2024年6月金融数据点评：货币金融数据的三条线索

2024年6月金融数据点评 货币金融数据的三条线索 2024年7月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 7月12日晚间，中国人民银行公布2024年6月金融数据统计报告。 1.信贷回落拖累社融。6月新增社融同比少增9000多亿元，社融存量同比增长8.1%，再创历史新低。结构上：1）信贷融资偏弱，较去年同期减少1.1万亿元，拖累社融增速0.37个百分点。2）政府债券融资提速，拉动社融存量增速 0.06个百分点。假设地方专项债按已公布的三季度计划发行，国债剩余额度在 三四季度均匀发行，则三季度政府债净融资规模将达到4.1万亿，较去年同期高1.5万亿，对社融仍有较强支撑。3）其他分项中，表外委托信托贷款同比多增957亿元，存在小幅支撑；而表外票据融资同比减少，企业债券融资和股 票融资均同比少增，合计同比少增2000多亿元，形成一定拖累。 2.企业中长贷投放趋缓。6月人民币贷款存量同比增速为8.8%，较上月的历史低点再回落0.5个百分点。1）企业贷款同比缩量，对贷款增速的拖累增加0.4个百分点。“手工补息”对企业短期贷款的拖累边际减弱，但企业中长期贷款 同比减少6200多亿元，加快收缩。一方面，从PMI数据看，企业融资需求依然不足；另一方面，政策对信贷的支持力度或有减弱。6月政策性银行PSL净归还规模达到1274亿元，为历史同期最高。2）居民贷款增速回落，对贷款 增速的拖累增加0.2个百分点。拆分来看，消费类贷款继续探底，住户经营性贷款跟随企业贷款较快回落。6月住户部门经营贷款同比减少近2700亿元， 存量增速回落1.6个百分点，至12.2%；消费贷款同比减少1400多亿元，存量同比增速回落0.3个百分点，至0.7%。3）票据“冲量”边际趋弱，对贷款增速支撑减弱。6月票据融资对贷款增速的边际拉动仅0.01个百分点，不及4 月的0.32个百分点。 3.货币供应量和存款数据包含以下三条线索：第一，“M1-M2增速差”仍处低位，经济内生活力待巩固。6月M1同比增速回落0.8个百分点至-5.0%，M2同比增速回落0.8个百分点至6.2%，二者续创有统计以来的历史新低。“M1-M2增速差”是经济周期中的领先指标，因其既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况，又能够反映居民消费和储蓄搬家情况，领先PPI增速三到四个季 度。6月“M1-M2增速差”为11.2%，持平于近十年历史低位，经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。第二，居民存贷款同步减少，“超额储蓄”向消费的转换仍然不足。上半年新增居民存款较去年同期低2.6万亿元，是否意味着“超额储蓄”向消费转移？我们认为还有待商榷：一方面，2024 年上半年新增居民贷款规模较去年同期减少1.3万亿元，存贷款同步缩量，居民或通过提前偿贷“去杠杆”。另一方面，新增存款规模的减少与理财规模的膨胀同时出现。据证券时报记者统计，截至6月末，10家代表性理财机构固收类产品规模相比年初增长约1.23万亿元。第三，以金融数据推测，6月广义 财政支出或继续提速。我们用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量-财政 存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出6月的财政资金投放力度较5月增加5500多亿元，该指标和广义财政支出的同比增速基本同步。 宏观报 告 宏观点评报 告 证券研究报告 一、信贷回落拖累社融 2024年6月新增社融规模约3.3万亿元，同比少增9000多亿元。6月末社融存量同比增长8.1%，再创历史新低。结构上： 1.信贷融资偏弱，拖累社融增速0.37个百分点。作为社融的主体部分，6月社融口径信贷新增规模约2.1万亿元，较去年同期减少1.1万亿元，为2021年以来同期最低，是新增社融主要拖累所在。 2.政府债券融资提速，拉动社融存量增速0.06个百分点。6月政府债净融资规模约0.85万亿，较去年同期高3000多亿元，达到有统计以来的历史同期次高点（仅低于2022年同期）。据企业预警通统计，截至7月11日，三季度地方 债计划发行规模已达到2.7万亿；同时，截止6月末两会安排的国债剩余发行规模约2.8万亿，特殊再融资债券也有增量发行的可能性。假设地方专项债按已公布的计划发行，国债剩余额度在三四季度均匀发行，则三季度政府债净融资规模将达到4.1万亿，较去年同期高1.5万亿，对社融仍有较强支撑。 3.其他分项中，表外委托信托贷款融资合计新增747亿元，同比多增957亿元，存在小幅支撑；而表外票据融资同比减少，企业债券融资和股票融资均同比少增，合计同比少增2000多亿元，形成一定拖累。 图表12024年6月新增社融及各分项规模 亿元新增社会融资规模:分项 新增社融2024-06 同比增量 55 902 3,116 -615 -1,356 -121 -546 -265 -9,283-10,453 新增人民币外币委托信托票据企业股票政府 社融贷款贷款债券融资债券 表内 表外 直接融资 其他 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 资料来源:Wind，平安证券研究所；注：其他类包括贷款核销、存款类机构资产支持证券等分项 图表22024年6月社融存量和贷款增速创历史新低图表32024年6月社融同比回落，表内信贷拖累较大 社会融资规模存量:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 %15 14 13 12 11 10 9 8 7 18192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所;注:分项四舍五入，总数或有差异 图表42024年6月未贴现票据同比多减图表52024年6月表内外新增票据规模低于去年 亿元新增社融:未贴现银行承兑汇票 21年22年23年24年 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 123456789101112 亿元票据融资:表内+表外 23年 24年 均值:19-23年 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 二、企业中长贷投放趋缓 贷款增速回落。2024年6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比减少9200亿元；贷款存量同比增速为8.8%，较上月的历 史低点再回落0.5个百分点。 信贷结构不佳。1）企业贷款同比缩量，对贷款增速的拖累增加0.4个百分点。相比去年同期，企业短期贷款减少749亿元， “手工补息”的负面影响边际减弱。企业中长期贷款同比减少6200多亿元，加快收缩（4-5月同比少增2600多亿元）。一方面，当前企业融资需求依然不足。历史上，PMI数据与制造业贷款需求指数呈正向相关联，6月制造业PMI指数持平于49.5%，贷款实需有待巩固和提升；另一方面，政策信贷支持力度或有减弱。2024年6月，国家开发银行、进出口银行、农业发展银行PSL净归还规模达到1274亿元，为历史同期最高。 2）居民贷款增速回落，对贷款增速的拖累增加0.2个百分点。6月居民贷款新增规模近5700亿元，同比减少近3900亿元。拆分来看，6月住户部门经营贷款同比减少近2700亿元，存量增速回落1.6个百分点，至12.2%；消费贷款同比减少 1400多亿元，存量同比增速回落0.3个百分点，至0.7%。消费类贷款继续探底，住户经营性贷款跟随企业贷款较快回落。 3）票据“冲量”边际趋弱，对贷款增速支撑减弱。6月票据融资减少393亿元，较去年同期少减428亿元；票据融资对6 月贷款增速的边际拉动仅0.01个百分点，不及4月的0.32个百分点。 图表62024年6月新增人民币贷款规模同比减少图表76月企业贷款对贷款增速的拖累约0.4个百分点 亿元新增人民币贷款:分项 2024年6月 同比增量 428 1225 -2443-1428 -749 -6233 -9200 短期中长期票据短期中长期 总量 居民 企业 其他 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 图表82024年6月新增企业中长期贷款同比缩量图表92024年6月企业短期存款逐步接近去年同期 同比增速企业:中长期 %企业中长期贷款 同比增量（右轴） 2… 20 15 10 5 12131415161718192021222324 亿元 20000 15000 10000 5000 0 (5000) (10000) 亿元新增贷款:企业:短期 21年 22年 23年 24年 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 图表102024年6月住户经营贷款增速回落图表112024年6月居民消费贷同比增速为0.7% %贷款:同比增速 50企业贷款(短期+中长期)住户:经营贷款 40 30 20 10 %住户部门:同比增速 短期消费贷款中长期消费贷款 消费贷款 75 60 45 30 15 0 0 0809101112131415161718192021222324 -15 09101112131415161718192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 三、货币供应增速再放缓 货币供应量和存款数据中包含以下三条线索： 第一，“M1-M2增速差”仍处低位，经济内生活力待巩固。2024年6月，M1同比增速回落0.8个百分点至-5.0%，M2同比增速回落0.8个百分点至6.2%，二者续创有统计以来的历史新低。“M1-M2增速差”是经济周期中的领先指标之一，因 其既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况（企业活期存款相对定期存款的变化），又能够反映居民消费和储蓄搬家情况 （居民存款向企业活期存款转移），其领先PPI增速三到四个季度。2024年6月“M1-M2增速差”为11.2%，持平于近十年历史低位，经济内生活力待巩固，价格持续上行的支撑不足。 第二，居民存贷款同步减少，“超额储蓄”向消费的转换仍然不足。2024年上半年，新增居民存款规模合计达到9.3万亿元，较去年同期低2.6万亿元。居民存款同比少增，是否意味着“超额储蓄”向消费转移？我们认为还有待商榷。原因在于：一方面，2024年上半年新增居民贷款规模较去年同期减少1.3万亿元，存贷款同步缩量，居民或通过提前偿贷“去杠 杆”。另一方面，新增存款规模的减少与理财规模的膨胀同时出现。据证券时报记者统计1，截至6月末，包括招银理财、 信银理财、光大理财、浦发理财、平安理财等5家股份行理财公司，以及工银理财、中银理财、农银理财、建信理财和交 银理财在内的10家机构，理财规模合计16.1万亿元；10家机构的固收类产品规模相比年初增长约1.23万亿元。 第三，以金融数据推测，6月广义财政支出将或继续提速。6月政府债净融资规模同比多增，新增财政存款规模高于近五年 同期均值。我们用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量-财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出6月的财政资金投放力度较5月增加5500多亿元，连续两个月回升；该指标和广义财政支出的同比增速基本同步，故可推测6月财政支出力度边际提升。 图表122024年6月M1和M2增速同步回落图表132024年6月居民、企业和财政