剔除退税影响，Q2业绩保持较快增长

2024年07月13日石头科技(688169.SH) 剔除退税影响，Q2业绩保持较快增长 公司快报 证券研究报告 服务机器人 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价437.46元股价(2024-07-12)376.62元 事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告。预计2024年上半年实现归母净利润10.0亿元~12.0亿元，YoY+35.2%~+62.3%；经折算，预计Q2单季度实现归母净利润6.0亿元~8.0亿元，YoY+12.4%~+49.7%。公司深入挖掘全球市场份额，海外收入保持较快增长，业绩稳步提升。展望后续，我们看好石头科技在全球市场的竞争力，较强的创新能力有望推动公司打开第二成长曲线。 Q2扫地机业务保持稳定增长：根据奥维数据，Q2石头扫地机线上销售额YoY+9%，销量YoY+6%，均价YoY+4%。在国内整体消费景气低迷情况下，公司国内销售仍然保持稳定增长。海外扫地机行业维持高景气，根据GoogleTrends数据，Q2扫地机全球搜索热度YoY+14%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司在北美线下渠道实现突破，已进入Target、Bestbuy线下网点。 Q2业绩保持较快增长：根据业绩预增公告，2024Q2石头归母净利润增速中值为31.0%，扣非归母净利润增速中值为7.2%。公司扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，主要因为口径差异。公司全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定，2022、2023年免征企业所得税。2023Q2公司获得2022年石头创新的退税金额为5776万元，未计入当期非经常性损益，而2024Q2所获2023年度退税金额计入非经常性损益。剔除上述退税影响，我们测算2024Q2公司扣非业绩增速约为21%。 洗衣机业务占比提升，期待公司第二曲线发力：公司成立洗衣机事业部，洗衣机业务加速发展。根据奥维数据，2024年6月石头洗衣机占国内线上销售额的比例达到4%，同比+3pct。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为19.02/20.94/23.08元，给予6个月目标价437.46元，对应2024年PE估值为23x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧 交易数据总市值(百万元) 49,555.38 流通市值(百万元) 49,555.38 总股本(百万股) 131.58 流通股本(百万股) 131.58 12个月价格区间 245.0/465.1元 石头科技 沪深300 83% 73% 63% 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-072023-112024-032024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.7 8.3 16.0 绝对收益 -8.7 8.2 6.4 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 相关报告外销亮眼，Q1收入、业绩高 2024-04-27 速增长引领行业创新，发布新系列 2024-04-01 超薄新品 hanxy@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,628.7 8,653.8 11,459.2 13,286.2 15,003.3 净利润 1,183.5 2,051.2 2,502.9 2,755.9 3,036.4 每股收益(元) 8.99 15.59 19.02 20.94 23.08 每股净资产(元) 72.63 86.49 100.93 115.59 131.74 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 41.9 24.2 19.8 18.0 16.3 市净率(倍) 5.2 4.4 3.7 3.3 2.9 净利润率 17.9% 23.7% 21.8% 20.7% 20.2% 净资产收益率 12.4% 18.0% 18.8% 18.1% 17.5% 股息收益率 0.2% 1.2% 1.5% 1.7% 1.8% ROIC 101.0% 149.1% 469.6% 290.3% 521.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,628.7 8,653.8 11,459.2 13,286.2 15,003.3 成长性 减:营业成本 3,363.3 3,882.6 5,069.9 6,293.9 7,200.9 营业收入增长率 13.6% 30.5% 32.4% 15.9% 12.9% 营业税费 33.4 74.6 92.5 107.2 121.0 营业利润增长率 -15.9% 72.4% 23.4% 9.5% 10.2% 销售费用 1,318.3 1,817.3 2,580.4 2,790.1 3,150.7 净利润增长率 -15.6% 73.3% 22.0% 10.1% 10.2% 管理费用 141.2 211.0 230.4 325.5 360.1 EBITDA增长率 -12.0% 75.9% 21.1% 7.9% 10.1% 研发费用 488.6 619.0 821.0 930.0 1,050.2 EBIT增长率 -15.8% 80.0% 19.2% 7.8% 10.1% 财务费用 -105.7 -138.6 -28.5 -79.7 -90.0 NOPLAT增长率 -19.9% 77.3% 28.6% 8.4% 10.1% 资产减值损失 -66.1 -148.0 - - - 投资资本增长率 20.1% -59.2% 75.3% -38.7% 111.2% 加:公允价值变动收益 -63.8 114.3 165.5 212.6 240.1 净资产增长率 12.5% 19.1% 16.7% 14.5% 14.0% 投资和汇兑收益 32.8 62.5 - - - 营业利润 1,344.4 2,317.2 2,859.0 3,131.7 3,450.5 利润率 加:营业外净收支 4.8 2.6 - - - 毛利率 49.3% 55.1% 55.8% 52.6% 52.0% 利润总额 1,349.2 2,319.8 2,859.0 3,131.7 3,450.5 营业利润率 20.3% 26.8% 24.9% 23.6% 23.0% 减:所得税 165.7 268.6 356.1 375.8 414.1 净利润率 17.9% 23.7% 21.8% 20.7% 20.2% 净利润 1,183.5 2,051.2 2,502.9 2,755.9 3,036.4 EBITDA/营业收入 21.3% 28.7% 26.3% 24.4% 23.8% EBIT/营业收入 19.9% 27.4% 24.7% 23.0% 22.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 38 54 39 31 26 货币资金 1,804.5 893.0 2,377.6 4,673.1 6,176.6 流动营业资本周转天数 -4 -14 -15 -13 -8 交易性金融资产 3,795.5 5,024.4 5,024.4 5,024.4 5,024.4 流动资产周转天数 375 337 305 324 341 应收帐款 388.4 967.7 828.0 1,106.4 1,078.1 应收帐款周转天数 18 28 28 26 26 应收票据 - - 25.5 4.1 29.3 存货周转天数 35 34 34 38 39 预付帐款 42.8 62.6 14.1 20.9 19.1 总资产周转天数 560 524 478 473 473 存货 693.7 928.2 1,246.0 1,523.0 1,725.0 投资资本周转天数 64 38 23 20 21 其他流动资产 560.8 1,020.9 1,020.9 1,020.9 1,020.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.4% 18.0% 18.8% 18.1% 17.5% 长期股权投资 20.7 20.4 20.4 20.4 20.4 ROA 10.9% 14.3% 15.6% 14.6% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 101.0% 149.1% 469.6% 290.3% 521.5% 固定资产 1,315.4 1,285.7 1,191.3 1,128.9 1,075.6 费用率 在建工程 - - 120.0 192.0 235.2 销售费用率 19.9% 21.0% 22.5% 21.0% 21.0% 无形资产 6.5 18.5 14.6 10.8 6.9 管理费用率 2.1% 2.4% 2.0% 2.5% 2.4% 其他非流动资产 2,204.8 4,155.2 4,146.8 4,138.4 4,130.0 研发费用率 7.4% 7.2% 7.2% 7.0% 7.0% 资产总额 10,833.1 14,376.6 16,029.6 18,863.3 20,541.6 财务费用率 -1.6% -1.6% -0.2% -0.6% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 27.8% 29.0% 31.4% 29.9% 29.8% 应付帐款 797.9 1,715.5 1,482.1 2,382.5 1,918.9 偿债能力 应付票据 2.9 - - - - 资产负债率 11.8% 20.8% 17.1% 19.4% 15.6% 其他流动负债 403.2 1,163.6 1,150.7 1,154.8 1,171.2 负债权益比 13.3% 26.3% 20.7% 24.0% 18.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.05 3.09 4.00 3.78 4.88 其他非流动负债 71.6 116.1 116.1 116.1 116.1 速动比率 5.47 2.77 3.53 3.35 4.32 负债总额 1,275.7 2,995.1 2,748.9 3,653.4 3,206.3 利息保障倍数 -12.47 -17.13 -99.31 -38.29 -37.33 少数股东权益 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 分红指标 股本 93.7 131.5 131.6 131.6 131.6 DPS(元) 0.90 4.67 5.71 6.28 6.92 留存收益 9,519.2 11,396.1 13,148.2 15,077.3 17,202.8 分红比率 10.1% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 9,557.4 11,381.5 13,280.7 15,209.9 17,335.3 股息收益率 0.2% 1.2% 1.5% 1.7% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,183.5 2,051.2 2,502.9 2,755.9 3,036.4 EPS(元) 8.99 15.59 19.02 20.94 23.08 加:折旧和摊销 96.2 115.5 178.3