南华焦煤焦炭2023年二季度展望：供需双增，逐级而下

南华期货研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 袁铭 投资咨询证号：Z0012648 联系人 刘斯亮 期货从业证号： F03099747 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货研究NFR 2023二季度商品展望焦煤焦炭 供需双增，逐级而下 南华期货 南华期货 摘要： 焦煤：一季度经历了煤矿事故的扰动与澳煤放开的冲击，盘面价格冲高回落。展望二季度，山西焦煤二季度长协价格未改变，继续提供中长期价格压舱石作用。蒙煤通关量持续提高，中蒙铁路建设持续推进，短盘运费回归理性，蒙煤长协价格与竞拍定价有望下移。澳煤进口利润持续回升，如果能够成功签订长协，澳煤二季度进口增量可期。钢厂高炉大型化趋势下铁水产量存在刚性，钢厂与焦化厂现实低库存情况下对焦煤需求存在支撑。焦煤价格随着供应端的增量不断落地而缓慢下移，策略上建议2309逢高做空套保和焦煤场外期权卖看涨套保策略。 南华期货 南华期货 焦炭：焦煤供应增量有望带动焦化利润好转从而推动焦炭增产，二季度钢厂高铁水预期产量和低供应弹性支撑了焦炭的需求，且高炉大型化对于高强度干熄焦需求增加明显，焦炭处于供需双增的局面。但是由于焦化产能本质过剩，预计焦炭价格中期依然是跟随焦煤成本逐渐走低，在钢厂终端需求与利润弱复苏的背景下，钢厂对焦炭提降压力出现缓解，焦化利润可能出现阶段性好转，策略上建议逢低做多焦化利润以及逢高进行2309空头套保和焦炭场外期权卖看涨套保操作。 风险提示：焦煤进口不及预期风险；粗钢压减风险；地产与宏观政策风险；海外宏观以及能源冲击等风险 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 第1章双焦一季度的故事与二季度主要矛盾4 1.1一季度的故事：放开后的强预期与强现实4 1.2二季度主要矛盾：焦煤增量、粗钢压减与钢材需求4 第2章焦煤定价的锚在哪里？5 2.1.山西长协价格vs蒙煤定价模式5 南华期货 南华期货 2.1.1.长协定价机制兼论二季度的长协定价5 2.1.2.蒙煤定价机制的博弈5 2.2.内矿产出—保供增产具有持续性，动力保供煤回流6 2.3.焦煤进口—蒙俄澳依然是主要矛盾7 2.3.1.蒙煤二季度进口区间判断8 2.3.2.俄煤二季度进口区间判断9 2.3.3.澳煤二季度进口区间判断9 第3章焦炭定价的锚是焦煤还是钢材10 3.1.焦炭供应10 南华期货 南华期货 3.1.1.焦化产能10 3.1.2.焦化利润与产量11 3.2.焦炭需求11 3.2.1.二季度铁水产量高位持稳，但需要注意粗钢压减风险11 3.2.2.粗钢压减的影响12 3.2.3.废钢对于焦炭的替代效应—废钢供应预计增加13 第4章双焦二季度供需平衡展望与策略14 免责申明17 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图表目录 图1:双焦期现与基差（元/吨）4 图2:长协价格指数与期货主力价（元/吨）…5 图3：短盘运费与沙河驿蒙5精煤价格（元/吨）6 图4：各类煤种月度涨跌幅（%）7 图5：焦煤与动力煤产量占比（%）…7 南华期货 南华期货 图6：焦煤主要进口国进口量（吨/月）7 图7：蒙煤进口量季节图（万吨/月）8 图8：俄煤进口量季节图（万吨/月）9 图9：澳煤进口量季节图（万吨/月）10 图10：澳煤进口利润（元/吨）…10 图11：煤焦钢产业利润分配（亿/月）11 图12：焦化利润与焦化产量…11 图13：日均铁水产量（万吨/天）…12 图14：五大钢种表观消费量（万吨/周）…12 南华期货 南华期货 表1：粗钢压减测算（假设同比压减2.5%）…13 图15：平均日耗与废钢消耗比（万吨/日）13 图16：废钢到货量（万吨/周）…13 表2：双焦二季度供需平衡表（不出现粗钢压减）…14 表3：双焦二季度供需平衡表（粗钢同比压减2.5%）…15 第1章双焦一季度的故事与二季度主要矛盾 1.1一季度的故事：放开后的强预期与强现实 图1：双焦期现与基差（元/吨） 2300 2200 2100 2000 1900 南华期货 南华期货 1800 1700 2023/1/32023/2/32023/3/3 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2023-01-032023-02-032023-03-03 350 300 250 200 150 100 50 0 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 基差（右轴）蒙5精煤仓单成本焦煤2305基差（右轴）日照港仓单焦炭2305 资料来源：钢联南华研究 12月新冠疫情防控优化叠加地产“三支箭”扶持政策落地，黑色出现了一轮预期支撑下的反弹，但是由于焦煤今年的进口增量预期较强，在黑色产业链中一直作为资金的空头配置，在春节过后，由于工人复工偏慢等原因导致终端需求启动偏慢，在2月上旬之前双焦都处于震荡偏弱格局。 南华期货 南华期货 但是在2月中下旬基建等重大项目集中复工后，螺纹表观消费出现了超季节性的修复，带动黑色整体走出了一段正反馈的行情。同时，在两会前的内蒙古矿难事故刺激了现货情绪化的快涨快跌，但是双焦期货端相对冷静和克制，在3月初成材表观消费短暂好转刺激双焦反弹后进入回调阶段。 进入3月中旬以后，终端补库强度逐渐减弱，螺纹钢表观消费开始走平，铁水产量不 断上行至239万吨日均水平，五大钢种产量同步上行，成材方面供应增速快于需求增速，海外硅谷银行事件引发的宏观风险也同时对盘面形成压力。 1.2二季度主要矛盾：焦煤增量、粗钢压减与钢材需求 焦煤方面，今年煤矿安全检查对煤矿生产扰动较小，保供增产依然是主基调，国内焦煤矿复产与增产较积极，存在焦煤用作保供煤的现象，内外焦煤价差逐渐收窄，澳煤方面，市场主要关注国内钢厂与澳大利亚签订焦煤长期协议的意向与行动。蒙煤方面，蒙煤甘其毛都通关量持续稳定在1000车左右的高位，策克与满都拉口岸通关量同比也出现明显放量，市场主要关注中蒙双方关于蒙煤定价与销售机制的博弈，蒙煤贸易商多处 于观望状态。展望二季度，在铁水逐步见顶回落的过程中，预计焦煤现货在现实的供应压力下逐渐下跌，但是需要注意中蒙双方关于贸易模式谈判未达成一致的风险。 南华期货 南华期货 南华期货 焦炭方面，与钢厂的价格博弈仍在继续，市场再传粗钢压减，焦煤成本大概率下移的情况下，独立焦化厂提涨较难，如果粗钢压减于二季度落地，那么预计钢厂将展开提降，焦炭将围绕成本运行。 其次要看钢材的终端需求，基建支撑了钢材一季度的需求，房建需求受制于资金因素依然偏弱，但是从统计局的地产各项指标来看，地产复苏的拐点已现，市场主要关注房地产复苏的斜率以及地产销售改善的持续性，以上矛盾也将是后文分析的重点。 第2章焦煤定价的锚在哪里？ 南华期货 南华期货 2.1.山西长协价格vs蒙煤定价模式 2.1.1.长协定价机制兼论二季度的长协定价 山西地区焦煤下季度的长协定价是由山西主流矿与大型钢厂参考上季度平均市场价协商确定，长协的供应量每年进行确定，然后每月的长协执行量不低于月均长协量的70%，全年长协执行量不低于80%。 关于二季度长协价格定价，目前已确定山西焦煤二季度长协价不变，当前05价格跌至长协价附近，从历史价格来看，山西焦煤长协价格指数对盘面存在一定支撑，如果现货市场价格跌破长协价会一定程度上刺激钢厂的补库行为。 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图2：长协价格指数与期货主力价（元/吨） 南华期货 南华期货 中价·新华山西焦煤价格指数:长协指数中国:加权平均价(长协):沙曲焦精煤(12-3):铁路运输焦煤主力收盘价 资料来源：Wind南华研究 2.1.2.蒙煤定价机制的博弈 由于盘面定价依然对标蒙5精煤，市场普遍关注蒙煤销售定价模式的改变，蒙方主推坑口价结算改为边境长协价+拍卖价结算模式，希望将中盘与短盘运费收入囊中，中 南华期货 南华期货 方贸易商由于投资自有运输车队所以抵触定价模式改变，中蒙双方依然围绕定价模式存在争议，但是大方向来说，蒙方对煤炭出口的外汇收入有较大需求，蒙方领事已于3月初到达甘其毛都口岸与贸易企业进行协商保障竞拍合同顺利进行，预计定价模式改变对 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 于通关量的影响有限。 蒙精煤价格=（原煤价格+运费+加工成本）/回收率，那么运费是影响精煤价格的重要因素，运费分为TT矿至查干哈达堆煤场的中盘运输和查干哈达至甘其毛都口岸的短盘运费，中盘运费80元/吨左右，波动较小，但是短盘运费在200-400元/吨之间，波动较大。 短盘运费的影响因素主要有运输车队的数量、铁路替代进度、焦煤需求和投机情绪、以及运管单数量。具不完全统计，现有运煤车辆约1.8万辆，其中散装车1.3万辆、集 装箱车0.5万辆，在蒙方境内运煤需要运管单，每个季度运管单发行大概就6-7千张， 南华期货 南华期货 相对于1.8万辆的运煤车来说是不够的，那么当焦煤需求旺盛时就会出现对运管单价格的炒作从而提高短盘运费成本的情况。 另一方面，短盘运费也受到中蒙铁路通车的影响，近期蒙古国口岸复兴国家委员会主席呼·布拉干图雅表示，蒙古国三条通向中蒙边境的铁路：塔旺陶拉盖-嘎顺苏海图方向铁路、嘎顺苏海图-甘其毛都方向铁路、杭吉-满都拉方向铁路今年均要启动与中国铁路的连接线建设。市场特别关注的是塔旺陶拉盖-甘其毛都方向铁路，该铁路每年煤炭运力为3000万吨，但是问题在于中蒙铁路轨距不同，需要建设换轨站，导致铁路运输 量迟迟未见增长。总体来说，当换轨站建设完毕，运输煤炭的成本将从40美金下降至 8美金，短盘运费也会回归理性，未来蒙煤长协价格可能随着运费成本的下降而下移。 图3：短盘运费与沙河驿蒙5精煤价格（元/吨） 44002500 39002000 34001500 南华期货 南华期货 29001000 2400500 19000 蒙5自提价：沙河驿镇运费价格：查干哈达堆场→甘其毛都口岸（右轴） 资料来源：钢联南华研究 2.2.内矿产出—保供增产具有持续性，动力保供煤回流 据“山西发布”微信公众号消息，3月23日，山西省召开煤炭增产保供动员部署会议。山西省委副书记、省长金湘军就做好煤炭增产保供、加快煤炭产业转型提出要求。要优存量，科学合理组织生产，加大技术改造力度，依法依规增加露天煤矿开采能力，积极挖潜现有产能。要扩增量，推进煤矿各项手续办理，加快建设煤矿施工转产，合理 处置停缓建、未开工煤矿，推动已核增煤矿加快释放产能。要抓接续，加快接续煤矿项目核准，有序推进煤炭资源配置，加强煤炭储备能力建设。要保安全，牢固树立“保安全就是保供应”理念，深入排查整治风险隐患，精准分级分类监管，提升煤矿本质安全水平，坚决守住安全底线。要严履约，落实好电煤中长期合同监管台账，强化运力沟通协调，确保电煤稳定供应。 从以上表态来看，保供增产依然是国家的政策方向，预计二季度焦精煤月产量维持在4000-4300万吨的水平。过去两年为了保障动力煤的供应出现了将部分焦煤配煤如气煤、瘦煤、气肥煤等配煤品种用作动力保供煤的情况，那么随着连续两年多的内矿保供 南华期货 南华期货 增产，电厂存煤量已经达到高位，且俄罗斯、印尼、澳洲进口动力煤放量的情况下，动力煤保供已逐渐不需要挤占焦煤的量，那么从经济性的角度，势必会出现焦煤配煤供应回流，从而导致配煤价格下跌。 图4：各类煤种月度涨跌幅（%）图5：焦煤与动力煤产量占比（%） 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 2010/1 2010/9 2011/5 2012/1 2012/9 2013/5 2014/1 2014/9 2015/5 2016/1 2016/9 2017/5 2018/1 2018/9 2019/5 2020/1 2020