快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速渗透

买入（维持） 股价（2024年07月10日）47.1港元 快手AI大模型持续迭代，商业化应用加速渗透 目标价格64.05港元 52周最高价/最低价72.5/38.4港元 7月6日，在2024世界人工智能大会期间，快手举办以“新AI·新应用·新生态”为主题的大模型论坛，分享了公司面向应用建设的自研大模型体系和产品功能更 新、AI商业化进展等。 快手大模型建设助力智能经营，打造内容生产、内容理解、内容推荐的良性循环。 （1）快意语言大模型：覆盖快手搜索、消费互动、商业化AIGC素材等全域场景，快意大语言模型在中文场景已达到GPT-4水平，快意多模态大模型在video-caption 理解上已超过GPT-4o。24年6月快手的AIGC营销素材单日消耗峰值达到2000 万。（2）推荐大模型：凭借十万亿参数的规模，下一代架构ACT预计将为快手App增加每日4亿分钟的用户观看时长。（3）视觉生成大模型：文生图大模型“可图”76日正式开源，在智源研究院的测评中，可图以75.23分位居文生图大模型领域全球第二水平。视频生成大模型“可灵”快速迭代，7月6日论坛会上推出 首尾帧控制、镜头控制等新能力，支持创作者单次生成的文生视频时长增加至 10s。目前可灵申请用户达50万，内测用户规模30万，视频生成数量达700万。 快手AI商业化应用加速。自2024年1月到6月，AIGC月活跃客户数增长8倍，月GMV规模提升64倍，平台AIGC广告收入规模提升12倍，AI广告收入突破2000万/天。快手通过打造磁力开创、女娲数字人、π数字员工等AI商业产品，持 续为商家深度赋能。 618期间全网GMV增速较缓，短视频电商表现仍好于大盘。根据易观智库数据， 2024年618全周期成交额增长13.6%，短视频电商抖音/快手GMV同比增速为 26%/16%，阿里淘天/京东/拼多多GMV同比增长12.0%/5.7%/17.7%。考虑到消费环境相对疲软，24Q1和24M4~M5的社零增速分别为4.7%/3.0%，我们略微下调此前24Q2电商GMV增速为21%。 8月8日开始60亿港元自动回购计划，坚定投入股东回报。24年5月公司宣布 160亿港元的三年回购计划，此次60亿港元回购有效期至25年5月30日，为三年 回购计划的一部分。自去年5月首次回购至24上半年，快手已累计回购34.6亿港元。 我们预计24-26年公司经调整归母净利润为170.15/248.16/316.27亿元（原预测171.66/250.66/322.35亿元）。采用PE估值，参考可比公司估值水平给予公司24年15xPE估值，24年公司经调整净利润170.15亿元，对应合理价值为2,552亿 总股本/流通H股（万股）436,461/360,936 H股市值（百万港币）205,573 核心观点 国家/地区中国 行业传媒 报告发布日期2024年07月12日 1周1月3月12月 绝对表现0.32-9.94-5.99-12.94 相对表现3.14-5.07-7.93-7.49 恒生指数-2.82-4.871.94-5.45 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn CNY，折合2,795亿HKD（港币兑人民币汇率0.913），目标价64.05港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 快手1Q24点评：成本费用优化利润端超预期，泛货架推进下需求持续释放 快手4Q23点评：利润超预期，看好24年泛货架推进下电商业务发展 快手3Q23前瞻：流量旺季用户和时长环比改善，延续盈利能力改善趋势 2024-05-26 2024-03-29 2023-10-20 公司主要财务信息 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万元) 94,183 113,470 125,821 141,530 155,230 同比增长(%) 16.2% 20.5% 10.9% 12.5% 9.7% 营业利润(百万元) (12,558) 6,431 14,422 22,388 28,942 同比增长(%) -54.7% -151.2% 124.3% 55.2% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) (13,691) 6,396 14,599 22,516 29,057 同比增长(%) -82.5% -146.7% 128.2% 54.2% 29.0% 每股收益（元） (3.22) 1.48 3.39 5.22 6.74 毛利率(%) 44.7% 50.6% 53.7% 55.5% 57.3% 净利率(%) -14.5% 5.6% 11.6% 15.9% 18.7% 净资产收益率(%) -32.2% 14.4% 25.3% 28.6% 27.0% 市盈率（倍） - 29.0 12.7 8.2 6.4 市净率（倍） 1.9 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 投资建议 我们采用PE估值法，参考可比公司估值水平给予公司24年15xPE估值，24年公司经调整净利润170.15亿元，对应合理价值为2,552亿CNY，折合2,795亿HKD（港币兑人民币汇率0.913），目标价64.05港元/股，维持“买入”评级。 表1：快手公司估值 快手收入构成 经调整净利润（亿元） 可比公司PE2024 估值(亿CNY)2024 估值(亿HKD)2024 2023 2024E 2025E 快手 102.71 170.15 248.16 15 2,552 2,795 数据来源：东方证券研究所，港币人民币汇率为0.913（2024/7/9） 表2：可比公司估值表 公司 2023 经调整净利润（亿元） 2024E2025E 2023 PE估值 2024E 2025E 市值 （亿CNY） 拼多多 679 1,249 1,636 20 11 8 13,639 美团 233 360 488 28 18 13 6,516 腾讯控股 1,577 1,977 2,223 21 16 15 32,544 百度 287 282 299 8 8 7 2,210 META 2,771 3,969 4,523 35 24 21 95,867 均值 23 15 12 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所（时间：2024/7/9） 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 单位:百万元 单位:百万元 现金及等价物 13,274 12,905 32,846 60,811 95,245 营业收入 94,183 113,470 125,821 141,530 155,230 短期定期存款 8,318 9,874 9,874 9,874 9,874 营业成本 (52,051) (56,079) (58,317) (62,928) (66,290) 贸易应收款项 6,288 6,457 7,160 8,054 8,833 销售费用 (37,121) (36,496) (39,846) (43,504) (45,943) 公允价值计量的金融资产 13,087 25,128 25,128 25,128 25,128 管理费用 (3,921) (3,514) (2,595) (2,874) (3,302) 预付款项及其他流动资产 4,891 5,997 6,385 6,884 7,212 研发费用 (13,784) (12,338) (12,162) (11,336) (12,233) 流动资产合计 45,859 60,361 81,393 110,751 146,292 其他收入净额 137 1,388 1,520 1,500 1,480 固定资产及使用权资产 24,021 22,755 25,874 28,539 31,146 营业利润 (12,558) 6,431 14,422 22,388 28,942 无形资产 1,123 1,073 1,190 1,338 1,468 财务费用 166 539 456 547 657 公允价值计量的金融资产 3,626 5,245 3,800 4,000 4,000 优先股公允价值变动 0 0 0 0 0 长期定期存款 7,870 9,765 9,765 9,765 9,765 其他收入/亏损 (139) (81) (3) 0 0 其他 6,810 7,097 7,490 8,335 9,073 利润总额 (12,531) 6,889 14,875 22,935 29,598 非流动资产合计 43,449 45,935 48,119 51,978 55,452 所得税 (1,158) (490) (269) (417) (540) 资产总计 89,307 106,296 129,512 162,728 201,744 净利润 (13,689) 6,399 14,606 22,518 29,059 应付款项及其他应计费用 33,058 40,193 44,568 50,132 54,985 少数股东 1 3 7 2 2 可转换可赎回优先股 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 (13,691) 6,396 14,599 22,516 29,057 其他 7,652 8,585 9,423 10,599 11,625 经调整净利润 (5,751) 10,271 17,015 24,816 31,627 流动负债合计 40,710 48,778 53,990 60,731 66,610 每股收益（元） (3.22) 1.48 3.39 5.22 6.74 可转换可赎回优先股 0 0 0 0 0 其他 8,760 8,444 9,359 10,522 11,537 非流动负债合计 8,760 8,444 9,359 10,522 11,537 负债合计 49,470 57,222 63,349 71,254 78,148 主要财务比率 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 股本 0 0 0 0 0 股份溢价 274,473 273,459 273,459 273,459 273,459 成长能力 库存股 0 (88) (88) (88) (88) 营业收入 16.2% 20.5% 10.9% 12.5% 9.7% 其他储备 29,239 33,183 35,666 38,460 41,523 营业利润 -54.7% -151.2% 124.3% 55.2% 29.3% 累计亏损 (263,883) (257,491) (242,892) (220,376) (191,320) 经调整净利润 -69.5% -278.6% 65.7% 45.8% 27.4% 股东权益合计 39,830 49,063 66,145 91,454 123,575 获利能力 少数股东 8 11 18 20 22 毛利率 44.7% 50.6% 53.7% 55.5% 5