铝半年报：前途是光明的 道路是曲折的

2024年7月5日 前途是光明的 道路是曲折的 核心观点及策略 一、 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555108 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555108 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 氧化铝：2024下半年氧化铝焦点在供应端恢复的时间节点和恢复数量，预计矿端及氧化铝三季度供应仍然偏紧，四季度有望放松。氧化铝期货走势看好三季度震荡，四季度承压走势。下方空间需要看国产氧化铝供应宽松程度，如果铝土矿供应充足下半年氧化铝将回归利润定价逻辑，氧化铝价格下方将回归至晋豫两地成本微利附近。 电解铝：宏观面美联储虽未降息但因市场二季度的大幅抢跑交易降息预期，实际的美联储宽松交易已过半程，下半年美联储降息对铝价的助力相较二季度小，且不排除届时买预期卖事实的可能。基本面供应刚性消费任性，供需格局偏好，价格整体看好偏强走势，节奏上需要注意季节性消费淡季七八月铝价修复的阶段性修正，及降息靴子落地对行情的负反馈。 氧化铝主体运行区间在3300-4000元/吨；沪期铝主体运行区间在19700-22000元/吨；伦铝主体运行区间在2450-2800美元/吨。 策略：单边，氧化铝三季度震荡思路，四季度逢高抛空为主。电解铝逢低做多为主；跨品种套利，三季度多氧化铝空电解铝，四季度空氧化铝多电解铝。 风险点：美国年内不降息、国内政策落地低于预期 敬请参阅最后一页免责声明1/27 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内7 三、氧化铝9 1、国产矿略有放松，进口矿使用比例上升9 2、矿端供应充足与否决定下半年氧化铝是否回归利润定价逻辑10 3、氧化铝供应四季度有望宽松10 4、现货及库存10 5、观点11 四、电解铝供应14 1、国内电解铝运行产能已达年内高峰附近，四季度仍有减产预期14 2、未来几年的电解铝新增产能集中在海外，但增速较慢15 五、电解铝消费18 1、国内房地产拖累，新能源继续发力，铝消费增速或有回落18 2、海外关注欧美数据中心、AI需求增长及印度等新兴国家消费潜力19 六、电解铝库存与平衡23 七、行情展望24 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水6 图表4氧化铝期货价格走势6 图表5氧化铝现货升贴水6 图表6氧化铝现货升贴水6 图表7欧、美GDP增速8 图表8中国GDP增速8 图表9欧美通胀表现8 图表10美国非农8 图表11中国固定资产投资累计同比8 图表12中国社会消费品零售总额同比8 图表13中国全国规模以上工业增加值同比9 图表142024年下半年全国氧化铝在停产产能预计复产情况（单位：万吨）11 图表152024年下半年全国氧化铝预计新投产能（单位：万吨）11 图表16国产铝土矿价格12 图表17进口铝土矿价格12 图表18中国铝土矿进口12 图表19进口矿使用比例（分地区）12 图表20氧化铝进口12 图表21氧化铝出口12 图表22国产氧化铝产量13 图表23氧化铝成本利润13 图表24国内外氧化铝价格13 图表25烧碱价格13 图表26动力煤价格13 图表27氧化铝现货价格13 图表28氧化铝交易所库存14 图表282024年上半年电解铝行业变动情况（单位：万吨）15 图表292024年下半年电解铝行业运行情况预测（单位：万吨）15 图表30未来电解铝产能变动规划（单位：万吨）16 图表31近两年海外电解铝计划新投产能（单位：万吨）16 图表32中国电解铝产量17 图表33中国电解铝产能及预期17 图表34中国近年铝锭进口量17 图表35进口俄铝所占比例17 图表36全球（除中国）电解铝产量17 图表37中国房地产施工、竣工面积21 图表38房地产新屋开工、开发投资21 图表39中国新能源汽车销量21 图表40中国新能源车21 图表41中国光伏装机量21 图表42中国洗衣机产量21 图表43中国空调产量22 图表44中国家用电冰箱产量22 图表45电网投资完成额22 图表46美国房屋销售表现22 图表47欧元区建筑业PMI22 图表48美国汽车销量22 图表49欧洲乘用车注册量同比23 图表50欧元区新能源汽车销量23 图表51印度制造业PMI23 图表52美欧、印度光伏装机表现23 图表53铝锭社会库存24 图表54铝棒社会库存24 图表552024年中国电解铝供需平衡表（单位：万吨）24 图表56近年全球电解铝供需平衡表（单位：万吨）24 一、行情回顾 氧化铝方面，2024年初，几内亚油库爆炸余威未了，又添国内北方冬季采暖限产，几重叠加影响下，氧化铝开年一度涨停，冲至3758元/吨，但3300元/吨上方高位并未成功 站稳，伴随冬季限产过去，及3月份国产矿复产预期，氧化铝价格回落震荡。进入二季度，宏观环境转暖，氧化铝被动跟随，价格小幅试探上行，直至澳大利亚昆士兰两家氧化铝厂宣布三方合同不可抗力，进口氧化铝预期骤然趋紧，同时国内矿石仍然迟迟未能复采，国内氧化铝供应紧缺预期迅速走高，氧化铝快速上行至4259元/吨，此时氧化铝企业理论平 均利润达1500元/吨左右。高利润刺激下企业复工意愿强，国内出现部分复产，供应紧缺 情况有所缓解，氧化铝价格有所回落，至3800元/吨一线。 电解铝方面，2024年上半年铝价走出一波较好涨势，一季度由于春节后铝锭社会库存累库幅度不及预期，支持沪铝始终运行于前期震荡区间的上半部分18500-19000元/吨之间。二季度事件频出，首先美联储降息预期升温，市场抢跑降息预期，宏观情绪快速转暖，以铜为代表的有色金属集体走强，沪铝跟随破位，突破连续了近两年的震荡区间上沿压力强势站上两万关口。紧接着美国宣布禁止俄罗斯金属在LME仓库交割，国内沪铝日内大幅冲高至21300元/吨，但消息对国内利多有限，沪铝冲高之后快速回落。铝价再次冲高由于成本端氧化铝大涨，以及国内节能降碳行动方案对氧化铝和电解铝耗能再发文，引发长周期供给端控制担忧，沪铝再创近期新高22073元/吨。进入6月宏观氛围转冷，基本面供应增加需求转淡，沪铝逐步高位下修。 海外LME铝价上半年呈前弱后强走势，宏观面美联储降息预期走高及俄罗斯金属禁止 LME交割消息对伦铝拉涨都相对国内强势，伦铝4月中日内大幅冲高2728美元/吨，但当时 未能站稳，日内出现回落，同时LME现货升水也近两年罕见地从贴水40美元快速至升水30美元，市场多头氛围浓厚。尽管5月中LME铝仓单库存大增超80%，伦铝仍然凭借宏观利好及澳洲氧化铝减产消息再创新高2799美元/吨，直至进入6月伦铝展开回落。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 2023-10-02 2024-01-02 2024-04-02 2024-07-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-09-13 2020-12-13 2021-03-13 2021-06-13 2021-09-13 2021-12-13 2022-03-13 2022-06-13 2022-09-13 2022-12-13 2023-03-13 2023-06-13 2023-09-13 2023-12-13 2024-03-13 2024-06-13 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4氧化铝期货价格走势 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 2023-09-06 2023-11-06 2024-01-06 2024-03-06 2024-05-06 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 元/吨 期货收盘价(活跃):氧化铝 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2,500 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5氧化铝现货升贴水图表6氧化铝现货升贴水 元/吨全国 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 2023-08-25 2023-09-15 2023-10-06 2023-10-27 2023-11-17 2023-12-08 2023-12-29 2024-01-19 2024-02-09 2024-03-01 2024-03-22 2024-04-12 2024-05-03 2024-05-24 2024-06-14 -500.00 元/吨2021202220232024 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 8月 9月 11月 12月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 2024上半年市场不断抢跑交易美联储降息预期，导致美国经济数据尤其是商品价格及就业数据皆表现出较强韧性，反过来良好的经济数据又推迟降息时间节点，以至于降息预期来回也摇摆，从二季度年内降息两到三次，最快6月份降息，到刚刚举办的6月美联储议息会议显示预计年内降息一次，且时间节点推迟至年底。 就业方面，最近一次的美国5月非农就业人数达到27.5万，超过了彭博社调查中所有 77个组织和机构的预测值。且平均时薪环比大幅反弹，尽管失业率意外上行至4.0%，更多 来自于摩擦性失业，而非就业市场趋势性走弱的结果。此前5月的金融宽松条件带来了经济及就业形势再度走强，薪资高增同时支撑了经济韧性与通胀粘性，目前就业市场供不应求的现状仍难发生根本性改变，薪资高增对经济韧性与通胀粘性的支撑暂时仍然比较强。 通胀方面，