食品饮料：茅台批价逐步平稳 关注消费税改革进展

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年07月07日 行业研究报告 食品饮料（801120） 茅台批价逐步平稳关注消费税改革进展 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 宋芳 投资咨询证书号 S0620520090001 电话 025-58519166 邮箱 fsong@njzq.com.cn 投资要点 茅台批价逐步平稳，关注消费税改革进展。白酒方面，7月1日，贵州 茅台党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，会上从宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期分析了茅台当前形势，从品牌、市场策略、现代化治理及国际化问题等方面回应了投资者的关切；希望大家坚定对茅台的信心，茅台酒强大的核心竞争力、优化的渠道生态以及强大的风险抵御韧性都是茅台的信心来源。目前，随着茅台暂停大箱投放并控制精品、年份酒发货等稳价措施的出台，普飞批价逐渐企稳回升。7月2日，泸州老窖宣布38度国窖1573经典装（500ml*6） 经销客户计划内配额结算价上调30元/瓶；7月3日，泸州老窖国窖酒 类销售股份有限公司发布《关于停止接收国窖52度经典装订单及货物 发运的通知》，即日起停止接收52度国窖1573经典装订单及货物发运，开启常规控货挺价。总体来看，龙头公司对当前行业周期认知清晰，预期较为稳定，预计仍将保持稳健发展。另外，市场近期对消费税改革关注度上升，对于消费税的征收环节后移和央地划存在预期。就白酒行业特性而言，其在消费税中的占比较小，零售环节较为分散复杂，执行难度较大，预计本次消费税改革对行业影响相对较小。 投资建议：白酒方面，近年来，白酒消费呈现出明显的淡旺季，作为夏 季唯一的一个小旺季即是升学宴，建议关注升学宴动销及库存去化情况。大众品方面，啤酒24Q1高基数逐步消化，随着气温的逐渐升高、传统旺季的到来叠加奥运会等体育赛事的开赛，预计业绩有望逐步改 善。建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业、青岛啤酒等。 一、本周行情回顾 本周SW食品饮料行业下跌1.66%，沪深300指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.81pct；其中，白酒板块下跌1.55%；调味品板块下跌1.50%；乳制品板块下跌0.98%；肉制品板块下跌0.50%；啤酒下跌5.01%；休闲食品板块下跌1.76%。估值方面，经过前期调整，目前板块龙头公司估值基本回落至历史中枢偏下，行业整体估值处于2019年以来历史较低分位数水平，板块估值性价比逐步显现。SW食品饮料行业PE （TTM）19.60倍，其中，白酒板块PE（TTM）19.54倍；调味品板块PE（TTM） 25.69倍；乳制品板块PE（TTM）14.16倍；肉制品板块PE（TTM）18.16倍；啤酒板块PE（TTM）20.69倍；休闲食品板块PE（TTM）21.06倍。 图表1：本周申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：本周申万食品饮料二级子行业涨跌幅（%）图表3：本周申万食品饮料二级子行业估值（PE，TTM） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 二、行业观点 茅台批价逐步平稳，关注消费税改革进展。白酒方面，7月1日，贵州茅台党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，会上从宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期分析了茅台当前形势，从品牌、市场策略、现代化治理及国际化问题等方面回应了投资者的关切；希望大家坚定对茅台的信心，茅台酒强大的核心竞争力、优化的渠道生态以及强大的风险抵御韧性都是茅台的信心来源。目前，随着茅台暂停大箱投放并控制精品、年份酒发货等稳价措施的出台，普飞批价逐渐企稳回升。7月2日，泸州老窖宣布38度国窖1573经典装（500ml*6） 经销客户计划内配额结算价上调30元/瓶；7月3日，泸州老窖国窖酒类销售股 份有限公司发布《关于停止接收国窖52度经典装订单及货物发运的通知》，即 日起停止接收52度国窖1573经典装订单及货物发运，开启常规控货挺价。总体来看，龙头公司对当前行业周期认知清晰，预期较为稳定，预计仍将保持稳健发展。今年端午需求仍然偏弱，白酒整体表现整体较为平淡。从消费场景来看，婚宴等宴席场景受去年高基数影响出现下滑，生日宴等小型宴席虽有上升，但消费档次和消费量与婚宴比仍有差距。大众聚饮消费表现较为平稳，但消费者更加理性，存在降级现象。商务消费仍然未见明显改善。从价格带来看，高端受到茅台批价下滑影响，短期压力增大，五粮液批价仍然较为坚挺。次高端因商务消费承压，短期仍未见明显改善。大众价格带表现较为平稳，100-300元表现较好。从回款进度上看，今年端午节点，行业回款整体略慢于去年同期，其中，五粮液、今世缘、古井贡酒快于去年同期。贵州茅台目前回款进度约为60%。五粮液目前回款进度约为80%。泸州老窖目前回款进度约为55%-60%。山西汾酒目前回款进度约为全年计划的60%。洋河股份目前完成全年回款进度的65%，公司加大江苏省内费用投放，促进大众价格带M3水晶版和天之蓝加快动销。今世缘目前完成全年回款进度的71-72%，单Q2回款进度快于去年同期。古井贡酒目前完成进度约为70%。另外，市场近期对消费税改革关注度上升，对于消费税的征收环节后移和央地划存在预期。就白酒行业特性而言，其在消费税中的占比较小，零售环节较为分散复杂，执行难度较大，预计本次消费税改革对行业影响相对较小。分 近年来，白酒消费呈现出明显的淡旺季，作为夏季唯一的一个小旺季即是升学宴，建议关注升学宴动销及库存去化情况。大众品方面，啤酒需求端大众升级仍在继 续；成本端大麦、包材等原材料成本下降；24Q1高基数逐步消化；随着气温的逐渐升高、传统旺季的到来叠加奥运会等体育赛事的开赛，预计业绩有望逐步改善。 投资建议：白酒方面，今年端午需求仍然偏弱，白酒整体表现整体较为平淡。从 消费场景来看，婚宴等宴席场景受去年高基数影响出现下滑，生日宴等小型宴席虽有上升，但消费档次和消费量与婚宴比仍有差距。大众聚饮消费表现较为平稳，但消费者更加理性，存在降级现象。商务消费仍然未见明显改善。从价格带来看，高端受到茅台批价下滑影响，短期压力增大，五粮液批价仍然较为坚挺。次高端因商务消费承压，短期仍未见明显改善。大众价格带表现较为平稳，100-300元表现较好。从回款进度上看，今年端午节点，行业回款整体略慢于去年同期，其中，五粮液、今世缘、古井贡酒快于去年同期。近年来，白酒消费呈现出明显的 淡旺季，作为夏季唯一的一个小旺季即是升学宴，建议关注升学宴动销及库存去化情况。大众品方面，啤酒24Q1高基数逐步消化，随着气温的逐渐升高、传统旺季的到来叠加奥运会等体育赛事的开赛，预计业绩有望逐步改善。建议逢低关 注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业、青岛啤酒等。 三、行业数据跟踪 图表4：社会消费品零售总额（当月同比，%）图表5：社会消费品零售总额：餐饮业（当月同比，%） 资料来源：同花顺，南京证券研究所资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表6：CPI（当月同比，%）图表7：消费者信心指数（%） 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 四、风险提示 食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。