2024下半年钢矿策略展望：蛰伏久矣，不破不立
黑色产业组 蛰伏久矣，不破不立 —2024下半年钢矿策略展望 正信期货研究院 研究员：谢晨 研究员：杨辉 投资咨询号：Z0001703投资咨询号：Z0019319 Email：xiec@zxqh.netEmail：yangh@zxqh.net 报告主要观点 螺纹：2024年上半年螺纹供需双弱格局延续，整体重心下移。一季度交易需求不及预期的供需双弱逻辑，二 季度交易需求延迟释放、宏观情绪回暖逻辑，6月末交易传统淡季逻辑。全年来看，地产大概率持续寻底，上半年建筑行业需求未见明显反弹，基建和出口托底钢材；产业方面，利润调节的减产效果钝化、需求不佳、低库存下半年成为常态，可交易机会脉冲式出现。价格走势或维持前低后高再震荡下行结构，螺纹重心整体下移，预计全年价格在3300-3700区间运行，3550-3600为全年价格中枢水平。 铁矿：2024年上半年矿价仍然维持相对强势地位，延续了对钢厂利润的压制。1-6月发运环比大增，关注下半年减量的风险；需求方面，国内减产趋势确认，但节奏仍需把握，全年钢材产量预计在低利润背景下维持弱势运行格局，原料供需结构同样走弱，警惕原料在全行业下行下的补跌风险；在此背景下，预计矿价重心大概率下移，整体价格在700-850区间内运行。 策略推荐：三季度反弹做空成材、铁矿的机会；跨期继续布局反套；逢高做空盘面利润。 风险点：钢材超预期减产；人民币加速贬值风险；超预期的财政政策。 C 目录 市场回顾 1 ONTENTS 2 宏观政策解读 3 钢材供需分析 4 铁矿供需分析 5 行情展望 1 市场回顾 市场回顾：螺纹 4-5月，节后需求延迟释放，两会后宏观预期回暖，专项债资金陆续下达，项目开工情况好转，钢材需求有所抬升，价格开始反弹。 6月以来，梅雨季节影响下游需求，专项债发放速度放缓，地产政策落地情况不及预期，市场情绪再度转差，钢材价格反弹受阻再度下跌，呈现底部震荡走势。 一季度，春节假期的推后，导致市场需求启动延迟。节后虽然钢厂生产恢复较快，但下游需求受资金压力影响恢复缓慢，形成了供需错配的局面，钢价出现明显的下跌走势。 螺纹2024年上半年走势：价格中枢持续下降，由高点4000跌至低点3400附近，中枢为3500-3600； 重心下移明显：下游需求不佳，减产下产业供需结构再平衡的过程，减产空间决定反弹高度，维持 反弹越来越弱（反弹高点高点越来越低）的观点。 市场回顾：铁矿 1-3月，天气因素导致下游需求延迟释放；低利润成材需求走弱导致钢厂复产积极性下滑，基建项目资金到位情况不佳，原料发生补跌，整体跌幅超30%。 3-5月，前期利空因素逐渐消化，节后下游延迟的需求集中释放，专项债积极下放，高炉复产 速度加快，原料与成材共振反弹，涨幅约为20%。 5-6月，矿价震荡运行，主要受到梅雨高温影响下游需求，海外发运持续高涨，供需结构逐步走弱，但铁水产量尚未大幅下跌，累库速度放缓的多空交织影响，价格为窄幅波动。 铁矿2024年上半年主体走势为宽幅震荡：供应端大幅回升，需求端前低后高，整体下滑，供需结构转弱； 重心下移明显：港口库存大幅累积、钢厂库存维持低位，下游钢厂亏损严重；宏观预期成为反弹入场的好驱动。 2 宏观政策解读 （1） •赤字率按3%安排（持平2023），赤字规模扩大至4.06万亿元。 （2） •安排新增地方政府专项债券3.9万亿元，拟连续几年发行超长期特别国债，专项 用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。 （3） •实施更加精准的货币政策，保证流动性合理充裕，2月降准0.5个百分点，三季度有望再打开降准窗口。 政策解读：强化宏观政策逆周期和跨周期调节 （4） •强化地方政府债务管理，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制。 政策解读：1-6月关键地产政策汇总 2月下调5年期LPR 4月聚焦去 库存 517央行政 策组合包 6月国常会再 提去库存 6月暗示降 LPR 2024年2月，5年期LPR下调25BP至3.95%，此次5年期LPR调降为2019年以来单次调降最大幅度； 2024年4月，中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”,标志着房地产政策开始更加聚焦去库存； 2024年5月，央行提出降首付、取消房贷利率下限、降公积金贷款利率0.25个百分点、设立3000亿保障性住房再贷款、收回、收购闲置存量住宅用地的政策组合包； 2024年6月，央行货币政策委员会二季度例会中提到，要求释放贷款市场报价利率改革，及LPR与实际商业银行贷款利率存在较大差异，下半年央行或大幅下调LPR。 2024年6月，国常会提出要求着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。 政策解读：基建的亮点与展望 •拟安排7000亿元，用于支持重点基建项目，2023年预算内投资为6800亿，增加200亿。 •涉及项目：老旧小区改造、保障房建设、交通物流重大基础设施、其余公共设施建设。 •赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元； •2023年赤字率同样为3%，但调整后实际赤字率为3.87%，赤字规模为4.13亿元，考虑到特别国债补充，赤字规模不对投资构成拖累。 •总额度达3.9万亿元，比上年增加1000亿元，向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜。 中央预算 内投资 地方政府 专项债券 赤字率与 赤字规模 超长期 特别国债 •1-5月发行1.15万亿，到位资金水平为30%，与同期相比发行速度偏慢。 •发行1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 •截至6月14日，共发行特别国债1600亿，整体发行速度偏慢，供给节奏较为缓和,以避免集中发行对流动性造成冲击。 海外情况：美国降息周期延后，海外需求回落压力暂缓 5月美国PMI为49.5，跌破50荣枯线，制造业景气指数持续下跌；服务业PMI为47.3，同步收缩。其中开工和新订单指数双双下滑，成本指数同步下行，供需双弱，降息窗口或在三季度打开。 美国再通胀得到有效控制，5月CPI同比放缓到3.3%，核心CPI放缓到3.4%，核心CPI环比水平连续三月回落到较低水平； 通胀拐点或已到来，导致市场调整美联储降息预期，就业数据的强劲同样显示海外需求的韧性，降息带来的需求走弱逻辑或延后落地。 3 钢材供需分析 供给：上半年钢厂生产前低后高 8660生铁产量当月值 8160 7660 7160 6660 6160 5660 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1-5月，生铁累计产量3.6亿吨，累计降幅3.7%，累计减量1361万吨。粗钢累计产量4.4亿吨，累计降幅1.4%，累计减量602万吨。24年一季度，8家国内钢厂公布产能置换方案，新建炼钢产能725.5万吨，新建炼铁产能405万吨；同时淘汰炼钢产能929.367万吨，淘汰炼铁产能563.18万吨。 政策端来看，国务院印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》明确提出“2024年继续实施粗钢产量调控，在能耗要求提升背景下，预计2024年国内粗钢产量同比将下降1.5%，估算共减产1528万吨，后续仍需减产900万吨，折算为每个月减产130万吨左右。 供给：上半年钢厂生产前低后高 全国高炉开工率 2018年 2022年 2019年 2023年 2020年 2024年 2021年 95 90260 250 85 240 80 230 75 220 70210 65200 247家钢厂铁水产量 601902020年2021年2022年 55180 2023年2024年 截至6月28日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.11%，环比上周增加0.30个百分点，同比去年减少0.98个百分点；高炉炼铁产能利用率89.13%，环比减少0.63个百分点，同比减少2.85个百分点。根据样本数据，1-6月日均铁水产量227.3万吨，较去年同期的236.7万吨下降4.2%。 上半年生产节奏为1-3月保持较低开工，减产原因：雨雪天气下，季节性需求走弱导致上游持续累库，利润不佳倒逼钢厂减 产；二季度随着地产政策的持续出台，叠加传统旺季的需求延迟落地，钢材价格出现反弹，需求端持续回升，高炉陆续复产，整体供应同步抬升。根据市场信息，预计7月日均铁水产量237.1万吨/天，淡季亏损状态下，钢厂检修频率或将增加。 供给：短流程供应偏平，谷电成本支撑打破 71家独立电弧炉产能利用率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 电炉螺纹钢产量 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 901000000 80900000 800000 70 700000 60 600000 50 500000 40400000 30300000 20200000 10100000 00 上半年电炉钢厂生产偏平，整体来看产能利用率在50%左右，较历年同期的金三银四旺季上升至70%-80%有所差距，主要原因仍然是废钢到货情况一般，成材需求不佳，短流程钢厂利用率偏低。短流程减产在即，对螺纹的供给影响逐步降低，市场前期交易的谷电成本支撑效果或逐渐褪色。 1-6月份，样本电炉钢厂产量为1435万吨，较去年同期增长11.3万吨。占比来看，目前电炉钢占螺纹总产量由3月高点的30%降至25%左右，同比来看，由于长流程铁水转向板类，电炉产量由去年同期的20%提升了5个百分点。23年电炉占比10%，要求25年达到15%，或依靠长流程减产实现。钢联数据显示，上半年105家样本钢厂废钢周均回收量在12.31万吨，较去年同期下降18.53%，下半年被动减产的概率扩大。 供给：铁水由建材转移至板类 螺纹钢周度产量 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 热卷周度产量 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 430350 380 330 330 280 310 290 230 180270 成材方面，上半年螺纹减产幅度明显，截至6月28日，样本钢厂螺纹产量共5545万吨，同比减少1600万吨，降幅为22%。热卷方面，上半年总产量为8245万吨，同比增产180万吨，涨幅为2%，主要受到前期投产的产线较多影响。建材大幅减产，主要原因仍然是利润差异较大，铁水流向的分配改变，上半年全国带钢增产380万吨，明显分流铁水。 从卷螺价差来看，目前现货价差200，热卷供需结构进入季节性强于建材的窗口期，预计价差会维持较高水平；目前螺纹利润亏损，热卷微利；供需结构的再分配，导致更多的钢厂扩展其余产品，降低建材产量。 需求：螺纹刚需继续萎缩，热卷需求内稳外增 螺纹钢表观需求 2023年 2021年 2022年 2024年 25建筑钢材成交情况 2025 2023年 2021年 2022年 2024年 20 15 15 10 10 55 0 0 上半年螺纹钢表观需求持续回落，春节过后表需创下5年新低水平，截至6月28日，螺纹表需仅为235万吨/周，同比下降20%，尽管表需回落受产量大幅下降影响，但关注到下游建筑钢材日均成交量也持续下滑，每日成交跌至10-15万吨水平，同比来看同样下降了20%。建材端需求受制于地产的持续下滑，短期难有明显起色。 房地产开发投资 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 房地产开发投资:累计同比 右轴房地产开发投资:累计值 房地产销售面积 0.00 -10
