月度市场策略：如何把握盘整期的结构性机会？

浦银国际研究 策略月报|投资策略 扫码关注浦银国际研究 2024年10月21日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 月度市场策略：如何把握盘整期的结构性机会？ 策略月报 近期市场交易逻辑已发生变化。9月24日，国新办发布会宣布了一系列货币宽松政策，以及房地产和资本市场支持政策，整体规模大超市场预期。两天后罕见地在九月召开的政治局经济会议进一步确认政策宽松基调，政策转向使得市场信心大受鼓舞，刺激中国股票市场大幅反弹。然而，10月9日至今，市场静待更多政策刺激出台，乐观市场情绪有所消化，股指重回震荡态势。在市场情绪尚未扭转前，如果经济数据或企业盈利出现不及预期的情况，大多数情况下股指会承压。在市场情绪扭转后，若基本面不及预期，超预期政策出台的可能性或会加大，反而会提升市场情绪，驱动股指反弹。 ， ， 月度市场策略：如何把握盘整期的结构性机会？ 复盘日股1990年至2000年走势。为了更好地分析本轮行情接下来可能的演绎走向，我们用跨国别与跨市场横向比较的方法来复盘1990年至2000年日股所经历的四轮牛市以及分析背后驱动市场的因素（包括GDP、通胀、利率、政策和汇率等因素）。我们发现日股在1992-1993年的走势尤其值得参考。在该轮牛市前，日本经济动能走弱，房地产下行，资产负债表收缩，CPI持续回落，导致日股在1991年-1992年中持续下跌。1991年7月，日本央行转向宽松货币政策，日本政府随后也推出了积极的财政政策。当时日本央行货币宽松的步伐相对谨慎财政政策出台的力度和节奏也相对克制。然而，政策的明显转向使得日股开启了一波牛市行情。本轮中国股市的行情，无论是受宏观经济的影响还是政策转向的驱动，均与当时的日本股市有一定相似之处。 我们把日股1992-1993年这轮牛市分为三个阶段。第一个阶段为快速反弹期，高贝塔股涨幅领先，市场情绪高涨。第二阶段为盘整震荡期，板块和风格轮动较快，出现了阿尔法行情，信息与通信板块领涨，市场情绪逐步得到消化。第三阶段为再度上涨期，原因可能是政策逐步反映到经济基本面和企业盈利上，所以在年报披露期前后股指又重新开始反弹。 短期大盘价值风格或重新占优。9月中至今，中国市场经过大涨后回调，价值股与成长股并未出现明显分化，但大盘股跑赢小盘股。短期来看，区域性地缘政治危机持续升温，海外不确定性明显加大可能会使投资者风险偏好有所降温，我们预期大盘价值风格或将重新占优。行业配置上，关注防御性较强的电信服务和必选消费行业。 如何把握盘整期的结构性机会？本轮中国股市行情的第一阶段普涨行情或已结束，目前或已进入第二阶段盘整震荡期。建议关注港股市场上一些前期表现落后但基本面稳健的有中长期投资价值的个股，比如优质的高息股，有望受益于利率持续下行的趋势；以及回购较多的绩优蓝筹股。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 焦点图表4 月度中国市场回顾5 估值：市场乐观情绪驱动估值快速修复7 盈利增长：今明两年盈利预期有所下调9 资金流向：拐点或已出现，但仍需观察外资回流的持续性11 行业配置、轮动与风格切换13 短期投资交易策略：把握盘整期的阿尔法机会16 图表目录 图表1：中证国新港股通央企红利ETF前10大权重股4 图表2：年初至今，前20大回购金额最多的港股4 图表3：9月中至今，主要中国股指大幅上涨后回落5 图表4：受估值扩张驱动，9月中以来MSCI中国指数板块全线上涨，房地产、可选消费和信息技术领涨5 图表5：恒生综合指数中，在估值扩张驱动下，全部板块上涨，消费和房地产板块涨幅领先6 图表6：沪深300指数情况类似，所有板块均受到估值扩张录得上涨，信息技术、金融板块领涨 .......................................................................................................................................................................6 图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引7 图表8：目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引8 图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率8 图表10：恒生指数前瞻市盈率8 图表11：沪深300指数前瞻市盈率8 图表12：近期AH溢价小幅收窄，目前为46%8 图表13：主要中国股指2024年/2025年盈利增长预期：中概股较领先9 图表14：MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月有所下调10 图表15：恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月有所下调10 图表16：沪深300指数2024/2025年的EPS增长一致预期：过去一个月下调幅度放缓10 图表17：过去一月，被动型外资大幅净流入，主动型外资一度录得净流入中国内地股市11 图表18：10月前两周，无论是国内资金还是外资均录得较大净流入11 图表19：外资已连续5个月持续净流入港股12 图表20：……主要由被动型外资驱动12 图表21：过去一月，南向资金净流入有所放缓12 图表22：MSCI中国各板块：房地产、医疗健康、日常消费板块2024年EPS增速较为领先，医疗健康、可选消费和信息技术板块2025年EPS增速较为领先13 图表23：近一月，除工业、日常消费和金融外，其他板块盈利预期均有所下调，房地产、材料和信息技术板块下调幅度较大14 图表24：恒生综合指数轮动热力图14 图表25：沪深300指数轮动热力图15 图表26：过去一月，价值股和成长股分化不大15 图表27：……大盘股继续跑赢小盘股15 图表28：第一轮牛市前，日本经济动能开始走弱，基本面出现恶化的迹象，通胀水平持续回落 .....................................................................................................................................................................17 图表29：1991-1993年日经225指数vs9月24日至今恒指和上证综指指数走势17 图表30：我们把日股1992-1993年这轮牛市分为三个阶段17 图表31：东证综指各板块在第二阶段盘整期轮动较快18 图表32：在第二阶段盘整期东证综指中表现最佳的20个股票19 图表33：中证国新港股通央企红利ETF前10大权重股20 图表34：年初至今，前20大回购金额最多的港股21 焦点图表 图表1：中证国新港股通央企红利ETF前10大权重股 股票代码 公司名称 行业名称 市值（亿港元） 成交额（亿港元） 股息率 ROE 市盈率（倍） 涨跌幅 0883.HK 中海油 能源 9,173 26.40 6% 12% 6.0 2.1% 1088.HK 中国神华 能源 6,894 11.5 7% 8% 10.4 9.3% 0857.HK 中石油 能源 11,366 13.12 8% 6% 6.3 6.0% 0386.HK 中石化 能源 5,805 5.44 8% 5% 8.9 5.3% 0941.HK 中国移动 电信服务 15,813 20.87 7% 6% 10.6 2.1% 0728.HK 中国电信 电信服务 4,319 3.26 2% 5% 12.3 8.8% 0762.HK 中国联通 电信服务 2,078 4.38 6% 4% 9.4 6.9% 1898.HK 中煤能源 能源 1,275 1.6 6% 7% 6.4 12.6% 1816.HK 中广核电力 公用事业 1,495 2.7 3% 6% 12.5 3.5% 3968.HK 招商银行 金融 9,848 10.13 6% 7% 6.4 27.0% 注：数据截至2024年10月15日，涨跌幅的统计时间区间为2024-9-24至2024-10-15。资料来源：Bloomberg，iFinD,浦银国际 图表2：年初至今，前20大回购金额最多的港股 股票代码公司名称 所属行业 回购金额 （亿港元） 回购数量市值 （百万股）（亿港元） 回购金额占成交额比重 回购数量占普通股比重 涨跌幅 0700.HK腾讯控股 互联网软件与服务 906 25538,696 6.1% 2.7% 43% 0005.HK 汇丰控股 商业银行 352 538 12,311 13.0% 3.0% 17% 3690.HK 美团 互联网零售 282 261 10,393 3.3% 4.3% 109% 1299.HK 友邦保险 保险 246 438 6,958 5.7% 4.0% -4% 1024.HK 快手 软件 41 93 2,048 1.5% 2.1% -10% 1810.HK 小米集团 通信设备 37 249 5,740 1.0% 1.0% 47% 0189.HK 东岳集团 化工 37 521 119 21.1% 30.1% 23% 0011.HK 恒生银行 商业银行 30 30 1,802 6.8% 1.6% 12% 0019.HK 太古股份 综合类 26 40 885 15.3% 2.9% 1% 2269.HK 药明生物 生物科技 19 126 671 1.0% 3.0% -45% 1113.HK 长实集团 房地产管理和开发 15 49 1,151 3.6% 1.4% -11% 9987.HK 百胜中国 酒店、餐馆与休闲 14 5 1,357 4.3% 1.2% 8% 1093.HK 石药集团 制药 12 227 735 1.6% 1.9% -12% 0354.HK 中软国际 信息技术服务 9 211 155 3.5% 7.7% -3% 1910.HK 新秀丽 纺织服装与奢侈品 8 40 275 2.0% 2.8% -25% 0883.HK 中海油 能源 7 37 9,173 0.2% 0.1% 59% 0386.HK 中石化 能源 7 151 5,805 0.6% 0.1% 26% 2096.HK 先声药业 制药 7 117 158 13.1% 4.6% -4% 0268.HK 金蝶国际 软件 6 81 302 1.8% 2.3% -26% 1821.HK ESR 多元金融服务 6 55 520 3.6% 1.3% 15% 注：数据截至2024年10月15日。回购数量、金额、占比、涨跌幅的统计时间区间为2024-1-1至2024-10-15。资料来源：iFinD,浦银国际 月度中国市场回顾 9月中以来，中国主要股指大幅反弹后回落。9月24日，国新办发布会宣布了一系列货币宽松政策，以及房地产和资本市场支持政策，整体规模大超市场预期。两天后罕见地在九月召开的政治局经济会议进一步确认政策宽松基调，政策转向使得市场信心大受鼓舞，刺激中国股票市场大幅反弹。然而，过去一周市场静待更多政策刺激出台，乐观市场情绪有所消化，股指重回震荡态势。9月16日-10月17日，沪深300指数上涨19.9%，MSCI中国指数上涨18%，纳斯达克金龙中概股指数上涨20.9%，恒生指数上涨23%（图表3）。受估值扩张影响，MSCI中国指数中所有板块均上涨，其中房地产、可选消费和信息技术领涨。恒生综合指数中，消费（可选+必选）和房地产板块涨幅领先。沪深300指数中，信息技术、金融板块领涨（图表4-6）。 图表3：9月中至今，主要中国股指大幅上涨后回落 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月