有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效

宏观报告概要

终端需求与通胀动态

• CPI分析：6月CPI同比增速为0.2%，低于预期及季节性水平，主要受终端需求疲软影响。CPI同比翘尾因素贡献0.2%，新涨价因素影响则有所回落。食品价格同比下滑，非食品价格虽保持正增长但低于季节性水平。猪肉、蛋类价格环比正增长，而鲜果、鲜菜价格环比负增长，成为食品价格环比走弱的主要原因。
• PPI分析：6月PPI同比增速为-0.8%，符合预期。PPI同比翘尾因素影响为-0.2%，新涨价因素影响为-0.7%。上游采掘与原材料价格保持较高粘性，中下游价格相对弱势，指向终端需求不足。具体行业分析显示，输入性通胀压力减轻，外需拉动边际放缓。

展望与预测

• 通胀趋势：预计7月CPI同比增速将温和回升至0.3%，PPI同比增速将降至-0.7%。翘尾因素对CPI的影响趋于平稳，非食品价格环比有望改善。7月PPI同比增速或难转正，主要受翘尾因素影响减弱及高频数据显示的基建投资拉动作用有限。
• 政策展望：近期政策聚焦于提振内需，如设备更新贷款财政贴息政策，以及夏季文旅消费活动。预计通胀将持续温和回升，内需政策将成为经济稳健修复的关键支撑。

风险提示

• 中美贸易摩擦：潜在加剧的风险。
• 美国商业银行危机：超预期演变的风险。
• 海外地缘政治冲突：加剧的风险。

结论

当前宏观经济环境显示出终端需求不足的特征，导致通胀压力较小，尤其是CPI和PPI的走势反映出这一状况。随着内需政策的加强，预计未来通胀将温和回升，但需关注外部环境的不确定性及其对经济的影响。报告强调了政策对于经济稳定恢复的重要性，并特别提到了近期政策举措在提振内需方面的积极作用。