南华橡胶2024二季度展望：阶段性供需错配矛盾缓解，高价原料刺激产出

核心观点： 供给：二季度即将进入新一年的开割季，现在的高价原料对于产区割胶意愿的刺激力度较大，厄尔尼诺气象也在今年年初走弱，二季度将逐渐回归正常气候。我们在2024年年度展望中判断今年还未到达橡胶种植的大周期拐点，因此在气候无异常、原料高价的情况下，维持判断年内供给端不会出现大问题。 需求：近几年国内轮胎产业瓜分了海外品牌由于战争、贸易制裁等外部因素放弃的中低端市场，全球轮胎需求并没有持续增加，只是产能在转移，由海外移到中国、东南亚地区而已。 库存：虽然2024年存在海外补库现象，但在海外需求整体向国内和东南亚国家转移的趋势下，年初海外需求前置叠加产区低产季出现了阶段性供需缺口后，等到产区上量，后续库存的大趋势依然是跟随终端需求从海外向国内逐渐转移，关注国内高库存矛盾年内能否解决。 南华研究院大宗商品研究中心戴一帆Z0015428daiyifan@nawaa.com 我们对橡胶二季度策略如下： 二季度单边持逢高做空观点； 江雪F03118536jiangxue@nawaa.com 套利在市场炒作收储前持RU-NR走缩观点。 电话：0571-817271070571-89727506 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 1.新一季开割在即.................................................................................................12.预计持稳的需求端...........................................................................................103.关注国内高库存矛盾能否解决.........................................................................184.观点与策略......................................................................................................21 目录 图表 图1.1：2024年厄尔尼诺逐渐转弱..........................................................................2图1.2：厄尔尼诺指数预测.......................................................................................2图1.3：厄尔尼诺对全球天然橡胶年产量的影响......................................................3图1.4：厄尔尼诺与ANRPC当月产量同比.............................................................3图1.5：泰国胶水价格..............................................................................................4图1.6：泰国杯胶价格..............................................................................................5图1.7：泰国杯-水价差.............................................................................................5图1.8：历史收储期间RU主力走势.........................................................................6图1.9：历史收/抛储情况..........................................................................................7图1.10：RU2501盘面价格折算云南原料胶水价格.................................................8图1.11：RU2501盘面价格折算海南原料胶水价格.................................................8图1.12：云南全乳理论交割利润..............................................................................9图1.13：海南全乳理论交割利润..............................................................................9图2.1：国内全钢胎开工率.....................................................................................10图2.3：山东省全钢胎库存可用天数......................................................................11图2.4：山东省半钢胎库存可用天数......................................................................11图2.5：全钢胎理论生产利润.................................................................................12图2.6：半钢胎理论生产利润.................................................................................12图2.7：国内挖掘机销量.........................................................................................13图2.8：申万行业公路货运指数..............................................................................13 图2.9：泰标-泰混价差...........................................................................................14图2.10：印标FOB-sicom主力价差.....................................................................14图2.11：新的充气橡胶轮胎出口数量.....................................................................15图2.12：新的充气橡胶轮胎出口金额（美元计价）..............................................16图2.13：国内半钢胎出口数量...............................................................................16图2.14：国内全钢胎出口数量...............................................................................17图3.1：国内社会库存............................................................................................18图3.2：国内深色胶库存.........................................................................................19图3.3：青岛混合胶库存.........................................................................................19图3.4：国内浅色胶库存.........................................................................................20图3.5：越南胶库存................................................................................................20图4.1：RU指数季节性价格走势...........................................................................21图4.2：RU虚实盘比.............................................................................................22图4.3：RU主力-NR主力价差...............................................................................23 1.新一季开割在即 2024开年以来，橡胶1-2月跟随宏观情绪走低，但产区淡季叠加海外需求前置，造成了阶段性的供需缺口，内外盘价差一路走扩，国内盘面在3月中上旬开启了补涨趋势，市场多头情绪高涨，3月16日沪胶-日胶价差出现走缩拐点，再到3月18日沪胶的一个涨停板后，内盘止涨转跌，一周后内盘跌回本轮上涨前价位。一季度末盘面出现的倒“V“型走势，主要源自产区偏干、原料不断涨价，以及阶段性供需缺口的驱动，但核心矛盾——国内库存暂未出现季节性拐点，也就意味着这一波上涨行情的驱动是无法持续的，同时伴随着国内产区降水准备开割，海外原料价格略微滞后盘面出现了下行拐点，前期利多消息不断被证伪，盘面迅速走跌回归涨前价位。 二季度即将进入新一年的开割季，国内外产区接连开割，虽然供给端上量还需等待三季度，但市场会在二季度提前交易对于新一季开割产量的预期。现在的高价原料对于产区割胶意愿的刺激力度较大，厄尔尼诺气象也在今年年初走弱，二季度将逐渐回归正常气候。我们在2024年年度展望中判断今年还未到达橡胶种植的大周期拐点，因此，在气候无异常，以及原料高价的情况下，维持判断年内供给端不会出现大问题。 1.1厄尔尼诺逐渐转弱–预计2024年5月回归中性 厄尔尼诺是所有农作物都很关注的一种气候现象，对于橡胶产区而言，可能会造成严重的干旱或者多雨现象，从而减少橡胶的供给。对历史上出现过厄尔尼诺的年份进行复盘，可以看到基本只有在ENSO指数达到1.5，也就是出现强厄尔尼诺现象的时候，当年的橡胶产量才有可能减少。去年9月noaa公布的ENSO指数达到1.6，强厄尔尼诺现象一直持续到今年2月，3月厄尔尼诺指数走弱至1.2，强厄尔尼诺现象结束，并预计将在5月回归厄尔尼诺中性，判断今年异常气候对橡胶供给的影响较小。 资料来源：noaa、南华研究 1.2高价刺激产出–预计年内泰国原料价格同期高位