中报盈喜，看好CCM高端化

7月10日，丘钛科技发布盈喜报告。2024H1，丘钛科技归母综合溢利可能较2023H1的2169万人民币增长约400%-500%，绝对值大约为1.08-1.30亿人民币。盈利较好的主要原因包括：1）全球智能手机情况好转、车载及物联网摄像头模组业务进步，使得摄像头模组销量同比增长30.8%，同时改善了稼动率；2）持续推进高端化，公司 32M 像素以上的摄像头模组销量占比达到49.2%，超出预期（年初指引的全年 32M 像素及以上摄像头销量占比为45%以上）；3）上半年一家联营公司经营业绩改善，使得该部分亏损金额同比减少。 公司持续推进高端化进程，改善盈利性。1）产品规格方面，行业重回升规升配正轨，公司也积极推进高像素、光学防抖、潜望式变焦、大芯片等中高端摄像头模组的拓展。2）客户合作方面，公司积极供应手机客户的高端手机产品线，我们预计公司今年仍将继续受益于高端旗舰手机产品供应。总体上看，公司上半年 32M 像素以上的摄像头模组销量占比达到49.2%，远超全年平均的指引。产品规格的提升一方面有助于改善整体ASP水平，另一方面有助于改善稼动率及毛利水平。 非手机摄像头模组业务出货量翻倍。根据公司年初指引，2024年应用于车载和IoT等非手机领域产品销量同比增速预计不低于50%。上半年，公司车载及IoT等非手机产品出货546万件，同比+100.4%，远超年初指引下限的50%。我们预计下半年仍有望保持较高增速，全年同比增速超出年初指引的50%下限。尤其是车载领域，前期认证周期长、发展缓慢，随着整车厂越来越重视智能驾驶能力，平均搭载传感器数量有望继续增长，行业空间仍然广阔。 盈利预测：根据高频出货数据和中报盈喜公告，我们适当调整了盈利预测，预计公司2024/2025/2026年收入分别为150/162/177亿元，同比增长19.5%/8.5%/9.0%；归母净利润分别为3.0/5.3/7.1亿元，同比增长270%/75%/34%。考虑公司产品高端化持续推进、车载等业务高增速，我们给予公司目标价5.7港元（目标市值67亿港元，以7月10日汇率计），对应约12倍2025年P/E，维持“增持”评级。 风险提示：手机需求不及预期风险，高端化进程不及预期的风险，新兴业务布局前期投入较大的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 图表1：丘钛科技核心盈利预测（年度） 图表2：丘钛科技核心盈利预测（半年度）