油脂油料：油脂分化加剧，油料供给冲击

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华油脂油料周报（豆粕菜粕豆油菜油棕榈油） 20240409 油脂分化加剧，油料供给冲击 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 周昱宇（Z0019884）靳晚冬（F03118199） 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 油脂分化加剧，油料供给冲击 国际方面 本周国际油脂油料市场走势分化，国际油脂受自身基本面及原油市场影响较大，整体先涨后跌。国际油料继续保持弱势震荡为主。对于国际大豆，美豆继续在区间内保持震荡走势，波幅有限。对于北美产区方面，旧作销售端数据依旧不振，而随着当前出口节奏逐渐进入季节性回落趋势，后续预计仍将继续落后于往年进度。并且对于年度进度来看，在4月报告中预计将继续下调出口量，进而导致库存继续回升。新作方面，当前由于厄尔尼诺气候导致美豆产区前期天气偏干，土壤墒情存在不足的情况，但当前4月早期以先种植较耐旱的玉米为主，预计4月中下将陆续开始种植大豆。而从后续天气情况来看，下两周存在降雨预期，或将缓解美豆播种时的墒情，且结合温度情况来看，叫有利于初期大豆播种。南美产区方面，从种植进度来看，巴西当前已经收获76.4%，虽偏慢于往年，但已经逐渐进入收获后期，盘面对于此交易逐渐减弱。随着收获的进行，当前销售进度较慢，可见巴西农户惜售情绪较强，仓储压力也并不明显，巴西贴水后续出现明显下行的可能性较小。需要关注RS州逐渐收获后所带来的产量压力，其收获进度基本与阿根廷同步进行。当前阿根廷也已经开始进行收获，目前收获情况较乐观。当前近月阿根廷从价格方面来看性价比超过巴西，对全球豆类的压力也将持续。市场预计本周公布4月报告中对于南美巴西产量有望继续小幅调减，阿根廷维持不变或小幅调增。对于国际油脂，由于国际棕榈油当前因为前期天气缘故依旧处在减产期，即使出口表现因为油脂间价差倒挂而表现不佳，库存积累依旧表现较为缓慢。国际豆油随着阿根廷大豆逐步进入收获阶段开始未来考虑将要压榨上市，由于本年度阿根廷大豆产量预期丰收，因此国际豆油跟随供给预期走高，压制国际油脂价格及豆棕价差。国际菜油由于菜籽前期出口进度依旧表现偏慢，后续随着印度菜籽丰收上市，虽然对国际菜油贸易流不造成直接影响，但考虑进口减少将会给出市场更多的菜葵油供给盈余。整体来看，短期国际油脂由于棕榈油供给不佳而有挺价行为及价差倒挂问题，但后续随着其他植物油的供给上市，国际油脂价格上方空间考虑有限。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 油脂分化加剧，油料供给冲击 粕类板块 【盘面回顾】假期后连粕回补假期间美豆与巴西贴水涨幅，短期内继续窄幅震荡走势，处于逐渐兑现到港预期过程中。【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，巴西贴水在假期后企稳而有所反弹，但国内进口端榨利仍存，油厂买船仍在持续。到港方面来看，4月900万吨以上的到港已经形成对于盘面上方的压力，后续5月、6月千万吨到港也将逐渐计价，现货端原料供应得到修复的同时，盘面也暂时处于利空出尽的状态。目前看天津港、舟山港入关压力仍存，后续若在此出现炒作点，盘面将重新计价这一现实。对于国内豆粕，供应端来看，随着大豆到港的预期不断被兑现为现实，国内港口与油厂大豆库存都得到了不同程度的回升。原料端在此修复下，前期因缺豆而检修停机的油厂逐渐开工，开机率得到修复。虽然看到当前产成品端豆粕的库存仍然偏低，但随着原料供应充足带来的高压榨，后续库存有望得到修复。需求端来看，由于现货端当前仍处于紧库存状态，油厂仍以限量提货为主。但从饲料厂物理库存仍保持低位可以看出下游备货情绪并未有明显转化。在后续大量到港的情况下，需求端开单提货偏谨慎。生猪方面随着养殖利润的好转，产能与存栏继续去化的预期逐渐减弱，叠加蛋鸡补栏需求，预计养殖端仍对豆粕存在刚需消费。随着水产养殖方面备货需求的到来，菜粕预计将短期内表现较豆粕强势，豆菜粕价差短期内有望走缩。【后市展望】美豆即将进入新作种植季节，目前处于区间较低位置，继续下行空间有限。内盘随着大豆到港将逐渐筑底，关注本周4月最后本年度报告情况。【策略观点】9-1正套逢低入局。 油脂分化加剧，油料供给冲击 油脂板块 【盘面回顾】三大油脂库存继续向下，受制于短期大豆压榨减少及棕榈油进口转弱，国内库存减少下价格走强。【供需分析】棕榈油：供给方面，近期棕榈油进口情况表现不佳，进口利润始终大幅倒挂，进口窗口始终无法打开；消费方面，当前由于棕榈油与其他油脂间价差始终保持明显倒挂状态，下游提货及消费需求以刚需为主，此外前期放空头寸本月存在回补需求；合计展望后续库存，由于消费存在刚需维持，在后续进口量非常有限的情况下，库存近期预计持续明显下行。豆油：供给方面，随着大豆买船大量到港，油厂开机压榨陆续开启下，原料供给与豆油成品供给双双随之增加；消费方面，由于当前豆油相对棕榈油价差存在较好性价比，因此豆油提货消费同比表现良好，但环比增张空间预期由于替代消费上限而表现有限；合计展望后续库存，由于供给边际增长预期快于消费边际增长预期，因此未来豆油库存考虑会继续增长。菜油：供给方面，当前菜籽及菜油进口到港稳定进行，但近端受消息影响，菜油进口略微趋严，对后续进口态度趋向保守；消费方面，由于菜油相对葵油价格依旧存在价差，因此消费替代能力上限有限，消费增量暂不考虑；合计展望后续库存，当前在菜油已经高库存的情况下，在供需波动较小的情况下，菜油库存预计将继续维持在偏高状态。【后市展望】短期由于存在棕榈油进交割且去库的预期，近端油脂在棕榈油带动下考虑价格走势偏强。【策略观点】逢低建多棕榈油05或09合约。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：USDA南华研究 美国大豆市场年度累计出口量（吨） 资料来源：SMN南华研究 巴西收获进度 70000000 120 60000000 100 5000000040000000 80 30000000 60 20000000 40 10000000 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 20 0 0 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24 171214202228 2491116182325 148111518222529 13791416222430 6814202227 3512 1 2 3 4 5 6 南华期货 2021202220232024 南华期货 南华期货 （元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 美湾CNF对盘压榨利润 （元/吨） 600 400 200 0 -200 巴西CNF对盘压榨利润 -400 -600 -800 01010 （元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 CNF进口大豆现货压榨利润 average2018201920202021202220232024 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 美豆压榨利润 （美元/蒲） 6 5 4 3 2 1 第01周 第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 0 average2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 南华期货 南华期货 （元/吨） 豆粕对盘保本价格 基差（元/吨） 豆粕基差-库存 库存（万吨 5,500 2,000 140120 5,000 1,500 100 4,500 1,000 8060 4,000 500 40 3,500 20 0 0 3,000 -20 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） -500 2022-01-012022 -40 -06-012022-11-012023-04-012023-09-012024-02-01 基差（东莞）库存 （指数） 6,000 大豆海运费 （价格） 100 90 5,000 80 4,00070 60 3,00050 40 2,00030 1,00020 10 00 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月 海运费:美西大豆:近月 海运费:美湾大豆:近月 美元指数 120 115 110 105 100 95 90 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究资料来源：我的农产品网南华研究 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 资料来源：我的农产品网南华研究 （船） 50 大豆到港量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （万吨） 200 180 豆粕提货量（季节性） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2019 2020 2021 2022 2023 2024 （万吨） 750 豆粕表观消费 650 550 450 350 250 150 1月2月3月4月5月 20182019 6月7月 2020 8月9月10月 AVERAGE 2021 2022 11月12月 2023 饲料厂豆粕物理库存天数 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 average2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 （万吨） 主要油厂未执行合同 800 700 600 500 400 300 200 100 0 average2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周