基本金属月报：整理之后再出发

期货研究报告|商品研究 整理之后再出发 ——20240517招商期货基本金属月报 （2024年04月01日-2024年04月30日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年05月17日 目录 01行情回顾 02当期观点 03品种分析：铜铝锌锡 01行情回顾 行情回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 过去一年 21.8% 12.3% 15.3% 7.3% -14.2% 29.0% 过去一月 6.3% 2.5% 10.4% 4.2% 7.3% 7.8% 过去一周 2.5% -0.7% 1.3% 1.5% 1.5% 4.2% 过去一年 24.3% 15.3% 13.5% 18.0% -13.3% 29.9% 过去一月 9.5% 4.2% 11.6% 9.7% 8.5% 17.7% 过去一周 1.8% 1.5% 2.6% 1.1% 2.5% 4.2% 150% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 4 02当期观点 当期观点 整体逻辑：国内宏观氛围向好，虽然超长特别国债发行更多在新基建领域，也利好有色需求。另外国内在三中全会之前，继续积极出台各项地产和经济政策，给市场带来信心。海外来看，近期市场讨论美国滞胀风险，非农就业数据和CPI走弱，年内两次降息预期加强。另外鲍威尔发言称不一定需要服务业通胀回落到2%。微观来看，铜comex挤仓告一段落，精废价差也从4500高位回落，但是美元指数走弱，铜价或震荡偏强运行。电解铝微观来看去库较好，整理时间和幅度也较为充分，有望向上突破。锌受益于国内基建地产的氛围改善，弹性较大，保持强势。锡缅甸复产遥遥无望，LME挤仓可能性下降，震荡偏强运行。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，市场处于驱动延续但高估值的状态，建议逢低买入。 近期关注：中国PMI指数，美国PCE数据，美联储官员发言，欧美制造业PMI数据，美国大选和贸易战风险。 风险提示：美元指数超预期走强，国内经济不及预期。 03 行业分析：铜 宏观继续引领铜价偏强整理 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月和12月降息，降息概率cpi后增加 9% 9% 8% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 6月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 80% 60% 40% 20% 上一周 上一日 目前 0% 8月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 29% 29% 33% 16% 16% 21% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一周 上一日 目前 0% 9月联邦基金利率概率 上一周 上一日 目前 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 11月联邦基金利率概率 上一日 目前 475-500500-525525-550 44% 44% 41% 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-01-01 铜：宏观：美国就业CPI偏弱，中国出口改善社融规模不及预期 美国:新增非农就业人数:初值 2020-04-01 2020-07-01 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 中国:社会融资规模:当月值 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 美国:失业率:季调 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 200 150 100 50 0 -50 -100 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2024-04-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 中国:出口金额:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 9 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜4月同比增1.6%，4月未锻造铜进口同比增7.5% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 8000002020年 700000 2021年 2022年 2023年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年 2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 150000 100000 50000 0 废铜进口金属吨（吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量（吨） 国内废铜产量（金属吨） 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月20日4月9日5月22日7月9日8月21日10月9日12月3日 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月4日5月19日8月3日9月14日11月2日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月11日3月22日5月2日6月19日8月8日9月27日11月19日 01月7日2月23日4月12日6月4日7月26日9月25日11月21日 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 铜：库存：全球显性库存41.5万吨降1.3万吨，关注COMEX挤仓风险 全球交易所铜库存（万吨） 20202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 SHfE铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 20202021202220232024 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 20202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 20202021202220232024 15 16 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2021-08-31 1200 2022年 2023年 1000 800 600 400 200 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024年 0 1月5日2月11日3月18日4月28日6月17日8月5日9月23日11月17日 -200 2022-08-31 2023-08-31 铜：库存：国内库存周度增加1万