食品饮料行业7月月度策略及二季度业绩前瞻：淡季市场悲观情绪放大，酒企注重市场秩序管控

证券研究报告|2024年07月07日 食品饮料行业7月月度策略及二季度业绩前瞻 淡季市场悲观情绪放大，酒企注重市场秩序管控 行业研究·行业专题 食品饮料 投资评级：优于大市 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：杨苑yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 联系人：张未艾 zhangweiai@guosen.com.cn 核心观点 食品饮料行业6月表现概述：市场悲观情绪有所放大，板块股价回调较多。 白酒：飞天茅台批价企稳回升，淡季酒企注重市场秩序维护。板块表现看，6月白酒指数环比-15.0%，多重因素扰动下，市场悲观情绪有所放大，1）端午宴席场景下滑较多，2）月中茅台批价回落；3）市场担忧部分公司2024Q2-Q3报表增速回落；4）消费税预期再起。但行业景气度磨底阶段中供给端积极因素增加，酒企淡季聚焦去库挺价，6月底飞天茅台批价已企稳回升。 高端白酒积极维护市场秩序，注重长期主义：茅台6月批价在快速下跌后企稳反弹，当前批价相较于6月低点上涨160元，预计伴随本次供给冲击基本结束，后续批价出现急速下跌的风险不大；五粮液端午期间整体动销增速15%左右，普五库存低、批价稳健，1618和39度五粮液延续高势能增长，股东大会传递发展底气；老窖注重市场秩序维护、灵活调整政策，高度国窖批价延续平稳，低度国窖停货、提价。 次高端中汾酒业绩确定性较高：在青花Q1高增基础上，Q2主动调整青花经营节奏，预计老白汾等腰部产品增速更快，青花30复兴版持续聚焦消费者运营，整体产品结构更加均衡。 区域白酒基本盘市场运作能力相对较强：1）苏酒看，洋河回款略慢于去年同期，二季度费投力度加大下前端积极性有所提高；今世缘回款进度持平略快于去年同期，国缘四开动销逆势上升，批价环比提升10元。2）徽酒看，省内宴席下滑，酒企阶段性加大费投（红包政策），古井回款进度稳健，迎驾进度基本于去年持平，产品结构看古16/古8、洞9/洞6增速较快。 大众品：消费需求仍待改善，头部企业积极应变、夯实内功。部分个股受益于成本下行、效率提升，利润增长具备韧性。 啤酒：啤酒行业上半年销量有所承压，结构上延续较为平缓的高端化趋势。由于消费环境仍显疲弱以及去年同期高基数，预计上半年啤酒龙头销量承压，但行业整体延续较为平缓的高端化趋势。展望下半年，啤酒企业在二季度已针对销售旺季做了较多准备，随着天气逐渐升温叠加大型体育赛事陆续揭幕，并在低基数作用下，预计三季度啤酒销量逐步回补，行业景气度边际改善。虽吨价提升速度放缓，但全年主要原材料成本下行支撑啤酒企业盈利能力继续提升，龙头企业利润业绩将维持稳健增长态势。近期我们走访市场发现鲜啤等产品需求相对较好，近年来龙头啤企也陆续推出鲜啤、低醇啤酒、低卡啤酒等新产品。我们认为虽然行业整体需求承压，但有结构性机会。结合当前消费行为及消费趋势变化，我们建议重点关注中高档价格带产品布局完善、品牌力强的企业。 调味品：餐饮恢复较为平淡，利润端具有弹性。受到餐饮增速放缓影响，调味品整体需求较淡，预计收入端保持平稳。当前调味品成本端价格处于较低位置，2024Q1调味品板块盈利能力修 复在报表端已有体现，预计板块整体成本呈持续改善趋势，板块利润具有弹性。建议关注布局复调及零添加细分赛道龙头，并跟踪改革型公司产品渠道梳理情况。 乳制品：节后销售偏淡，国内生鲜乳价格持续下行。由于消费环境较弱，虽然2024Q1后春节礼赠场景带动高端白奶消费有所回暖，但是节后销售偏淡，整体乳制品消费依然较为低迷。受益于原奶价格下行，乳品板块成本改善趋势明显，盈利能力持续修复。行业龙头一季度经营稳健，推荐布局估值修复的全国性液态奶龙头，关注细分板块需求复苏和区域乳企全国化扩张。 速冻食品：淡季B端渠道表现疲软，头部企业积极布局产品渠道。夏季进入冻品淡季，B端受到餐饮恢复偏弱影响表现疲软，C端基数效应逐渐消失，预计增长状况恢复平稳。速冻板块头部企业均选择积极推出新品，拓展空白渠道，持续推荐经营稳健、估值具有性价比的速冻龙头。 休闲食品：二季度淡季行业平稳运行，头部企业继续积极拥抱新兴渠道。目前休闲零食行业下游渠道之间流量持续分化，量贩零食、内容电商等以高性价比为特点的渠道快速发展，给具备强供应链能力的头部品牌提供较好的增长机会。休闲零食行业二季度处于淡季，行业整体增速环比一季度春节旺季正常回落，但深化改革后的企业继续享受此轮渠道红利，部分企业可收入维持较高增速。休闲食品赛道宽阔、企业间分化较大，建议重点关注渠道改革效果显著、供应链相应能力强的生产型休闲食品企业，以及成本压力缓解、业绩改善的低估值龙头。 投资建议：7月推荐组合为五粮液、口子窖、盐津铺子。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 目录 01白酒板块6月回顾：端午消费平淡，市场悲观情绪放大 02主要白酒公司跟踪：淡季公司注重市场秩序维护，供给端积极因素增加 03投资组合、盈利预测及风险提示 04附录：7月行业重要事件 2024年6月：市场悲观情绪放大，白酒相对跌幅走阔 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 +4.5% +8.05% -3.23% -7.83% -8.52% -2.36% +12.51% -6.3% -3.28% -1.65% -3.32% -5.63% 20.0% 疫情快速过 节后消费氛宏观上预期 经济复苏慢宏观经济仍中国央行降息724政治局 中国龙头房 国家继续加 双节动销平 经济仍然承 五粮液、汾 15.0% 10.0% 5.0% 峰，春节消 费氛围热烈略超预期，但动销总量 围延续，呈 淡季不淡，宴席场景回补 弱复苏、中 观消费数据环比变弱 行业内显性 于预期 政治局会议政策表述偏温和，未有 然承压，五 一假期出行人次超疫情前水平，但 宏观经济仍然 承压。 个别公司5月 份回款远弱于 会议“加强 逆周期调节和政策储备”，市场 企债务风险 有所暴露，对市场预期造成负面影 大政策力度 中秋渠道备货周期延后且集中，经 淡 深圳糖酒会反馈仍比较悲观 受很大压力 茅台提价 渠道反馈淡 酒等公司经 销商大会，1218政策经销商反馈一 0.0% 原因 -5.0% 仍有下滑 市场情绪回 酒企去库存 边际加速， 指标（批价、 动销等）因 超预期政策 提出。 人均消费弱 于疫情前 预期 端午节需求很 政策预期变 强外资大幅 度加仓 响，政策通 过降低印花 税等加大救 销商比较悲 观，动销平 季动销非常 慢 般。 五粮液释放 -10.0%升 渠道盈利有所改善 厂家发货等 糖酒会经销5月以来人淡 民币汇率持 多数公司回 市力度。淡 提价预期， 减量20%。 -15.0% -20.0% 老窖五码上 -25.0% 2024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 -10.3% +9.02% +0.9% +1.2% -2.7% -15.0% 线，行业开始红包时代。 商比较悲观 续走贬 款节奏追平 22年 五粮液出现经销商不打款现象 国窖“降价”50元 15% 市场对宏观 春节旅游、淡季多家酒 3月CPI/PPI4月CPI/PPI5月份M1同 10% 经济更加悲 观 返乡数据好 于预期 企（今世缘、 汾酒、舍得、 同比分别 +0.1%/- 同比分别 +3.0%/- 比下滑 5%剑南春、郎 2.8%；清明 2.5%，5月渠道反馈消费 0% 原-5因% -10% 白酒春节渠道备货慢于预期 五粮液增加 春节反馈超预期 主流酒企批价回升 酒等）释放消费数据表PMI回落至 提价信号现较好49.5%。 3月成都糖酒酒企陆续发白酒淡季消 品6月份仍然延续下滑 端午节比较淡大型宴席下滑 -15% -20% 3%费用 五粮液、汾 会在低预期 下平稳渡过，主流产品批 布2023年及 24Q1财报，整体收入/净 费需求走弱， 酒企动销压力较大 30%，商务下滑20%左右 -25% 酒等批价下 价回升 利润仍保持酒企股东大 茅台批价持续 跌双位数增长 会密集召开下跌 资料来源：Wind、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.6.28白酒指数沪深300 高端批价：6月底茅台批价企稳回升，普五批价延续稳健表现 据平台统计，2024年至今“i茅台”累计发货金额约84亿元，其中 2024Q2累计发货金额同比下滑双位数。 多重因素扰动下，6月飞天批价下跌较多，月底以来企稳回升。据今日酒价，6月底箱装/散装批价2550元/2290元，较月初下降170/230元。6月中旬受集中发货叠加需求下降影响，“黄牛”抛 售导致价格踩踏，月底伴随此次供给冲击基本结束，批价企稳回升。 普五表现平稳，目前在935-940元。根据百荣酒价数据，5月普五批价维持在940元左右。淡季公司持续优化市场节奏和商家结构，端午小会战中普五动销实现正增长。 表：“i茅台”数据跟踪 时间 项目 珍品 茅台生肖酒 茅台生肖375礼盒装*2 茅台1935 茅台1935文创版 总计 2022 年 累计投放量（吨） 120 1699 126 1315 2024.5.20起 常规版1935从申购进入云购通道 3261 累计发货金额（亿元） 11.06 84.94 6.07 31.24 133.31 2023 年 累计投放量（吨） 95 2333 90 2388 4906 累计发货金额（亿元） 8.19 115.74 6.40 58.09 188.43 2024 至今 累计投放量（吨） 61 912 171 990 50 2183 累计发货金额（亿元） 5.60 45.56 8.19 23.52 1.18 84.05 资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.6.7 图：茅台批价走势（元） 图：普五和高度国窖批价走势（元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 1,500 1,050 1,000 950 900 850 800 750 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 700 飞天茅台整箱批价飞天茅台散瓶批价 普五批价高度国窖1573批价 资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.7.1资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2024.7.1 次高端批价：主流产品6月批价表现稳定，酒企淡季聚焦市场秩序管控 400 350 300 250 青花20批价3