超长债周报：央行按兵不动，超长债企稳反弹

证券研究报告|2024年07月14日 超长债周报 央行按兵不动，超长债企稳反弹 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周一央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但全周资金面宽松，央行按兵不动，6月通胀也低于预期，债券投资者情绪修复，债市企稳。成交方面，上周超长债交投活跃度继续下降，但总体成交依然较活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差小幅走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至7月12日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，7月相继推出国债借入操作和临时回购操作。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月12日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，7月相继推出国债借入操作和临时回购操作。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量大幅下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度继续下降。 收益率：上周一央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但全周资金面宽松，央行按兵不动，6月通胀也低于预期，债券投资者情绪修复，债市企稳。 利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差小幅走阔，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数244.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.25 企业/公司/转债规模(千亿)68.1/26.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-国债净融资继续放量》——2024-07-11 《资管机构产品配置观察（第48期）（20240701-20240707）- 理财规模恢复增长，中长期债基久期拉长》——2024-07-10 《超长债周报-央行借券，超长债大跌》——2024-07-07 《转债市场周报-市场悲观情绪有待修复》——2024-07-07 《政府债务周度观察-国债净融资再提速》——2024-07-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周一央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但全周资金面宽松，央行按兵不动，6月通胀也低于预期，债券投资者情绪修复，债市企稳。成交方面，上周超长债交投活跃度继续下降，但总体成交依然较活跃。利差方面，上周超长债期限利差收窄，品种利差小幅走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至7月12日，30年国债和10年国债利差为23BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，7月相继推出国债借入操作和临时回购操作。当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月12日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。5月以来政府债券发行量连续两月超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，7月相继推出国债借入操作和临时回购操作。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至6月30日，剩余期限超过14年的超长债共 157,022亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的11.8%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债43,043亿，占比27.4%；地方政府债99,299亿，占比63.2%；政策性金融债4,867亿，占比3.1%；政府机构债券4110亿，占比2.6%；商业银行次级债3,695亿，占比2.4%；公司债411亿，占比0.3%；企业债138亿，占比0.1%，中票1,419亿，占比0.9%，私募债25亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共44,351亿，占比 28.2%；18年-25年（包括）共32,015亿，占比20.4%；25年-35年（包括）共 68,391亿，占比43.5%；35年以上共12,265亿，占比7.8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量大幅下降。上周（2024.7.08-2024.7.12）共发行超长债435亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债334亿，政策性银行债0亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据50亿，公司债21亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券30亿。 分期限来看，发行期限15年的82亿，20年的201亿，30年的152亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共855亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债550亿，超长地方政府债285亿，超长中期票据10亿，超长企业债10亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始计划发行规模发行期限主体评级债券评级利率类型债券类型 日(亿)(年) 241318.SH24中煤K2中国中煤能源股份有限2024/7/1510.015AAAAAA固定利率一般公司债 公司 q24071213.IB24苏国信MTN004江苏省国信集团有限公2024/7/1610.030AAA固定利率一般中期票据 司 231876.IB 24安徽45 安徽省人民政府2024/7/16 24.4 20 AAA 固定利率 地方政府债 231877.IB 24安徽46 安徽省人民政府2024/7/16 9.8 30 AAA 固定利率 地方政府债 231875.IB 24安徽44 安徽省人民政府2024/7/16 30.2 15 AAA 固定利率 地方政府债 231879.IB 24河南24 河南省人民政府2024/7/16 24.6 15 AAA 固定利率 地方政府债 231883.IB 24河南28 河南省人民政府2024/7/16 31.9 30 AAA 固定利率 地方政府债 231882.IB 24河南27 河南省人民政府2024/7/16 15.0 15 AAA 固定利率 地方政府债 231880.IB 24河南25 河南省人民政府2024/7/16 131.8 30 AAA 固定利率 地方政府债 2405561.IB 24宁夏债10 宁夏回族自治区人民政2024/7/17 15.2 30 AAA 固定利率 地方政府债 府 2405557.IB24宁夏债06宁夏回族自治区人民政2024/7/171.820AAA固定利率地方政府债 府 2405556.IB24宁夏债05宁夏回族自治区人民政2024/7/170.220AAA固定利率地方政府债 府 2400002X2.IB24特别国债02(续2)中华人民共和国财政部2024/7/19550.020固定利率国债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 上周超长债交投活跃。上周超长债成交额7,772亿，占全部债券成交额比重为9.7%。分品种来看，超长期国债成交额6,304亿，占全部国债成交额比重为28.2%；超长期地方债成交额985亿，占全部地方债成交额比重为38.3%；超长期政金债成交额165亿，占全部政金债成交额比重为0.7%；超长期政府机构债成交额17亿，占全部政府机构债成交额比重为17.7%。 上周超长债交投活跃度继续下降。和上上周相比，超长债成交额减少2,415亿，占比减少1.8%；其中，超长国债成交额减少2,211亿，占比减少4.4%；超长地方债成交额减少313亿，占比减少5.1%；超长政金债成交额减少33亿，占比减少0.0%；超长政府机构债成交额增加9亿，占比减少14.1%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 上周一央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，但全周资金面宽松，央行按兵不动，6月通胀也低于预期，债券投资者情绪修复，债市企稳。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行2BP、2BP、2BP和2BP至2.37%、2.43%、2.49%和2.51%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行