1QFY25前瞻：电商份额趋稳，预测淘天主站盈利能力筑底

阿里巴巴-SW（09988.HK）2025财年第一季度前瞻分析

主要发现：

收入与盈利展望：

• 收入：预计2025财年第一季度（1QFY25）收入同比增长6%，达到2,524亿元人民币。
• 经调整EBITA利润率：预计将降至16%，较前一年度减少3.3个百分点。
• 非GAAP归母净利率：预期为14%，较前一年度减少5.3个百分点。

业务板块分析：

淘天集团：

• GMV与市场份额：预计GMV份额在电商大盘中趋于稳定，接近线上实物社零增速。
• GMV与CMR差距：预计本季度GMV与佣金收入（CMR）的差距将进一步缩小，尤其是在促销活动如618期间。

国际数字商业：

• 收入增长：预计收入同比增加45%，达到321亿人民币。
• 利润率：经调整EBITA利润率预计将下滑至-14%，主要由于加大了业务投入。

投资建议：

• 维持“优于大市”评级，考虑到阿里持续投入核心业务及市场表现，预计股价有上升空间。

风险提示：

• 政策风险、新进入者的竞争加剧以及宏观经济系统性风险。

财务预测与估值

收入预测：FY2025收入目标为2524亿元人民币，同比增长6%。 净利润预测：FY2025调整后净利润为351.52亿元人民币，较前一年度下降22%。

关键财务与估值指标

• 毛利率：预计保持在36%左右。
• ROIC（回报率）：预计从12%降至10%。
• ROE（权益回报率）：预计从8%降至6%。

投资评级与估值

• 估值：目前股价对应FY2025约为9倍PE。
• 目标价：维持95-103港元的目标价，相比当前股价有30%-41%的上涨空间。
• 评级：“优于大市”。

总结

阿里巴巴-SW（09988.HK）的2025财年第一季度业绩预计显示，虽然面临收入和盈利增长的挑战，尤其是国际数字商业板块的投入增加导致利润率下滑，但其核心业务——淘天集团的GMV份额稳定以及与CMR收入的差距缩小，显示出积极的市场动态。维持“优于大市”的投资评级，考虑到公司股价的估值水平和潜在的增长动力，投资者有望获得一定的回报空间。然而，政策风险、竞争加剧和宏观经济波动仍需密切关注。