中报预告业绩表现亮眼，变压器需求景气

公司2024上半年实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比+75%-105%。公司发布半年报业绩预告，公司2024H1实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比+75%-105%。实现扣非净利润1.5-1.75亿元，同比+77%-106%。其中对应Q2公司实现归母净利润1-1.27亿元，同比+40%-78%，环比+72%-119%，Q2实现扣非净利润0.98-1.23亿元，同比+44%-81%，环比+88-137%。 公司业务快速拓展，规模效应有望抵消原材料价格波动。2024上半年公司加快全球化产业布局，市场拓展取得有效进展，公司订单较上年同期增加，规模效应进一步凸显，我们估计公司上半年光伏升压变压器，配电变压器业务收入大幅增长，为公司业绩增长主要贡献。光储电感业务需求逐渐回暖，照明产品整体稳健增长。毛利率方面，上半年铜、铝等原材料价格虽然有所上涨，但公司通过规模效应提升以及加大数字化生产线、自动化设备的投入，促使公司不断提质增效以缓解原材料价格波动带来的负面影响，我们估计Q2公司整体毛利率环比稳定。 展望下半年，重点关注公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放。公司近年推进光伏升压变压器与配电变压器产能布局。1）光伏升压变压器方面，下半年公司安徽工厂产能持续释放，光伏升压变压器整体产能将大幅增长。 目前海外墨西哥工厂正在建设中，目前预计2025年下半年投产；2）配电变压器方面，公司目前产品出口美国及亚非拉地区，公司美国达拉斯基地正在建设中，预计2024年四季度投产，当前亚非拉等新兴市场以及美国市场需求景气，公司在海外市场具备品牌、渠道以及产能布局优势。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。伴随公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放，公司整体业绩将迎来快速增长，同时公司通过规模效应、降本增效来缓解原材料价格波动的负面影响，我们预计公司整体毛利率水平将继续保持稳定。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润4.18/5.22/6.31亿元（原预测3.34/4.33/5.24亿元）同比+99.8%/24.7%/21%，EPS分别为1.07/1.33/1.61元 ， 对应估值分别为17.6/14.1/11.7倍，维持优于大市评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；贸易政策变动；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 公司2024上半年实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比+75%-105%。公司发布半年报业绩预告，公司2024H1实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比+75%-105%。实现扣非净利润1.5-1.75亿元，同比+77%-106%。其中对应Q2公司实现归母净利润1-1.27亿元，同比+40%-78%，环比+72%-119%，Q2实现扣非净利润0.98-1.23亿元，同比+44%-81%，环比+88-137%。 图1：伊戈尔营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：伊戈尔单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：伊戈尔归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：伊戈尔单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：伊戈尔毛利率及净利率情况 图6：伊戈尔ROE、ROIC情况 公司各项业务经营业绩稳步上升。2023公司实现营业收入36.3亿元，同比+28.7%； 其中能源产品实现营收26.3亿元，同比+42.3%，占总营收的72.4%；照明电源实现营收8.12亿元，同比-4.6%，占总营收的22.3%；其他产品实现营收1.92亿元，同比+53.6%，占总营收5.3%。从各项业务毛利率来看，各项业务2021-2023年毛利率稳中有升，其中能源产品业务2023年毛利率21.05%，同比+3.3pct；照明电源业务2023年毛利率26.49%，同比+1.75pct；其他产品2023年毛利率22.45%，同比-0.4pct。 图7：伊戈尔各业务营业收入（亿元） 图8：伊戈尔各业务毛利率情况 公司期间费用管控良好，近年来整体较为稳定。公司2020-2023年期间费用率分别为16.91%/12.57%/12.49%/13.8%/，整体较为稳定。 图9：伊戈尔期间费用率情况 图10：伊戈尔费用率情况 公司业务快速拓展，规模效应有望抵消原材料价格波动。2024上半年公司加快全球化产业布局，市场拓展取得有效进展，公司订单较上年同期增加，规模效应进一步凸显，我们估计公司上半年光伏升压变压器，配电变压器业务收入大幅增长，为公司业绩增长主要贡献。光储电感业务需求逐渐回暖，照明产品整体稳健增长。毛利率方面，铜、铝等原材料价格虽有所上涨，但公司通过规模效应提升以及加大数字化生产线、自动化设备的投入，促使公司不断提质增效以缓解原材料价格波动带来的负面影响，我们估计Q2公司整体毛利率环比稳定。 展望下半年，重点关注公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放。公司近年推进光伏升压变压器与配电变压器产能布局。1）光伏升压变压器方面，下半年公司安徽工厂产能持续释放，光伏升压变压器整体产能将大幅增长。目前海外墨西哥工厂正在建设中，目前预计2025年下半年投产；2）配电变压器方面，公司目前产品出口美国及亚非拉地区，公司美国达拉斯基地正在建设中，预计2024年四季度投产，当前亚非拉等新兴市场以及美国市场需求景气，公司在海外市场具备品牌、渠道以及产能布局优势。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。伴随公司光伏升压变压器与配电变压器产能释放，公司整体业绩将迎来快速增长，同时公司通过规模效应、降本增效来缓解原材料价格波动的负面影响，我们预计公司整体毛利率水平将继续保持稳定。 我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润4.18/5.22/6.31亿元（原预测3.34/4.33/5.24亿元）同比+99.8%/24.7%/21%，EPS分别为1.07/1.33/1.61元，对应估值分别为17.6/14.1/11.7倍，维持优于大市评级。 表3：可比公司估值表（2024年7月11日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）