23Q4点评：文心生态持续赋能，云服务提供新机遇

百度23Q4业绩概览：百度Q4总收入350亿元，同比+5.7%；Non-GAAP净利润78亿元，同比+44%。百度全年总收入1346亿元，同比+9%；Non-GAAP净利润287亿元，同比+39%。 百度Core：23Q4百度Core收入为275亿元，同比+7%；其中在线营销收入192亿元，同比+6%；非在线营销收入83亿元，同比+9%，主要由于智能云服务需求上升；爱奇艺收入77亿元，同比+2%。23年百度Core收入为1035亿元，同比+8%；其中在线营销收入751亿元，同比+8%；非在线营销收入284亿元，同比+9%；爱奇艺收入为319亿元，同比+10%。我们认为，面对去年经济形势严峻、不稳定性升高等宏观环境影响，百度Q4 Non-GAAP净利润仍超出彭博预期，充分展示了其稳健的长期增长能力，庞大的用户基础，以及LLM和Gen AI的领先地位。 依靠中央及地方政府促进经济增长的不懈努力，春节期间的国民消费增长，以及百度压缩组织层级、增强战略资源分配效率的管理策略，我们估计公司在24Q1将实现稳健的收入增长。我们看好百度在发展LLM和Gen AI上的优势地位，以及通过技术创新改进模型表现、推动人工智能货币化的潜力。整体流量方面，据公司公告披露，百度12月平均月活为6.67亿，同比+3%。 利润端：23Q4Non-GAAP运营利润71亿元，其中百度Core为62亿元，运营利润率23%；Non-GAAP净利润78亿元，同比+44%。得益于百度独特的四层AI架构和端到端优化能力，ERNIE的推理成本大幅降低。EB3.5的推理成本仅为2023年3月版本的约1%。 智能云&文心一言：23Q4百度AI云业务利润达57亿元，实现11%的同比增长。 ERNIE已对广告eCPM产生了积极影响。百度改进的货币化系统提升了定位能力和广告的相关性，使得百度在第四季度从在线营销中获得了192亿的收入。 此外，百度是第一家利用Gen AI和LLM重建所有业务和产品的公司，其提供的企业模型建构服务能够在现实中有效提高生产效率。截至23年12月，大约有26,000家不同规模、分布在不同行业的企业从百度云平台调用了Ernie API，较上一季度增长150%。Ernie API的日调用量已突破5000万次。截至23年底，百度飞桨平台已凝聚1.07千万开发者，服务23.5万企事业单位，开发者已在飞桨上创建86万个模型。 智能驾驶：据公司年报，自动叫车服务萝卜快跑在23Q4提供83.9万次乘车服务，同比+49%。截至24年1月2日，萝卜快跑在开放道路的累计单量超过5百万。于23Q4，无人驾驶订单占武汉整体订单量的比例突破45%（23Q3为40%）。 百度凭借“模型即服务”的理念，以及其在LLM和Gen AI的领先地位，成功吸引了大批企业在飞桨平台构建模型和开发应用。同时，百度利用庞大的移动生态系统用户基础和高成本效益的AI基础设施，通过AI模型的持续创新，有效地提升了ERNIE的生成质量、货币化能力。随着企业在百度云平台的开发体验越来越好，用户积累越来越多，我们有理由相信ERNIE的用户黏性将逐渐增强，有望维持强劲的行业竞争力。 投资建议：基于百度上一财年业绩表现强劲，或反映出在复杂宏观经济形势下的经营韧性，以及AI业务文心一言的稳健发展，我们将FY2024-2025收入预测由1474/1638亿元调整到1459/1618亿元，预测公司FY2026实现收入1810亿元；FY2024-2025Non-GAAP营业利润由318/341亿元调整到314/337亿元，预测公司FY2026Non-GAAP营业利润为377亿元。基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3xP/S、14xPE，对应目标价133港元，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情反复风险；