2024年上半年业绩预告点评：量价齐升，24H1公司利润高增

公司点评●工业金属 2024年07月09日 量价齐升，24H1公司利润高增 --2024年上半年业绩预告点评 核心观点： 紫金矿业(601899) 推荐 (维持) 事件：公司发布2024年上半年业绩预告：24H1公司预计实现归母净利145.5- 154.5亿元，同比+41%-50%，环比23H2增长35%-43%，实现扣非归母净利148.5-157.5亿元，同比+54%-63%，环比23H2增长24%-32%。其中，24Q2公司预计实现归母净利82.9-91.9亿元，同比+71%-89%，环比+32%-47%；实现扣非归母净利86.3-95.3亿元，同比+101%-122%，环比+39%-53%。 1H24矿产品量价齐升，带动公司业绩大幅增长：（1）量：24H1公司矿产铜同比+5.3%至51.8万吨，矿产金同比+9.6%至35.4吨，矿产银同比+1.3%至210.3吨，产量计划完成率分别为47%、48%、50%。分季度看，公司24Q2矿产铜、金、银分别为25.5万吨、18.6吨、108.3吨，环比-3%、+11%、+6%。其中，卡莫阿–卡库拉铜矿III期选厂提前半年竣工，于6月10日正式出产首批精 矿，预计24Q3完成产量爬坡。（2）价：主力金属价格同比、环比均实现大幅 走高。24H1电解铜均价同比+10%至74,640元/吨，黄金均价同比+20%至521元/克，白银均价同比+28%至6,790元/千克。分季度看，24Q2电解铜、黄金、白银均价分别环比+15%、+13%、+26%。 公司找矿增储取得重大突破，内生增长动能强劲：公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量新增577.7万吨至1,837.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。（1）巨龙铜矿：铜金属资源量新增 1,472.6万吨至2,588万吨，为并购时核实铜金属资源量的2.5倍，23年巨龙铜业实现矿产铜15.44万吨，目前二期改扩建项目已全面启动，预计26Q1试 生产，达产后年产铜提高至30-35万吨；（2）铜山铜矿：铜金属资源量新增 365万吨至超560万吨，23年宝山铜业实现矿产铜11万吨，目前浅部Ⅱ号矿体的地下开采正在建设，预计24年投产，达产后年产铜1.2万吨。公司自主研究和找矿勘查比较优势突出，约50%以上铜、金资源和90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。 投资建议：公司自主勘探能力较强，重点矿山项目储备丰富，未来铜金矿产量有望保持稳定增长，远期成长动能足。根据公司未来五年主要矿产品产量规划，2023-2028年公司铜、金、锌（铅）、银、锂、钼产量按规划中值计算的CAGR为9%、9%、4%、10%、147%、30%。在金铜上升周期明确背景下，公司项目陆续投产带来产量释放，公司盈利有望走高。我们预计公司2024-2026年归母净利润为318、399、423亿元，对应EPS为1.2、1.5、1.6元，对应PE为15、12、12x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）公司新增产能释放不及预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。 分析师 市场数据 2024-07-08 股票代码 601899 A股收盘价(元) 18.45 上证指数 2,922.45 总股本(万股) 2,657,789 实际流通A股(万股) 2,055,629 流通A股市值(亿元) 3,793 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004研究助理：孙雪琪 相对沪深300表现图 紫金矿业沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】公司点评_紫金矿业：控本成效显著，业绩稳步向上 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 2934.03 3432.64 3927.18 4047.44 收入增长率% 8.54 16.99 14.41 3.06 归母净利润（亿元） 211.19 318.33 399.34 423.47 利润增速% 5.38 50.73 25.45 6.04 毛利率% 15.81 18.44 19.36 19.35 摊薄EPS(元) 0.79 1.20 1.50 1.59 PE 23.13 15.35 12.23 11.54 PB 4.54 3.44 2.68 2.18 PS 0.16 0.14 0.12 0.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 776.29 813.76 942.72 1064.88 营业收入 2934.03 3432.64 3927.18 4047.44 现金 184.49 153.59 196.62 306.04 营业成本 2470.24 2799.76 3166.81 3264.26 应收账款 77.78 85.22 102.62 104.26 营业税金及附加 48.50 56.41 64.24 66.43 其它应收款 28.34 35.58 41.85 42.06 营业费用 7.66 8.23 9.63 9.96 预付账款 26.77 35.09 40.08 40.19 管理费用 75.23 85.82 92.29 93.09 存货 292.90 328.46 376.04 385.97 财务费用 32.68 42.44 39.66 34.29 其他 166.01 175.81 185.50 186.36 资产减值损失 -3.85 0.62 0.82 0.88 非流动资产 2653.77 2991.70 3328.31 3642.42 公允价值变动收益 -0.19 0.00 0.00 0.00 长期投资 316.32 404.83 496.69 583.07 投资净收益 34.91 61.60 68.91 79.71 固定资产 814.66 897.30 976.70 1046.73 营业利润 319.37 491.33 611.84 647.05 无形资产 678.92 747.43 814.97 870.93 营业外收入 1.20 0.20 3.00 5.00 其他 843.87 942.14 1039.95 1141.69 营业外支出 7.69 8.00 8.00 8.00 资产总计 3430.06 3805.45 4271.03 4707.29 利润总额 312.87 483.53 606.84 644.05 流动负债 841.82 825.22 850.98 816.83 所得税 47.48 86.07 108.02 114.64 短期借款 209.89 159.89 109.89 59.89 净利润 265.40 397.46 498.82 529.41 应付账款 144.28 148.18 172.70 178.37 少数股东损益 54.20 79.14 99.48 105.94 其他 487.65 517.15 568.38 578.57 归属母公司净利润 211.19 318.33 399.34 423.47 非流动负债 1204.60 1172.14 1113.14 1054.14 EBITDA 422.51 628.58 752.39 786.20 长期借款 775.31 755.31 705.31 655.31 EPS（元） 0.79 1.20 1.50 1.59 其他 429.30 416.83 407.83 398.83 负债合计 2046.43 1997.36 1964.12 1870.97 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 308.57 387.70 487.18 593.12 营业收入 8.54% 16.99% 14.41% 3.06% 归属母公司股东权益 1075.06 1420.39 1819.73 2243.19 营业利润 3.20% 53.85% 24.53% 5.76% 负债和股东权益 3430.06 3805.45 4271.03 4707.29 归属母公司净利润 5.38% 50.73% 25.45% 6.04% 毛利率 15.81% 18.44% 19.36% 19.35% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 7.20% 9.27% 10.17% 10.46% 经营活动现金流 368.60 444.63 573.35 602.09 ROE 19.64% 22.41% 21.95% 18.88% 净利润 265.40 397.46 498.82 529.41 ROIC 9.68% 13.68% 14.96% 14.04% 折旧摊销 102.63 102.61 105.89 107.85 资产负债率 59.66% 52.49% 45.99% 39.75% 财务费用 35.83 47.42 43.81 39.60 净负债比率 89.24% 66.35% 45.41% 29.23% 投资损失 -35.24 -61.60 -68.91 -79.71 流动比率 0.92 0.99 1.11 1.30 营运资金变动 5.05 -45.46 -10.18 3.11 速动比率 0.45 0.45 0.52 0.68 其它 -5.06 4.19 3.92 1.83 总资产周转率 0.90 0.95 0.97 0.90 投资活动现金流 -339.65 -387.05 -377.51 -344.07 应收账款周转率 37.39 42.12 41.81 39.13 资本支出 -303.29 -348.91 -353.83 -336.90 应付账款周转率 18.87 19.15 19.74 18.60 长期投资 -72.39 -89.30 -92.60 -86.88 每股收益 0.79 1.20 1.50 1.59 其他 36.03 51.15 68.91 79.71 每股经营现金 1.39 1.67 2.16 2.27 筹资活动现金流 -58.17 -87.71 -152.81 -148.60 每股净资产 4.04 5.34 6.85 8.44 短期借款 -26.77 -50.00 -50.00 -50.00 P/E 23.13 15.35 12.23 11.54 长期借款 87.11 -20.00 -50.00 -50.00 P/B 4.54 3.44 2.68 2.18 其他 -118.51 -17.71 -52.81 -48.60 EV/EBITDA 10.69 9.68 7.89 7.27 现金净增加额 -19.74 -30.89 43.03 109.42 P/S 0.16 0.14 0.12 0.12 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，有色金属行业分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该