10月物价数据简评：非食品价格再创新高

2016-11-09 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 非食品价格再创新高 ——10月物价数据简评 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 夏天然 trxia@cebm.com.cn 主要观点 10月CPI受食品和非食品价格的双重驱动重回2%以上。其中，食品价格上涨主要受鲜菜、鲜果、水产品及猪肉价格拉动，预计在季节因素和猪肉供给低位的情况下，4季度食品价格仍将持续推升CPI；非食品价格继续上涨主要受到医疗保健、服务价格、房租和旅游价格的带动，消费结构升级对CPI的影响进一步凸显。10月PPI同比增速超预期扩大，其带动力量集中在煤炭、黑色和有色金属、及石油产业链，仍然延续了今年PPI回升主要受上游产业拉动的逻辑。值得关注的是，10月CPI与PPI同比增速裂口进一步收窄。我们认为，在经济转型的中长期内，CPI趋势向上，PPI趋势向下，二者裂口收窄难以持续，明年仍可能重新拉大。在民间投资低迷不振、房地产投资步入下滑、基建投资托而难举的情况下，明年总需求一旦收缩很可能带动PPI重回负值。从《2016年第3季度货币政策执行报告》中，央行指出“消费物价涨幅有望保持相对稳定，并略有上行压力”，足见物价上行已经引起央行关注，但还不是货币政策决策的重要考量。 CPI非食品价格同比创33个月新高 10月CPI同比上涨2.1%，其中食品价格同比上涨3.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点；非食品价格同比进一步攀升至1.7%，达到2014年1月以来最高水平。 食品价格上涨主要受鲜菜、鲜果、水产品及猪肉价格拉动，四季度食品价格将持续推升CPI（图表1）。今年秋季，鲜菜、鲜果价格的季节性回落偏慢，且幅度较小。随着冬季临近，10月底菜篮子批发价格指数重又步入回升，预计4季度鲜菜、鲜果价格仍将持续对CPI产生推升作用。目前生猪存栏量仍处低位，且10月底猪价已现回升迹象，随着年底逐渐进入消费旺季，“猪周期”尽管效力削弱，但仍可能显著推升CPI。 非食品价格上涨主要受到医疗保健、服务、房租和旅游价格的带动，消费结构升级对CPI的影响进一步凸显（图表2）。随着我国居民生活水平的提高，对医疗、服务、旅游等消费需求明显增加，但在服务业发展有限的情况下，相关行业供给不足，这种结构性供需紧张的状况短期内难以消除。而房价上涨对房租的牵引作用，也会在长期内逐渐显现。 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表1：10月食品价格同比增速 图表2： 10月非食品价格同比增速 来源：Wind ，莫尼塔研究 PPI大涨仍集中受到上游行业拉动 10月PPI同比增幅扩大至1.2%，高于市场预期。这主要源于10月基建加码发力，令生产资料需求大幅上升，而上游行业供给收缩，导致价格涨幅扩大。分行业来看，PPI上涨的带动力量集中在煤炭、黑色和有色金属、以及石油产业链，仍然延续了今年PPI回升主要受上游产业拉动的逻辑（（图表3和图表4）。 10月CPI与PPI同比增速的裂口进一步收窄（图表5）。我们认为，在经济转型的大背景下，CPI趋势向上，PPI趋势向下，二者裂口收窄难以持续，明年可能重新拉大。 一方面，CPI在消费结构升级而服务供给不足的影响下，仍将受非食品分项带动而延续上行趋势；另一方面，PPI受制于工业存量上的产能过剩，尽管可能在去产能过程中出现边际上的价格回升，但其下行趋势将贯穿经济结构调整的长期过程。 从国际经验来看，日本、韩国、中国台湾、菲律宾在经济转型期都经历了相当长时间的CPI与PPI背离（分别持续15年、14年、12年和8年）。在背离程度上，菲律宾、韩国和中国台湾的CPI/PPI均达到1.5倍以上，日本也达到1.4倍的水平。而我国CPI与PPI的背离才刚刚开始4年时间左右时间，今年10月CPI/PPI为1.2倍，未来很可能还有很长的路要走（图表6）。 正如我们一再强调的，工业生产不可能长期绝缘于总需求，工业品价格持续强劲不可能单靠供给端的收缩。在民间投资低迷不振、房地产投资步入下滑、基建投资托而难举的情况下，明年总需求收缩很可能带动PPI重回负值。 图表3：10月PPI分行业涨幅 图表4：今年PPI回升主要受上游产业拉动 来源：Wind ，莫尼塔研究 0.4 1.6 13.0 4.8 (0.1)(5.2)5.0 (2.4)(0.2)6.0 (0.1)0.5 (6)(1)4914粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果烟草酒类10月食品价格同比，%1.3 1.8 0.4 (0.4)2.1 4.8 3.6 (1)012345衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务10月非食品价格同比，%(10)(5)05101510月PPI当月同比，%依次为：石油加工、炼焦及核燃料加工业，有色和黑色金属采选和加工业，煤炭开采和洗选业。(5)0510152025前三季度PPI增速变动，%均为上游行业 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 图表5：10月CPI/PPI裂口继续收窄 图表6：国际经验来看，裂口收窄难以持续 来源：Wind ，莫尼塔研究 (6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.01213141516%PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比0.91.11.31.51.71.905年10年15年转型期CPI/PPI(基期=100)日本（1984年）台湾（1981年）韩国（1981年）菲律宾（2007年）中国（2012年） 快 评 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 近期报告  2016年11月02日 想说“筑底”不容易——10月宏观经济数据前瞻  2016年11月01日 “幸福背后的乌云线”——10月统计局PMI数据点评  2016年10月30日 全球流动性拐点到来了吗？  2016年10月26日 人民币汇率“失守”了么  2016年10月11日 美联储的拖延症：从当前美国债券市场谈起  2016年9月21日 PPP 的“名”与“实”  2016年9月13日 央行再推28天逆回购？  2016年9月07日 换个角度看美元——从日元成为避险货币说起  2016年8月30日 人民币汇率了么（II）？  2016年8月24日 中国经济“结构调整深入推进”了么？  2016年8月18日 “投资冷，生产稳”，终将只是幻影 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址：上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室。 邮编:200120 电话：+86 21 3383 0502 传真：+86 21 5093 3700 地址：北京市东城区东长安街1号东方广场E1座18层1803室 邮编： 100738 电话：+86 10 8518 8170 传真：+86 10 8518 8173 地址：纽约市曼哈顿区第五大道535号12楼 邮编：10017 电话：+1 212 809 8800 传真：+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn