer 斯坦福、UCSD、UC伯克利和META的研究人员提出了一种全新架构，用机器学习模型取代RNN的隐藏状态。这个模型通过对输入token进行梯度下降来压缩上下文，这种方法被称为【测试时间训练层（Test-Time-Training layers，TTT）】。TTT层直接替代了注意力机制，解锁了具有表现力记忆的线性复杂度架构，使我们能够在上下文中训练包含数百万（未来可能是数十亿）个token的LLM。而结果证明，TTT-Linear和TTT-MLP直接赶超或击败了最强的Transformer和Mamba。（新智元） 商汤绝影：首发原生多模态大模型车端部署 7月5日上午，在由WAIC 2024战略合作伙伴商汤科技召开的“大爱无疆·向新力”人工智能论坛上，商汤科技联合创始人、首席科学家、绝影智能汽车事业群总裁王晓刚表示，商汤绝影在行业内率先实现了原生多模态大模型的车端部署。据了解，绝影智能汽车的车载端侧8B模型首包延迟可低至300毫秒以内，推理速度40Tokens/秒，并且能够覆盖主流算力平台。（36氪） 考拉悠然：推出悠然远智全模态AI交互平台 近日，在世界人工智能大会上，考拉悠然自主研发的悠然产业通用大模型亮相，并首次推出了基于悠然大模型和码极客工具链平台的悠然远智全模态AI交互平台。同时，考拉悠然还展示了其在AI+工业检测、AI+安全生产、AI+燃气、AI+交通、AI+城市治理等领域的多个行业应用解决方案。（36氪） 为国央企提供AI智能自动化平台，「九科信息」完成数千万元B1轮融资 “九科信息”于日前完成数千万元人民币B1轮融资，由诺辉基金领投，老股东深创投索斯福跟投，今年被评为深圳“专精特新中小企业”，成立至今累计融资金额已达1亿元人民币，本轮融资将用于产品研发、销售市场开拓、管理运营等。成立以来，“九科信息”基于全面云原生架构，已推出融合了第四代智能型RPA平台bit-Worker、低代码开发平台bit-Builder、流程挖掘平台bit-Miner三大产品的企业级智能自动化平台，并已引入AI和大数据技术。“九科信息”智能自动化平台已在金融、能源、制造、政府、军工等多个领域实现应用，并已通过招商局集团、中交集团、中核集团等百家大型国央企复杂场景验证，在央企领域渗透率超过20%。（36氪） 2、公司公告 【游族网络】发布2024H1业绩预告 预计公司24H1实现归母净利润400.00万元–600.00万元，同比扭亏；扣非归母净利润1,100.00万元–1,650.00万元，同比扭亏。 【博纳影业】发布2024H1业绩预告 预计公司24H1实现归母净亏损10,800万元–15,300万元；扣非归母净利润11,500万元–16,000万元。 【万达电影】发布2024H1业绩预告 预计公司24H1实现归母净亏损10,000万元–13,000万元，同比下降69.25%–76.35%；扣非归母净利润7,100万元–10,100万元，同比下降75.67%–82.90%。 三、重点公司估值 图表10A股重点传媒公司估值情况 图表11港股重点互联网公司估值情况 四、风险提示 传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。