公司首次覆盖报告：AI时代的光器件领军企业

天孚通信（300394.SZ） 2024年07月11日 投资评级：买入（维持） AI时代的光器件领军企业 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 日期 2024/7/10 当前股价(元) 100.00 公 一年最高最低(元) 173.99/68.59 司首 总市值(亿元) 553.91 次 流通市值(亿元) 503.27 覆盖 总股本(亿股) 5.54 报 流通股本(亿股) 5.03 告 近3个月换手率(%) 239.13 证书编号：S0790523120003 ——公司首次覆盖报告 股价走势图 国内光器件领军企业，深度受益于AI发展，首次覆盖，给予“买入”评级公司作为光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，从事高速光器 件的研发、规模量产和销售服务，目前已形成十三条产品线、八大解决方案，服务海内外地区客户。公司产品在光通信领域中广泛应用于数据中心、5G网络等，同时将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测等领域，提供基础光学类器件和集成器件。光通信网络作为算力网络的重要基础和坚实底座，有望迎来新一轮发展，公司作为光模块上游的光器件、光组件厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.93、21.63、27.00亿元；当前收盘价对应PE 为37.3倍、24.0倍、19.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 90% 60% 30% 0% -30% -60% 天孚通信沪深300 AI驱动高速光通信网络持续迭代升级，光通信产业前景广阔 随着AIGC快速发展，驱动光网络朝着1.6T、3.2T等更高速率加速迭代升级，光模块正迎来加速发展期。从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，我国高度重视光通信发展，国内光 模块厂商全球市场地位不断凸显。光器件作为光模块关键组件，有望充分受益于 2023-072023-112024-032024-07 数据来源：聚源 光模块市场的快速发展。 光器件研发经验丰富，积极布局光引擎等高速率产品 公司深耕光器件领域十余年，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属等基础材料领域积累沉淀多项全球领先的工艺技术创新平台，为应对下一代数据中心的高速率需求，积极布局光引擎等高速率产品。截至2022年年底，公司800G光器件开发项目、激光芯片集成高速光引擎研发项目进展已达小批量量产，公司有望保持技术领先，巩固与头部客户的持续合作，持续受益于数通市场和电信市场发展。 风险提示：国际贸易争端风险、市场竞争激烈导致毛利率下降的风险、新领域产品拓展不达预期的风险 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,196 1,939 3,750 5,919 7,355 YOY(%) 15.9 62.0 93.4 57.8 24.3 归母净利润(百万元) 403 730 1,393 2,163 2,700 YOY(%) 31.5 81.1 90.9 55.2 24.8 毛利率(%) 51.6 54.3 54.5 54.4 54.3 净利率(%) 33.7 37.6 37.2 36.5 36.7 ROE(%) 15.4 21.7 31.9 36.2 33.3 EPS(摊薄/元) 0.73 1.32 2.52 3.90 4.88 P/E(倍) 129.1 71.2 37.3 24.0 19.3 P/B(倍) 19.8 16.3 12.4 9.0 6.5 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 目录 1、天孚通信：二十年深耕光器件，业务版图稳步扩张4 1.1、AI时代高端光器件整体解决方案提供商4 1.2、公司业绩稳步增长，盈利能力逐步增强7 2、AI高速率时代，光通信产业迎黄金发展机遇9 2.1、光通信板块：电信+数通市场稳健增长，AI算力需求攀升9 2.1.1、数据高速传输需求加速光模块产品迭代，硅光集成技术有望成为未来发展方向12 2.1.2、数通和电信市场前景广阔，AI算力驱动光模块及光器件需求增长14 2.2、激光雷达板块：下游应用市场广阔，市场规模持续增长18 3、公司光器件产品矩阵完善，行业地位领先19 3.1、公司产品矩阵丰富，持续投入研发19 3.2、公司研发实力强劲，行业竞争优势突出22 4、盈利预测与投资建议25 4.1、盈利预测及假设25 4.2、估值分析与投资评级25 5、风险提示27 附：财务预测摘要28 图表目录 图1：公司历史沿革4 图2：公司股权结构（截至2024年3月31日）4 图3：公司持续丰富产品矩阵5 图4：公司2024年一季度营收实现高速增长7 图5：公司2024年一季度归母净利润实现高速增长7 图6：2019-2023年有源器件营收占比有所提升（百万元）7 图7：2019-2023年公司海外营收占比总体提升（百万元）7 图8：2018-2024年一季度毛利率和净利率保持平稳8 图9：公司光无源器件保持高毛利率水平8 图10：公司费用率管控良好8 图11：公司持续投入研发8 图12：光模块工作原理9 图13：光模块构成示意图9 图14：2022年光模块中光器件占主要成本10 图15：2022年光器件中光收发组件占主要成本10 图16：光芯片分类及其主要应用场景10 图17：光模块封装种类丰富11 图18：光模块产业链11 图19：光学组件功耗随传输速率倍增12 图20：CPO有效缩短交换芯片和光引擎间的走线距离12 图21：硅光模块市场规模有望不断扩大13 图22：全球数据流量持续增长14 图23：全球光模块市场规模有望持续增长（亿美元，%）14 图24：国内已建成全球规模最大的5G网络(万站)15 图25：4G、5G承载网对比16 图26：全球数据中心市场规模持续扩大16 图27：海外云巨头（亚马逊、谷歌、苹果、微软、Meta）资本开支呈逐步加大趋势（亿美元）16 图28：2020年内部流量在数据中心流量占比最大17 图29：传统三层数据中心网络架构与叶脊网络架构对比17 图30：2022年光器件在光模块中成本占比最高17 图31：全球激光雷达市场规模有望持续增长（亿美元）18 图32：国内激光雷达市场规模有望持续增长（亿美元）18 图33：激光雷达产业链18 图34：公司核心技术平台22 表1：子公司具体情况5 表2：信息通信行业相关政策14 表3：公司光通信板块产品19 表4：公司激光雷达和医疗检测板块产品20 表5：公司研发投入情况22 表6：公司核心管理人员行业背景深厚23 表7：公司业绩预测25 表8：公司估值对比表26 1、天孚通信：二十年深耕光器件，业务版图稳步扩张 1.1、AI时代高端光器件整体解决方案提供商 国内光器件领军厂商，业务持续扩张。苏州天孚光通信股份有限公司（简称TFC）成立于2005年7月，2015年于深交所创业板上市，是一家光器件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商，从事高速光器件的研发、规模量产和销售业务。公司成立初期主要从事陶瓷套管、光收发组件等无源器件的生产，在发展过程中业务逐步拓展到光隔离器、光纤阵列透镜、MUX/DEMUX等高价值无源器件、从光收发组件向下游延伸至OSA等有源器件，围绕下游客户需求打造垂直行业一站式解决方案。 图1：公司历史沿革 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司股权结构稳定，创始人持续伴随公司成长。截至2024年3月31日，公司控股股东为苏州天孚仁和投资管理有限公司，共计持有公司38.11%股份，实际控制人为邹支农和欧洋夫妇，其子女邹咏航和邹欣航为实际控制人的一致行动人，分别持有苏州天孚仁和投资管理有限公司40%、20%、20%、20%的股份。公司创始人之一朱国栋先生持股8.92%。公司创始人共计持有将近50%股份，有利于确保公司内部战略愿景达成共识，提高决策效率、提升执行效果。 图2：公司股权结构（截至2024年3月31日） 资料来源：iFinD、开源证券研究所 立足于光器件领域，持续拓展产品线。公司深耕于光器件领域，在精密陶瓷、精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等领域积累多年行业经验。公司立足于光通信产业，除传统光通信领域的光器件业务之外，公司依托自身在基础材料、元器件、集成封装领域的经验积累，将业务范围延伸至下游激光雷达、医疗检测领域，为其提供基础光学类器件和集成器件产品，目前公司共已形成十三条产品线、八大解决方案。 图3：公司持续丰富产品矩阵 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司持续进行全球化布局。公司通过并购、直接设立等方式取得并控制高安天孚、江西天孚、天孚永联、香港天孚、美国天孚、天孚精密、北极光电等多家子公司，子公司业务范围涵盖光器件产品的研发、生产、销售、国际贸易。公司积极发挥协同效应，通过资源共享、技术转移和协同合作，形成立体化分工协作的全球网络，持续提升大客户本地服务能力和快速响应速度。 子公司名称主要经营地业务性质持股方式 表1：子公司具体情况 高安天孚江西高安制造销售新型光电器件直接 江西天孚江西高安制造销售电子元器件直接 天孚永联江苏苏州制造销售通信领域产品直接天孚精密江苏苏州制造销售高精密模具及零部件、光学透镜直接香港天孚中国香港国际贸易、咨询及技术服务直接 美国天孚美国光电子器件的销售直接 主要从事光学滤波片、光波分器件等光元器件产 北极光电中国深圳 直接 品的研发、生产和销售 日本天孚日本制造销售高精密模具及零部件、光学透镜间接 子公司名称 主要经营地 业务性质 持股方式 香港北极 中国香港 国际贸易 间接 美国北极 美国 主要从事各类光元器件产品的国际贸易 间接 香港AIP 中国香港 国际贸易、咨询及技术服务 间接 天孚之星 江苏苏州 主要从事物联网技术研发；物联网技术服务；软 件开发；电子元器件制造 直接 新加坡天孚投资 新加坡 投资 间接 生产、设计、进口、出口汽车零部件、传感器设 泰国天孚 泰国 备、电子设备和光学设备，以及生物医学设备的 间接 研发及技术咨询服务 新加坡天孚科技 新加坡 无主导产品的各种商品批发贸易，信息技术咨询 间接 新加坡天孚 新加坡 无主导产品的各种商品批发贸易，信息技术咨询 间接 资料来源：公司半年报、开源证券研究所 1.2、公司业绩稳步增长，盈利能力逐步增强 公司近年来业绩稳步增长。2019-2023年，公司营收由5.23亿元增长至19.39亿 元，年复合增速达29.96%，归母净利润由1.67亿元增长至7.30亿元，年复合增速达34.38%。2024年一季度公司实现营收7.32亿元，同比增长154.95%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长202.68%，公司实现营业收入和归母净利润的双增长，主要受益于人工智能快速发展和算力需求增加拉动全球数据中心建设，数据中心对高速光器件产品需求持续增长，其中高速率产品需求增长较快，公司在高速率产品业务上进行前瞻布局并加大研发投入，能够快速满足客户对产品的需求。 图4：公司2024年一季度营收实现高速增长图5：公司2024年一季度归母净利润实现高速增长 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021202220232024Q1 200% 160% 120% 80% 40% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201920202021202220232024Q1 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 营业收入（百万元）营业收入YOY 归母净利润（百万元）YOY 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 公司光有源器件实现较快增长，全球化布局进展顺利。分业务类型看，2023年公司光无