食品饮料行业专题：24Q2业绩前瞻：淡季特征明显，企业更需理性

2024年07月08日食品饮料 证券研究报告 24Q2业绩前瞻：淡季特征明显，企业更需理性 投资评级领先大市-A维持评级 我们根据当下消费恢复情况、历史季度增长率、各公司成长逻辑及最新经营数据等公告进行了如下24Q2业绩分析与前瞻。 白酒：淡季动销放缓，企业间分化明显 淡季需求较为平淡，渠道回款意愿较弱。今年以来白酒需求对场景依赖度更高，居民非必要不消费。淡季主要为政商务白酒需求，宴席端去年有回补，今年较为平淡，居民消费意愿和消费能力较弱，因此呈现“淡季很淡”的特征。二季度酒企增速环比一季度回落，行业挤压式增长背景下，分化在名酒间表现也更为明显。高端酒由于今年淡季需求较弱，二季度略有压力，增速有不同程度放缓。区域名酒基本回款进度与去年同期持平，抗风险能力在白酒各子版块中最为突出，在春节回款良好的基础上，全年业绩大概率不会下修。部分次高端预计业绩短期承压。 大众品：整体疲软，性价比消费突出 ➢啤酒饮料：销量仍有压力、升级节奏放缓，期待旺季消费回暖啤酒：预计板块整体收入端持平左右，利润增速略快。具体而言：1）量：二季度受南方及北方部分地区雨水较多、气温略低，同时居民消费意愿不强影响，啤酒整体销量层面略承压，部分酒企有个位数销量下滑；2）价：啤酒高端化受消费力影响受阻，结构升级进一步放缓但趋势仍在，头部酒企主打的次高以上产品仍部分实现高于整体的增速，吨价仍有不同程度提升；3）成本：由于去年8月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本确定性下降，此外包材成本整体也有所下降，成本端改善明显，二季度多数酒企成本端已有体现；4）费用：渠道反馈Q2并未出现酒厂大幅增加投入抢占市场现象，预计费用整体走势稳定。999563320 饮料：Q2由于雨水较多等天气因素，饮料旺季预计有后移，除需求粘性和产品功能性更强的能量饮料赛道外，植物蛋白饮料、包装水、冲泡饮品等品类表现均略弱。利润端主要原材料如白糖、PET等价格仍在低位，预计整体主业利润端和收入端表现基本一致，或略好于收入端。 ➢休闲食品：淡季需求偏弱，新品、新渠道带动放量 资料来源：Wind资讯 24Q2休闲食品整体需求偏弱，但板块在较高基数下仍有较快增长，主要来自于性价比需求突出，另外，如劲仔食品新品放量明显，以及量贩零食店、抖音等渠道快速扩容，有力贡献渠道增量。 ➢调味品：需求稳步修复，关注结构性机遇 赵国防分析师SAC执业证书编号：S1450521120008zhaogf1@essence.com.cn 根据国家统计局数据，2023年4-5月社零餐饮单月收入稳步回升，分别增长4.4%/5.0%，限额以上餐饮企业单月收入同比增长0%/2.5%， 增速略慢于社零数据，大B稳步修复，小B有抬头趋势，带动上游调味品企业营收稳步回升，Q2营收有望呈现逐月上行趋势。随着大豆成本下行及包材价格低位，费用投放愈加精准，我们认为利润率有望提升。 胡家东分析师SAC执业证书编号：S1450523070001hujd@essence.com.cn 王尧分析师SAC执业证书编号：S1450523110002wangyao2@essence.com.cn ➢餐饮供应链：淡季蓄势，期待改善 24Q2作为速冻食品的淡季，表现相对平稳，各企业更多进行产品及渠道建设，为旺季蓄势。当下成本压力有限，利润表现有望好于收入。 侯雅楠联系人SAC执业证书编号：S1450122070028houyn2@essence.com.cn 投资策略：茅台批价渐稳、龙头企业表态，个股股息率价值凸显，板块进入配置区间。半年度已过，重点寻找业绩达成度高、经营良性的标的。 相关报告 渠道专题：因势而变，蓄势谋新2024-07-03龙头企业务实的定调能够助力行业良性发展2024-07-01恐慌情绪释放，飞天批价企稳2024-06-17并非所有节日都是白酒消费的旺季2024-06-10国 投 证 券 消 费 一 周 看 图2024W212024-05-26 白酒：关注企业销售任务进度，布局回款进度良好标的。重点推荐五粮液、今世缘、古井贡酒、老白干酒、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等；啤酒：Q2雨水多影响销量，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、位置低，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、宝立食品等；休闲零食：板块成长性仍在回调后估值有优势，推荐三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、好想你，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 内容目录 1.白酒：淡季动销放缓，企业间分化明显.........................................42.大众品：整体疲软，性价比消费突出...........................................62.1.啤酒饮料：销量仍有压力、升级节奏放缓，期待旺季消费回暖................62.2.休闲食品：淡季需求偏弱，新品、新渠道带动放量.........................62.3.调味品：需求稳步修复，关注结构性机遇.................................72.4.餐饮供应链：淡季蓄势，期待改善.......................................73.投资建议...................................................................94.风险提示...................................................................9 图表目录 图1.社零餐饮收入稳步回升....................................................7图2.限额以上餐饮企业当月收入及增速..........................................7图3.小龙虾价格下行（元/斤）.................................................8 表1：白酒板块24Q2盈利预测..................................................5表2：大众品板块24Q2盈利预测................................................8 我们根据当下消费恢复情况、历史季度增长率、各公司成长逻辑及最新经营数据等公告进行了如下24Q2业绩分析与前瞻。 1.白酒：淡季动销放缓，企业间分化明显 淡季需求较为平淡，渠道回款意愿较弱。今年以来白酒需求对场景依赖度更高，居民非必要不消费。淡季主要为政商务白酒需求，宴席端去年有回补，今年较为平淡，居民消费意愿和消费能力较弱，因此呈现“淡季很淡”的特征。渠道由于淡季动销慢、仓库库存充足、主要酒企产品涨价预期弱等因素，回款意愿较低。同时渠道及经销商对行业需求前景持谨慎态度，更愿意持有现金降低风险。 二季度酒企增速环比一季度回落，除淡季因素外，头部酒企并非没有能力回款，而是相比短期追求业绩快速增长，更希望渠道健康良性发展，重视酒企和经销商经营质量。近期各酒企股东大会的反馈来看，头部酒企对行业变化和需求情况有客观清晰的认知，且均积极表态在需求弱背景下坚持做正确的事情，如继续深入数字化改革强化渠道掌控、加强渠道服务和维护、协助经销商卖酒等举措。费用端来看，红包等费用投入对动销的带动作用边际减弱，今年酒企并未普遍大力更加消费者端促销费用投入力度，预计费用率整体平稳、利润率也稳定。 行业挤压式增长背景下，分化在名酒间表现也更为明显。高端酒由于今年淡季需求较弱，二季度略有压力，增速有不同程度放缓。区域名酒基本回款进度与去年同期持平，抗风险能力在白酒各子版块中最为突出，在春节回款良好的基础上，全年业绩大概率不会下修。部分次高端预计业绩短期承压。 贵州茅台：根据财联社消息，上半年1935已超进度完成任务，短期停货升级。公司对资本市场和销售层面积极表态也是茅台批价中期稳定的重要事件，当前批价已企稳。我们预计上半年有望与全年15%增速目标基本一致，利润增速预计与收入基本一致。 五粮液：据新浪财经，五粮液股东大会中公司表示，今年第八代五粮液将遵循量价平衡原则，持续优化投放节奏和商家结构，预计24Q2收入/利润增速分别为8%-11%/8%-11%。 泸州老窖：据新浪财经，泸州老窖股东大会中公司表示，2023年泸州老窖将紧密围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”发展主题，预计24Q2收入/利润增速分别为13%-18%/13%-18%。 山西汾酒：二季度回款按进度顺利推进，公司渠道管控能力突出，青20势能不减，腰部产品平稳增长，结构升级仍在体现，省外强势市场稳健增长，弱势市场持续下沉，预计24Q2收入/利润增速分别为18%-23%/20%-25%。 舍得酒业：二季度公司不刻意追求回款进度，着力维持渠道库存良性、价盘平稳，整体需求端承压背景下，预计24Q2收入/利润增速分别为-25%至-20%/-30%至-25%。 酒鬼酒：二季度公司以渠道调整工作为主，整体需求端承压背景下，预计24Q2收入/利润增速分别为-25%至-15%/-25%至-15%。 今世缘：江苏区域反馈公司当前经营情况良好，国缘品牌省内势头强劲，淡季动销仍有不错增长。我们预计二季度和全年增速基本一致，在20-22%区间，利润端由于省外持续投入较大推广力度，预计略慢于收入端，增速18-20%。 洋河股份：江苏区域反馈公司回款略慢于往年同期，今年加大宴席端费用促销短期有一定成效，我们预计Q2增速环比略有放缓，在3-5%区间，利润端由于公司费投加大，略慢于收入端，预计在1-3%区间。 古井贡酒：安徽区域反馈公司当前经营节奏基本符合规划，省内渠道掌控力和品牌力强劲，仍有较快增长，省外由于当前竞争加剧，短期承压。我们预计公司Q2增速环比有小幅放缓，利润端费用持续优化，预计快于收入端，增速分别为17-20%/22-25%。 老白干酒：二季度本部回款进展顺利，动销平稳库存良性，同时公司积极推进费用精细化管控，致力提升费效比，预计24Q2收入/利润增速分别为8%-13%/20%-30%。 伊力特：二季度疆内回款正常进行，疆内场景平稳修复，疆外招商力度加大，当前处于销售体系改革初期，短期以体系调整为工作重心，预计24Q2收入/利润增速分别为0%-10%/0%-10%。 2.大众品：整体疲软，性价比消费突出 2.1.啤酒饮料：销量仍有压力、升级节奏放缓，期待旺季消费回暖 啤酒板块：预计板块整体收入端持平左右，利润增速略快。具体而言：1）量：二季度受南方及北方部分地区雨水较多、气温略低，同时居民消费意愿不强影响，啤酒整体销量层面略承压，部分酒企有个位数销量下滑；2）价：啤酒高端化受消费力影响受阻，结构升级进一步放缓但趋势仍在，头部酒企主打的次高以上产品仍部分实现高于整体的增速，吨价仍有不同程度提升；3）成本：由于去年8月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本确定性下降，此外包材成本整体也有所下降，成本端改善明显，二季度多数酒企成本端已有体现；4）费用：渠道反馈Q2并未出现酒厂大幅增加投入抢占市场现象，预计费用整体走势稳定。 青岛啤酒：受天气及消费修复偏弱影响，24Q2公司预计销量略降、净利率仍有所提升，预计24Q2收入/利润增速分别为-8%至-2%/0%-8%。 重庆啤酒：需求端餐饮修复较慢，受场景约束及消费力影响，预计24Q2收入/利润增速分别为0%-10%/-5%至5%。 燕京啤酒：U8依然维持较强势能，预计带动二季度销量仍有