6月金融数据点评：社融、信贷延续淡化规模新常态，24Q3关注财政力度的变化趋势

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 社融、信贷延续淡化规模新常态，24Q3关注财政力度的变化趋势 ——6月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年07月13日 核心观点 社融增速环比回落，除政府债以外的主要项目均同比少增。6月社融同比增长 8.1%，环比回落0.3pct，当月社融增量32982亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增10453亿元，一方面信贷需求仍待修复，一方面在需求“换挡”背景下，信贷供给也在持续向合理水平回归，更加注重通过盘活存量、优化结构和减少低效投放支持实体经济，总量增速的重要性有所淡化。2、政府债同比多增3116亿元，继续 为社融贡献增量。3、企业债同比少增121亿元，股票融资同比少增546亿元，或 受地方债务化解和资本市场监管的共同影响。4、非标融资同比少增399亿元，主 要是票据冲量影响下，未贴现票据同比多减1356亿元。 需求约束下，信贷投放淡化“规模情结”，持续向高质量发展。6月贷款同比增长8.8%，环比回落0.5pct，当月人民币贷款增量21300亿元。居民户贷款维持同比少增，短贷同比少增2443亿元，消费需求依然偏弱；6月新房及二手房成交均有边际改善，但中长贷同比少增1428亿元，或更多是早偿显著加剧的影响，新发贷款或有一定的改善。对公短贷同比少增幅度持续收窄，但中长贷同比大幅少增。对 公短贷同比少增749亿元，少增幅度进一步收窄，或表明“手工补息”监管带来的贷款提前偿还影响在持续消退，与之相应的是票据冲量现象明显减弱，票据融资同比小幅少减428亿元。对公中长贷同比大幅少增6233亿元，一方面表明需求依然 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 偏弱，后续关注广义财政逐渐形成实物工作量后，对配套需求的撬动作用；一方面在需求约束下，信贷投放的“规模情结”也在持续淡化，更好适配高质量发展。 M1、M2增速继续回落，“手工补息”监管带来的存量存款脱媒或已进入尾声。6月M1同比增速-5.0%，环比4月继续下降0.8pct，M2同比增速6.2%，环比回落 0.8pct。M1增速回落主要仍是企业活期存款脱媒的影响；M2增速回落则是高基数效应，贷款派生存款放缓，企业、居民存款脱媒，季末理财回表力度有限等因素共同作用的结果。6月新增存款同比大幅少增12500亿元。结构上，企业存款同比少 增10601亿元，少增幅度较5月明显走阔，除存款仍在延续一定程度的脱媒外， 也受到监管约束下季末理财回表较为有限的影响。4-6月企业存款合计同比少增近 3.5万亿元，我们认为伴随“手工补息”整改基本进入尾声，三季度后对存量存款流失的扰动可能明显缓解。居民存款同比少增5336亿元，一是去年同期基数较 高，二是居民存款向广义基金转移，三是可能也与早偿加剧有关。政府存款同比多增2303亿元。非银存款同比多增1520亿元，反映出季末理财回表力度不大。 政府债支撑新增社融略超预期，信贷供给持续“挤水分”：——5月金融数据点评顺周期、基本面、高股息长期逻辑演绎，银行估值修复行情有望延续：——银行行业长期投资逻辑专题研究 财政、地产加码支撑需求向好，看好二季度银行板块表现 2024-06-15 2024-06-06 2024-05-19  投资建议与投资标的 当前在监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的 趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红 的国有五大行。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融增速环比回落，除政府债以外的主要项目均同比少增 2024年6月社融同比增长8.1%，环比5月回落0.3pct，6月社融增量32982亿元，同比少增 9283亿元。结构上： 1、人民币贷款同比大幅少增10453亿元，一方面信贷需求仍待修复，一方面在需求“换挡”背景下，信贷供给也在持续向合理水平回归，更加注重通过盘活存量、优化结构和减少低效投放支持实体经济，总量增速的重要性有所淡化。 2、政府债同比多增3116亿元。5-6月政府债发行提速，持续为社融贡献增量。从已公布的地方债发行计划来看，三季度特别是8、9月份地方专项债或将集中放量，继续为社融提供支撑。 3、企业债同比少增121亿元，股票融资同比少增546亿元，企业直接融资依然较为低迷，或受地方债务化解和资本市场监管的共同影响。 4、非标融资同比少增399亿元，主要是票据冲量影响下，未贴现票据同比多减1356亿元。 表1：当月：历年6月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券其他 202034,68119,029204-484-8522,1903,6865387,4502,920 202137,01723,182701-474-1,046-2213,9279567,5082,484 202251,92630,540-291-380-8281,0662,34658916,2162,668 202342,26532,413-191-56-154-6912,2497005,3712,624 202432,98221,960-806-1748-2,0472,1281548,4872,359 同比多增-9,283-10,453-61555902-1,356-121-5463,116-265 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：月度政府债发行进度 201920202021202220232024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、需求约束下，信贷投放淡化“规模情结”，持续 向高质量发展 2024年6月贷款同比增长8.8%，环比5月回落0.5pct，6月人民币贷款新增21300亿元，同比 少增9200亿元。其中居民户贷款同比少增3871亿元，对公实贷同比少增6982亿元，票据融资 同比少减428亿元，非银融资同比少减545亿元。具体来看： 居民户贷款维持同比少增，或受早偿加剧影响，地产新政对新发中长贷或有一定拉动作用。居民户短贷同比少增2443亿元，反映消费需求依然偏弱；从高频数据来看，6月新房及二手房成交均 有边际改善，30大中城市商品房成交面积增速环比回升18.6pct，但居民中长贷同比少增1428亿元，或更多是早偿显著加剧的影响，新发贷款或有一定的改善。 对公短贷同比少增幅度持续收窄，但中长贷同比大幅少增。对公短贷同比少增749亿元，少增幅 度进一步收窄，或表明“手工补息”监管带来的贷款提前偿还影响在持续消退，与之相应的是6 月票据冲量现象明显减弱，票据融资同比小幅少减428亿元。对公中长贷同比大幅少增6233亿元，一方面表明需求依然偏弱，后续关注广义财政逐渐形成实物工作量后，对配套需求的撬动作用；一方面在需求约束下，信贷投放的“规模情结”也在持续淡化，更好适配高质量发展。 表2：当月：历年6月新增贷款结构（单位：亿元） 人民币贷款 融资 机构贷款 2020 18,100 7,348 4,051 -2,104 6,349 3,400 -790 -154 2021 21,200 8,367 3,091 2,747 5,156 3,500 -1,906 245 2022 28,100 14,497 6,906 796 4,167 4,282 -1,656 -892 2023 30,500 15,933 7,449 -821 4,630 4,914 -1,962 357 2024 21,300 9,700 6,700 -393 3,202 2,471 -1,417 1,037 同比多增 -9,200 -6,233 -749 428 -1,428 -2,443 545 680 金融机构:新增 对公:中长期对公:短期对公:票据 居民户:中长期居民户:短期非银行业金融其他 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：30大中城市商品房成交面积当周值（单位：万平方米） 2020 2021 2022 20232024 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：14城二手房成交面积当周值（单位：万平方米） （万平方米）20202021202220232024 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1、M2增速继续回落，“手工补息”监管带来的存量存款脱媒或已进入尾声 2024年6月M1同比增速-5.0%，环比4月继续下降0.8pct，M2同比增速6.2%，环比回落0.8pct，M2与M1增速剪刀差保持在11.2pct。M1增速回落主要仍是“手工补息”监管下，企业活期存款脱媒的影响，但回落速度较5月明显放缓；M2增速回落则是高基数效应，贷款派生存款放缓，企业、居民存款脱媒，季末理财回表力度有限等因素共同作用的结果。 6月新增存款同比大幅少增12500亿元。结构上，企业存款同比少增10601亿元，为存款少增的 主要拖累项，少增幅度较5月明显走阔，除存款仍在延续一定程度的脱媒外，也受到监管约束下季末理财回表较为有限的影响。4-6月企业存款合计同比少增近3.5万亿元，我们认为伴随“手工补息”整改基本进入尾声，三季度后对存量存款流失的扰动可能明显缓解。居民存款同比少增5336亿元，一是去年同期基数较高，二是伴随存款挂牌利率的下调，居民存款持续向广义基金转 移，三是可能也与早偿加剧有关。政府存款同比多增2303亿元。非银存款同比多增1520亿元，反映出季末理财回表力度不大。 图4：M1、M2增速与M1、M2增速剪刀差 M2-M1增速剪刀差（右轴）M1同比增速M2同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01