大股东减持计划实施完毕影响消除，未来业绩有望继续保持较快增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大股东减持计划实施完毕影响消除，未来业绩有望继续保持较快增长 ■公司公告，截止本公告日，周国娣女士持有的公司股份全部减持完毕，周国娣女士不再持有公司股份。 2017年12月9日，公司公告大股东一致行动人周国娣女士减持计划，拟通过集中竞价、大宗交易或其他上海证券交易所认可的合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股，即不超过公司总股本的2.65%。 2018年2月27日，公司收到周国娣女士《关于减持股份计划实施完毕的告知函》，周国娣女士于2017年12月14日至2018年2月27日期间通过大宗交易及集中竞价方式合计减持其持有的公司无限售股票21,440,299股（占公司股份总数的2.65%），其中通过大宗交易方式减持13,686,300股（占公司股份总数的1.69%）；通过集中竞价方式减持7,753,999股（占公司股份总数的0.96%），本次减持计划实施完毕。 我们判断，至此，公司因大股东减持因素带来的影响已经完全消除。事实上，公司借壳上市已经4年，大股东在3年期满后又延长了一年，本次为大股东首次减持，且减持比例很低，减持完成后，大股东及一致行动人持股比例仍然高达71.12%，持股比例非常高，因此，适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心，公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。 ■济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种，我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日，于公司被市场错杀之际，我们发布《济川药业深度跟踪报告：推广能力优秀的平台型企业，预计未来业绩持续高增长估值有望修复》；8月9日，公司股价再度低迷之际，我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识：全年低点已过，下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》；2018年1月2日，公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录，我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期，未来业绩有望继续保持较快增长》，并明确重申首推济川药业。 我们再次重申推荐逻辑和判断，蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长，OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长，主要动力来自：1、医保目录增补省份增加；2、成人科室拓展；3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端16年实现50%增长，预计17年仍将实现35%左右高速增长，随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策（无处方不销售），我们预计，未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年，因此，我们预计，公司OTC端销售有望Tabl e_Title 2018年02月27日 济川药业（600566.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 50元 股价（2018-02-27） 43.35元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 35,097.20 流通市值（百万元） 35,097.20 总股本（百万股） 809.62 流通股本（百万股） 809.62 12个月价格区间 30.12/43.35元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.28 21.0 36.31 绝对收益 2.8 19.16 37.5 崔文亮 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040006 cuiwl@essence.com.cn 010-83321412 Tab le_Report 相关报告 济川药业：蒲地蓝进入吉林医保目录接连超预期，未来业绩有望继续保持较快增长/崔文亮 2018-01-11 济川药业：蒲地蓝进入河南医保目录超预期，未来业绩有望继续保持较快增长/崔文亮 2018-01-02 济川药业：蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录超预期，多个品种受益招标推进增速有望加快/崔文亮 2017-10-22 济川药业：3季度经营重回较快增长超出预期，估值持续修复继续看好未来成长空间/崔文亮 2017-10-16 济川药业：济川药业再认识：全年低点已过，下半年收入和利润增速都有望加快，估值有望再修复/崔2017-08-10 -17%-8%1%10%19%28%37%2017-022017-062017-102018-02济川药业 中成药 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 在今年提速。 ■无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标，加速替代，整体增速显著加快。我们跟踪到，继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后，2017年以来，再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标，从而实现普通剂型的替代，相应地，我们预计和测算，2017年Q3开始，小儿豉翘清热颗粒增速显著加快，是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一，我们预计，未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量，小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢，仅在有限几个省份销售，而2017年以来已经8个新增省份中标，该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售，2018年有望达到3亿元，正处于高速增长阶段，中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起，成为拉动公司快速增长的新品类。 ■公司2017年Q4和2018年Q1业绩有望超预期。考虑到前期流感大面积流行，对公司去年4季度和今年1季度产品销售有望形成拉动，我们通过草根调研发现，公司产品在终端销售非常良好，及考虑到公司2017年2月份蒲地蓝在上海区域销售停滞带来的低基数，我们认为，公司2018年Q1和H1有望形成更高的表观增速，全年都有望实现较快增长，超出市场预期。 ■投资建议：我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元，分别同比增长34%/28%/25%；EPS分别为1.55/1.98/2.48元，当前股价对应估值仅为28/22/18倍。我们认为，考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长，估值切换后，2018年有望享受估值提升，当前PEG显著小于1，具有显著价值。维持买入-A 的投资评级，未来6个月目标价为50.00元。 ■风险提示：产品销售低于预期；新产品获批进度低于预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,767.8 4,677.9 5,886.2 7,190.6 8,516.6 净利润 686.6 934.2 1,253.6 1,604.9 2,005.9 每股收益(元) 0.85 1.15 1.55 1.98 2.48 每股净资产(元) 3.30 4.52 5.53 6.12 6.93 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 51.1 37.6 28.0 21.9 17.5 市净率(倍) 13.2 9.6 7.8 7.1 6.3 净利润率 18.2% 20.0% 21.3% 22.3% 23.6% 净资产收益率 25.7% 25.5% 28.0% 32.4% 35.7% 股息收益率 1.6% 1.7% 2.4% 3.2% 3.8% ROIC 36.8% 39.0% 45.9% 51.0% 70.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/济川药业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,767.8 4,677.9 5,886.2 7,190.6 8,516.6 成长性 减:营业成本 590.0 690.5 817.9 975.7 1,139.7 营业收入增长率 26.2% 24.2% 25.8% 22.2% 18.4% 营业税费 64.0 90.4 113.7 138.9 164.6 营业利润增长率 33.9% 39.8% 33.2% 28.9% 25.7% 销售费用 2,044.9 2,506.9 3,107.9 3,710.4 4,279.6 净利润增长率 32.2% 36.1% 34.2% 28.0% 25.0% 管理费用 317.9 338.4 435.6 546.5 647.3 EBITDA增长率 33.8% 35.5% 29.2% 27.1% 24.4% 财务费用 -4.6 -8.9 3.6 4.1 3.2 EBIT增长率 33.8% 39.5% 34.6% 28.9% 25.6% 资产减值损失 12.2 12.6 11.1 12.0 11.9 NOPLAT增长率 33.1% 40.2% 35.8% 28.9% 25.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 32.3% 15.4% 15.9% -8.5% 17.2% 投资和汇兑收益 12.3 8.5 10.4 10.4 9.8 净资产增长率 18.3% 35.9% 22.1% 10.5% 13.2% 营业利润 755.6 1,056.4 1,406.7 1,813.5 2,280.1 加:营业外净收支 43.9 31.5 38.6 35.7 33.5 利润率 利润总额 799.6 1,088.0 1,445.3 1,849.2 2,313.6 毛利率 84.3% 85.2% 86.1% 86.4% 86.6% 减:所得税 116.4 153.6 193.7 247.8 310.0 营业利润率 20.1% 22.6% 23.9% 25.2% 26.8% 净利润 686.6 934.2 1,253.6 1,604.9 2,005.9 净利润率 18.2% 20.0% 21.3% 22.3% 23.6% EBITDA/营业收入 22.8% 24.9% 25.6% 26.6% 27.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.9% 22.4% 24.0% 25.3% 26.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 270.5 890.3 1,262.5 2,012.4 2,184.9 固定资产周转天数 85 89 85 66 53 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 57 48 54 53 53 应收帐款 1,111.3 1,340.7 1,798.6 2,016.8 2,491.6 流动资产周转天数 177 172 193 204 209 应收票据 24.3 93.7 45.0 77.5 85.9 应收帐款周转天数 96 94 96 96 95 预付帐款 10.5 15.7 15.1 21.4 21.5 存货周转天数 14 14 13 13 13 存货 170.6 204.4 209.2 294.1 300.4 总资产周转天数 332 330 327 309 294 其他流动资产 130.5 216.3 209.1 185.3 203.6 投资资本周转天数 193 191 176 148 130 可供出售金融资产 37.5 37.5 37.5 37.5 37.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 6.1 6.1 6.1 6.1 ROE 25.7% 25.5% 28.0% 32.4% 35.7% 投资性