南华橡胶2024二季度展望：阶段性供需错配矛盾缓解，高价原料刺激产出

南华期货 南华期货 橡胶2024二季度展望I2024年3月 阶段性供需错配矛盾缓解，高价原料刺激产出 核心观点： 南华期货 南华期货 供给：二季度即将进入新一年的开割季，现在的高价原料对于产区割胶意愿的刺激力度较大，厄尔尼诺气象也在今年年初走弱，二季度将逐渐回归正常气候。我们在2024年年度展望中判断今年还未到达橡胶种植的大周期拐点，因此在气候无异常、原料高价的情况下，维持判断年内供给端不会出现大问题。 需求：近几年国内轮胎产业瓜分了海外品牌由于战争、贸易制裁等外部因素放弃的中低端市场，全球轮胎需求并没有持续增加，只是产能在转移，由海外移到中国、东南亚地区而已。 南华期货 南华研究院大宗商品研究中心 戴一帆Z0015428 daiyifan@nawaa.com 江雪F03118536 jiangxue@nawaa.com 库存：虽然2024年存在海外补库现象，但在海外需求整体向国内和东南亚国家转移的趋势下，年初海外需求前置叠加产区低产季出现了阶段性供需缺口后，等到产区上量，后续库存的大趋势依然是跟随终端需求从海外向国内逐渐转移，关注国内高库存矛盾年内能否解决。 南华期货 我们对橡胶二季度策略如下： 二季度单边持逢高做空观点； 套利在市场炒作收储前持RU-NR走缩观点。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 电话： 0571-81727107 0571-89727506 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 1.新一季开割在即1 2.预计持稳的需求端10 3.关注国内高库存矛盾能否解决18 南华期货 南华期货 4.观点与策略21 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1.1：2024年厄尔尼诺逐渐转弱2 图1.2：厄尔尼诺指数预测2 图1.3：厄尔尼诺对全球天然橡胶年产量的影响3 图1.4：厄尔尼诺与ANRPC当月产量同比3 南华期货 南华期货 图1.5：泰国胶水价格4 图1.6：泰国杯胶价格5 图1.7：泰国杯-水价差5 图1.8：历史收储期间RU主力走势6 图1.9：历史收/抛储情况7 图1.10：RU2501盘面价格折算云南原料胶水价格8 图1.11：RU2501盘面价格折算海南原料胶水价格8 图1.12：云南全乳理论交割利润9 南华期货 南华期货 图1.13：海南全乳理论交割利润9 图2.1：国内全钢胎开工率10 图2.3：山东省全钢胎库存可用天数11 图2.4：山东省半钢胎库存可用天数11 图2.5：全钢胎理论生产利润12 图2.6：半钢胎理论生产利润12 图2.7：国内挖掘机销量13 图2.8：申万行业公路货运指数13 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.9：泰标-泰混价差14 图2.10：印标FOB-sicom主力价差14 图2.11：新的充气橡胶轮胎出口数量15 图2.12：新的充气橡胶轮胎出口金额（美元计价）16 图2.13：国内半钢胎出口数量16 图2.14：国内全钢胎出口数量17 图3.1：国内社会库存18 南华期货 南华期货 图3.2：国内深色胶库存19 图3.3：青岛混合胶库存19 图3.4：国内浅色胶库存20 图3.5：越南胶库存20 图4.1：RU指数季节性价格走势21 图4.2：RU虚实盘比22 南华期货 南华期货 图4.3：RU主力-NR主力价差23 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.新一季开割在即 2024开年以来，橡胶1-2月跟随宏观情绪走低，但产区淡季叠加海外需求前置，造成了阶段性的供需缺口，内外盘价差一路走扩，国内盘面在3月中上旬开启了补涨趋势，市场多头情绪高涨，3月16日沪胶-日胶价差出现走缩拐点，再到3月18日沪胶的一个涨停板后，内盘止涨转跌，一周后内盘跌回本轮上涨前价位。一季度末盘面出现的倒“V“型走势，主要源自产区偏干、原料不断涨价，以及阶段性供需缺口的驱动，但核心矛盾——国内库存暂未出现季节性拐点，也就意味着这一波上涨行情的驱动是无法持续的，同时伴随着国内产区降水准备开割，海外原料价格略微滞后盘面出现了下行拐点，前期利多消息不断被证伪，盘面迅速走跌回归涨前价位。 南华期货 南华期货 二季度即将进入新一年的开割季，国内外产区接连开割，虽然供给端上量还需等待三季度，但市场会在二季度提前交易对于新一季开割产量的预期。现在的高价原料对于产区割胶意愿的刺激力度较大，厄尔尼诺气象也在今年年初走弱，二季度将逐渐回归正常气候。我们在2024年年度展望中判断今年还未到达橡胶种植的大周期拐点，因此，在气候无异常，以及原料高价的情况下，维持判断年内供给端不会出现大问题。 1.1厄尔尼诺逐渐转弱–预计2024年5月回归中性 南华期货 南华期货 厄尔尼诺是所有农作物都很关注的一种气候现象，对于橡胶产区而言，可能会造成严重的干旱或者多雨现象，从而减少橡胶的供给。对历史上出现过厄尔尼诺的年份进行复盘，可以看到基本只有在ENSO指数达到1.5，也就是出现强厄尔尼诺现象的时候，当年的橡胶产量才有可能减少。去年9月noaa公布的ENSO指数达到1.6，强厄尔尼诺现象一直持续到今年2月，3月厄尔尼诺指数走弱至1.2，强厄尔尼诺现象结束，并预计将在5月回归厄尔尼诺中性，判断今年异常气候对橡胶供给的影响较小。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 ;g 3 5.] 5 j.] j §.] § –§.] –j –j.] 5§j]–§j5§j§–§35§j7–§]5§jg–§75§j§–§§5§5§–jj5§55–§j5§53–§3 ;; 南华期货 南华期货 图1.1：2024年厄尔尼诺逐渐转弱 资料来源：noaa、南华研究 南华期货 南华期货 图1.2：厄尔尼诺指数预测 南华期货 南华期货 资料来源：noaa、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 ;¡ƒ j§§§ jĄ§§j5§§j§§§g§§ §§§Ą§§5§§ § 3 5 j § –j –5 ¡ƒ EЦ$Ⓧ;; 南华期货 南华期货 图1.3：厄尔尼诺对全球天然橡胶年产量的影响 j§§§j§§7j§§gj§§§5§§§ 5§§j 5§§5 5§§3 5§§Ą 5§§] 5§§§ 5§§7 5§§g 5§§§ 5§j§5§jj5§j5 5§j3 5§jĄ 5§j] 5§j§ 5§j75§jg5§j§ 5§5§ 5§5j 5§55 5§53 5§5Ą 南华期货 南华期货 资料来源：钢联、南华研究 ;½$№ Ą§.§§ 3§.§§ 5§.§§ j§.§§ §.§§ –j§.§§ –5§.§§ –3§.§§ –Ą§.§§ 5§§§–j§ 3 5 j § –j –5 5§jj–jj5§j3–j55§j§–§j5§jg–§55§5§–§35§55–§Ą ½$№EЦ$Ⓧ;; 图1.4：厄尔尼诺与ANRPC当月产量同比 南华期货 南华期货 资料来源：钢联、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.2高价刺激产出–预计年内泰国原料价格同期高位 泰国政府于今年年初开始打击走私，在需求不变的情况下，供给端偏紧，叠加产区逐渐停割，导致原料价格一路上涨，不断创历史同期新高，原料胶水价格突破80泰铢，杯胶价格突破55泰铢，杯-水价差走扩。本轮原料价格上涨矛盾更多体现在胶水，据了解泰国严厉打击走私后，缺少以前从缅甸走私烟片的这部分数量，叠加海外需求前置，导致本国烟片出口供需出现更大缺口，从而传导到原料端体现在胶水价格一路上涨，杯胶跟涨。 在内外盘出现下跌拐点后，泰国原料价格下跌拐点略微滞后出现，但在今年开年奠定的高价基调下，预计全年原料价格将维持历史同期高位，叠加泰国现任政府对橡胶产业的支持，今年的高价原料对产出的刺激力度大概率偏大。 (/zƒ) §§ g§7§ §§ ]§Ą§ 3§ 5§5§ 5§5j 5§55 5§53 5§5Ą 南华期货 南华期货 图1.5：泰国胶水价格 资料来源：qinrex、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 (/zƒ) §§ ]] ]§ Ą] Ą§3] 3§ 5] 5§ 5§5§ 5§5j 5§55 5§53 5§5Ą 南华期货 南华期货 图1.6：泰国杯胶价格 资料来源：qinrex、南华研究 –Ç(/zƒ) 3] 3§ 5] 5§j]j§ ] § –] 5§5§ 5§5j 5§55 5§53 5§5Ą 南华期货 南华期货 图1.7：泰国杯-水价差 资料来源：qinrex、南华研究 南华期货 南华期货 1.3收储预期仍存–关注数量 3月末再一次抛储，成交数量相比去年两次抛储要大，主要原因可能是当下现货价格较高，在3月中旬这一波盘面上涨后，各个品种现货价格目前均处于近五年同期最高位，相比之下，本次抛储虽然还是以低于沪胶盘面主力3000点左右的价位 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 成交，但对比当下市场上其他的现货而言，是便宜的。不过由抛储释放的6.1万吨流动性库存对现货市场而言，还不足以对供需基本面产生较大影响，市场给出的反应对深浅色胶的强弱关系再次定价，即RU-NR价差走扩。本次抛储后，市场预期后续会再次收储，但数量目前未知。 去年7-9月的收储数量较小，对RU交割品的影响不大，对基本面供需关系的影响更小，所以当时市场并没有对此次收储做出明显反应。从往年收储期间的RU主力走势来看，收储并不能够提振盘面走出多头行情，真正走出上行趋势的是基本面的供需缺口。所以，在我们判断大周期基本面拐点大概率不会在今年出现的情况下，后续年内再次进行收储，主要关注收储数量对RU虚实比变化的影响，结合当期基本面矛盾考虑阶段性博弈行情。 R:ƒ(ň/R) ]§§§§Ą]§§§Ą§§§§3]§§§ 3§§§§ 5]§§§ 5§§§§j]§§§j§§§§ ]§§§ § 南华期货 南华期货 图1.8：历史收储期间RU主力走势 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.9：历史收/抛储情况 资料来源：Qinrex、南华研究 南华期货 南华期货 1.4RU2501定价国内原料偏高–今年产量预计仍有增量 南华期货 南华期货 大部分情况下，RU01合约不会给到无风险交割利润。市场每年都会在三季度交易01合约的新增交割品数量，虽然现在才二季度，但随着国内产区开始新一季的割胶，如果01合约一直给出无风险交割利润，那2025年的交割品数量预计将增加较多。由3月底RU2501盘面价格，折算无交割利润情况下，云南、海南的原料价格，可以看到当下盘面给出的原料价格偏高，即使后续盘面回调，在开割时给到较高的原料价格也可以奠定今年的基调，预计今年国内产区仍有增量。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 ž(ň/R) j]§§§ jĄ§§§ j3§§§j5§§§jj§§§j§§§§ §§§§ g§§§7§§§ §§§§ 5§5§ 5§5j 5§55 5§53 5§5Ą 南华期货 南华期货 图1.10：RU2501盘面价格折算云南原料胶水价格 资料来源：Wind、南华研究 ¡ƒJ(ň/R) j§§§§ j]§§§ jĄ§§§ j3§§§j5§§§jj§§§j§§§§ §§§§ g§§§ 5§5§ 5§5j 5§55 5§53 5§5Ą 南华期货 南华期货 图1.11：RU2501盘面价格折算海南原料胶水价格 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货