24Q1点评：文心生态持续赋能，云服务提供新机遇

百度24Q1业绩概览：百度Q1总收入315亿元，同比+1.2%；Non-GAAP净利润70亿元，同比+22%。 百度Core：24Q1百度Core收入为238亿元，同比+3.5%；其中在线营销收入171亿元，同比+3%；主要因为：宏观经济恢复不如预期，广告客户改善的可见性有限。我们预计在线营销收入在未来几个季度的增长保持基本稳固。 非在线营销收入68亿元，同比+6%，主要由智能云业务带动；爱奇艺收入79亿元，同比-5%。AI Cloud收入达47亿元，同比+12%。增长主要由生成式AI（gen-AI）和基础模型驱动，AI收入占总AI Cloud收入的6.9%。我们认为，随着ERNIE的采用不断扩大，百度在基础模型领域继续取得重大进展，百度在AICLOUD领域将有望保持领先。 公司正在利用独特的四层AI技术栈优化ERNIE模型的成本和性能，我们估计公司在24Q2将实现稳健的收入增长。我们看好百度在发展LLM和Gen AI上的优势，以及通过技术创新改进模型表现、推动人工智能货币化的潜力。整体流量方面，据公司公告披露，百度3月平均月活为6.76亿，同比+3%。 利润端：24Q1Non-GAAP运营利润67亿元，其中百度Core为56亿元，运营利润率24%；Non-GAAP净利润70亿元，同比+22%。得益于百度独特的四层AI架构和端到端优化能力，ERNIE的推理成本大幅降低。EB3.5的推理成本仅为2023年3月版本的约1%。 智能云&文心一言：2024Q1，公司为了促进人工智能原生应用程序、智能体的开发，以及在百度的MaaS平台创建客制化模型，百度推出并改进了企业客户的MaaS平台工具，使得百度在第一季度从在线营销中获得了170亿的收入。 在AI基础设施层面，百度的深度学习框架PaddlePaddle过不断创新和改进目前已能兼容超过50种不同的芯片，开发者社区已经增长到1300万人。截至2024年4月中，百度飞桨平台已凝聚1300万开发者。 公司于23Q4季度宣布了文心大模型与三星及荣耀智能手机的合作，24Q1加入了Oppo、vivo、小米等智能手机制造商以及联想和蔚来汽车等个人电脑及电动汽车领域，我们预计未来该合作项目将继续成为ai云的收入贡献增量之一。 智能驾驶：据公司年报，百度的自动驾驶服务萝卜快跑在24Q1供应的自动驾驶订单约82.6万单，同比+25%。截至2024年4月19日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过6百万单。 随着ERNIE的货币化已经开始起飞，百度将进一步推动ERNIE的广泛应用，我们预计百度的移动生态系统和AI云将产生越来越多的收入和利润。同时，公司积极推动无人驾驶车队的硬件成本下降，第六代机器人出租车RT6的量产和时间线保持在正轨，并计划在2024年年底前将武汉运营的全无人驾驶车队扩大到1000辆，是去年年底的三倍，未来有望实现快速扩展运营。 投资建议：基于百度本季度业绩表现强劲，或反映出在复杂宏观经济形势下的经营韧性，以及AI业务文心一言的稳健发展。短期收入端或因AI升级承压，因此我们将FY2024-2026收入预测调整到1389/1532/1703亿元，前值1394/1538/1712亿元，Non-GAAP营业利润调整到280/320/355亿元，前值279/321/357亿元。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3xP/S、14xPE，对应目标价139港元，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险； 4、宏观经济放缓；5、公司AI产品竞争力不及预期