快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速渗透

核心观点 ⚫7月6日，在2024世界人工智能大会期间，快手举办以“新AI·新应用·新生态”为主题的大模型论坛，分享了公司面向应用建设的自研大模型体系和产品功能更新、AI商业化进展等。 ⚫快手大模型建设助力智能经营，打造内容生产、内容理解、内容推荐的良性循环。（1）快意语言大模型：覆盖快手搜索、消费互动、商业化AIGC素材等全域场景，快意大语言模型在中文场景已达到GPT-4水平，快意多模态大模型在video-caption理解上已超过GPT-4o。24年6月快手的AIGC营销素材单日消耗峰值达到2000万。（2）推荐大模型：凭借十万亿参数的规模，下一代架构ACT预计将为快手App增加每日4亿分钟的用户观看时长。（3）视觉生成大模型：文生图大模型“可图”76日正式开源，在智源研究院的测评中，可图以75.23分位居文生图大模型领域全球第二水平。视频生成大模型“可灵”快速迭代，7月6日论坛会上推出首尾帧控制、镜头控制等新能力，支持创作者单次生成的文生视频时长增加至10s。目前可灵申请用户达50万，内测用户规模30万，视频生成数量达700万。 ⚫快手AI商业化应用加速。自2024年1月到6月，AIGC月活跃客户数增长8倍，月GMV规模提升64倍，平台AIGC广告收入规模提升12倍，AI广告收入突破2000万/天。快手通过打造磁力开创、女娲数字人、π数字员工等AI商业产品，持续为商家深度赋能。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫618期间全网GMV增速较缓，短视频电商表现仍好于大盘。根据易观智库数据，2024年618全周期成交额增长13.6%，短视频电商抖音/快手GMV同比增速为26%/16%，阿里淘天/京东/拼多多GMV同比增长12.0%/5.7%/17.7%。考虑到消费环境相对疲软，24Q1和24M4~M5的社零增速分别为4.7%/3.0%，我们略微下调此前24Q2电商GMV增速为21%。 ⚫8月8日开始60亿港元自动回购计划，坚定投入股东回报。24年5月公司宣布160亿港元的三年回购计划，此次60亿港元回购有效期至25年5月30日，为三年回购计划的一部分。自去年5月首次回购至24上半年，快手已累计回购34.6亿港元。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计24-26年公司经调整归母净利润为170.15/248.16/316.27亿元（原预测171.66/250.66/ 322.35亿元）。采用PE估值，参考可比公司估值水平给予公司24年15xPE估值，24年公司经调整净利润170.15亿元，对应合理价值为2,552亿CNY，折合2,795亿HKD（港币兑人民币汇率0.913），目标价64.05港元/股，维持“买入”评级。 快手1Q24点评：成本费用优化利润端超预期，泛货架推进下需求持续释放2024-05-26 快手4Q23点评：利润超预期，看好24年泛货架推进下电商业务发展2024-03-29快手3Q23前瞻：流量旺季用户和时长环比改善，延续盈利能力改善趋势2023-10-20 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 投资建议 我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平给予公司24年15xPE估值，24年公司经调整净利润170.15亿元，对应合理价值为2,552亿CNY，折合2,795亿HKD（港币兑人民币汇率0.913），目标价64.05港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。