资产配置日报：社融数据“新常态”

证券研究报告|宏观点评报告 2024年07月12日 资产配置日报：社融数据“新常态” 国内市场表现 每日行情的复盘与思考: 7月12日，股市大小盘表现再分化，债市延续波动上涨。上证指数及沪深300指数分别上涨0.03%、0.12%，中证1000及微盘股指数分别下跌0.32%、0.14%；中证转债指数下跌0.26%；7-10年国开债指数则上涨0.12%。 公开市场操作方面，早盘的央行逆回购单日投放规模仍为20亿元，尾盘的临时正逆回购依然暂未现身。临近税期资金面边际收敛，民生银行资金情绪指数由43.0%上升至47.3%，不过资金利率的变动幅度整体不大，R001持稳于1.72%，R007小幅下行1bp至1.83%。 从资金日内走势来看，DR001低开于1.60%，随后快速上行至1.67%之上，并稳定在1.67%-1.70%区间；尾盘资金有所收敛，DR001一度上行至1.75%，而后快速回归1.68%，全天来看DR001加权值为1.68%，仍在利率走廊的标准区间内。交易所资金方面，GC001全天保持相对平稳，3点收盘前中枢大体在1.77%；盘后30分钟交易中，GC001则明显上行至1.85%水平；全天加权值为1.80%。 存单方面，一级发行利率维持高位，月初以来6个月以上存单发行利率基本维持在1.90%之上，目前1年期国股行存单发行成本在1.97%-1.98%左右，3个月存单发行成本也已升至1.85%。今日二级存单收益率大多维持窄幅波动，不过3个月收益率下行幅度较为显著，降2.5bp至1.81%。 昨日晚间公告的美国6月通胀数据弱于预期，叠加此前美国6月失业率走高，海外市场交易美联储9月降息的预期快速走强。外部压力缓解带来的乐观情绪也反映在早盘的债市定价，10年国债收益率低开，30年国债收益率开盘小幅回调后迅速转至下行，随后债市进入窄幅波动阶段，尾盘资金面略微出现收紧迹象，收益率小幅调整。但从全天利率变化来看，长端利率仍呈下行趋势。 重点个券中，10年国债活跃券下行0.3bp至2.27%，10年国开活跃券下行0.7bp至2.34%，30年国债活跃券下行1.0bp至2.47%，30年特国下行1.0bp至2.49%。 午间海关总署披露6月进出口数据，美元计价口径下，6月出口金额同比大增8.6%，高于市场预期的7.4%，进口金额同比则为下降2.3%，明显低于市场预期的正增4.2%。进、出口二者的分化，反映出口支撑经济复苏的同时，国内需求仍有待修复。此外，结合5月最新的出口价值、数量、价格指数来看，三者同比变化分别为11.2%、14.8%、-3.2%，虽然价格同比降幅收窄，但其依旧是拖累项，目前数量或仍是维持出口高增的重要变量。 尾盘6月金融数据接力出炉，6月新增社融规模为3.30万亿元，略高于市场预期的3.21万亿元；金融机构 口径下新增贷款为2.13万亿元，与市场预期基本保持一致，不过与2023年6月数据相比，社融、新增贷款规模 的同比降幅大体在0.9-1.0万亿元区间。在6月金融数据公布前后，金融时报也同步发表《亟待克服信贷投放的 “规模情结”》，引导市场正向解读数据变化。从尾盘的市场反馈来看，经历了4-5月的适应期后，市场也逐渐适 应了金融数据的系统性调整。往后市场可能会更加理性地看待信贷增速与经济运行间地辩证关系。 A股方面，股市表现中规中矩，上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.18%，全市上涨个股占比下降至39%。成交热度边际回落，全天成交额6899亿元，较昨日缩量1000亿元，较5日均值缩量43亿元。北向资金方面，6 月以来持续净流出的状态继续改善，今日净流入27亿元，银行、汽车和电子是主要的流入方向。 今日市场呈现过渡状态，上证指数持续窄幅震荡，没有出现明显趋势。究其原因，往前看，暂停转融券业务对市场情绪的提振效果边际下降，叠加盘中社融、信贷数据尚未发布，市场态度以谨慎为主。往后看，第二十届三中全会将于下周一召开，在政策临近落地之前，投资策略更偏保守，大幅增持的意愿尚不明显。 风格层面，今日价值股小幅上涨，而成长股有所回调。国证价值指数上涨0.16%，而成长指数下跌0.09%。观察不同规模品种的表现，大盘股表现相对较强，沪深300上涨0.12%；中小盘行情走弱，中证500和国证2000分别下跌0.41%和0.47%。 中小盘和成长行情的回落，或与美股科技板块行情受挫有关。昨日美国科技巨头集体回调，英伟达大幅下跌5.57%，苹果和微软分别下跌2.32%和2.48%。或受此影响，A股科技板块行情明显回调，Wind苹果指数下跌 1.56%，英伟达产业链指数下跌1.06%，拖累中小盘和成长品种的表现。 分行业来看，红利板块今日表现分化，其中地产和银行表现强劲，而煤炭和公用事业行情相对较弱。家用电器表现领先，或受出口数据超预期的驱动。汽车涨幅相对靠前，延续了7月9日以来的强势行情。有色金属回调明显，其中贵金属是主要的调整方向，或与国际贵金属价格回落有关。 整体而言，今日市场基本以整理和等待为主。当前博弈整体行情的难度较大，将关注点落到板块和行业上或许更为恰当。展望下周，三中全会召开在即，关注电力、税改等与政策改革预期相关的板块，以及消费电子、AI、半导体等与新质生产力相关的行业。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现 超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：田乐蒙研究助理：谢瑞鸿 邮箱：tianlm@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001 联系电话：02150380388 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。