甲醇半年度策略报告：苦跌久矣，人心思涨

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.7.1 研究员 杨怡菁 从业资格证号：F03090247投资咨询证号：Z0016789邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：甲醇-弱势运行 2023.5 甲醇聚烯烃2023年二季报：步履维艰，心向光明 专题：甲醇-短期上下两难 2023.3 甲醇聚烯烃2023年报：已有 随物，物有随已2022.12 投资要点： 逻辑层次：上半年期间，甲醇的逻辑顺位上，始终是宏观层面优先于煤炭成本端再优先于基本面，基本面无论利多利空皆沦为陪衬。 供应方面：三季度上游投产趋增，主产区供需格局待宁东三期下游配套或将改善。国内薄利状态下，内地存量反弹空间预计有限。海外供应上，伊朗及委内瑞拉个别装置检修将导致7月进口环比小幅下降，而兴兴停车带来进口需求的部分缺失或三季度后期有所体现，预计三季度进口压力及后市累库压力将有所缓解，但是否形成有效去库待定。 需求方面：烯烃需求增量上，仅一套宁东三期烯烃配套。烯烃存量上，二季度半永久性损失兴兴甲醇外采需求量，中原石化 +鲁西化工两套内陆烯烃需求回归。传统下游需求增量有限。 后市展望：弱现实vs强预期情况下，基本面上利空出尽、供需边际好转，估值上“人心思涨”。但受制于年中淡季需求抑制、存量反弹及新产能投放，近月价格向上修复空间暂有限，下半年高度关键还看金九银十旺季预期能否兑现。 风险因素：宏观扰动、油价/煤价波动、海外装置异动。 甲醇 苦跌久矣人心思涨 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年上半年行情回顾：自己的基本面，别人的行情4 2.甲醇逻辑层次演变：宏观>煤炭>基本面4 3.甲醇供需格局分析5 3.1.投产评估：三季度上游投产趋增，下游配套待跟进5 3.2.内地评估：价弱利薄待改善，三季度存量反弹空间有限7 3.3.进口评估：三季度进口压力将有所缓解10 3.4.港口评估：三季度累去库之谜13 3.5.下游评估：烯烃侧半永久性损失难弥补14 4.价格结构分析：正反套之争17 5.后市展望18 图表目录 图12023年上半年行情走势（单位：元/吨）4 图2煤炭主流港口库存（单位：万吨）5 图3煤炭日耗-南方八省（单位：万吨）5 图4甲醇有效季度产能及增速（单位：万吨%）6 图5甲醇产能投放-按工艺（单位：万吨）6 图6西北煤制甲醇利润（单位：元/吨）7 图7山东煤制甲醇利润（单位：元/吨）7 图8甲醇区域价格（单位：元/吨）8 图9甲醇内地样本企业库存（单位：万吨）8 图10甲醇内地样本企业订单（单位：万吨）8 图11甲醇全国开工率（单位：%）9 图12甲醇西北开工率（单位：%）9 图13甲醇非一体化产量（剔除MTO）（单位：万吨）9 图14煤制甲醇装置损失量（剔除MTO）（单位：万吨）9 图15甲醇外盘价格（单位：美元/吨）11 图16梅赛尼斯CP报价（单位：美元/吨欧元/吨）11 图17甲醇进口量（单位：万吨）11 图18甲醇东南亚进口量（单位：万吨）12 图19甲醇南美进口量（单位：万吨）12 图20伊朗+阿联酋+阿曼甲醇进口量（单位：万吨）12 图21甲醇中东进口量（单位：万吨）12 图22甲醇港口库存（单位：万吨）14 图23甲醇港口库存-浙江（单位：万吨）14 图24甲醇华东港口库存（单位：万吨）14 图25甲醇华南港口库存（单位：万吨）14 图26MTO/P开工率（单位：%）15 图27部分港口船报统计（单位：万吨）15 图28甲醛开工率（单位：%）16 图29二甲醚开工率（单位：%）16 图30醋酸开工率（单位：%）16 图31醋酸利润（单位：元/吨）16 图32MTBE开工率（单位：%）17 图33鲁北甲醇价格vsMTBE招标价（单位：元/吨）17 图34MA主力基差（单位：元/吨）17 图35MA9-1月差（单位：元/吨）17 表12023年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨）6 表22023下半年甲醇下游投产计划（单位：万吨）7 表3近期非一体化甲醇装盒子检修记录（单位：万吨）10 表42023年上半年甲醇外盘装置检修记录（单位：万吨）13 表52023年烯烃检修记录（单位：万吨）14 23/1/1 23/1/1 23/1/8 23/1/8 23/1/15 23/1/15 23/1/22 22 1.2023年上半年行情回顾：自己的基本面，别人的行情 纵览甲醇上半年行情，高调开场，悲惨落幕。市场在春节前尚对防疫政策放开后的经济复苏持有极高的期待，美联储加息节奏放缓也减轻了外围宏观的担忧，甲醇随能化板块前置了估值抬升的行情，但节后归来即为上半年行情至高点——MA2305一度高达2818点（1.31）。此后甲醇走势惨遭滑铁卢，于2-5月录得月 线级别的下跌趋势，跌幅逾800点，直至6月初企稳反弹。虽有基本面利空助推，但上半年大部分时间，甲醇的下跌都是“身不由己”。 一季度望宏观而兴叹。春节内出行及消费数据良好一度给予市场盲目的信心，以致于形成需求预期差，于2月下旬由宏观预期/需求阶段性证伪正式开启首轮下跌，阿拉善矿难。在3月两会未能给出超预期政策提振后，海外银行业危机等一系列宏观事件承接第二轮下跌。 二季度望煤兴叹。高供应、进口煤挤压、高库存、弱需求导致煤炭价格加速下跌，引起成本端坍塌恐慌，为甲醇带来了较大的空配压力。当时的甲醇相当于煤炭的空头替代品，是“液体小煤炭”，叠加黑色板块轮动下跌影响，导致甲醇5月跌势尤为惨烈，其他煤系品种——PP和尿素也受到波及。 2600 2800 3000 宏观强预期前置 需求阶段性证伪海外宏观风险扰动 煤炭成本坍塌恐慌 利空出尽 3000 MA2309 2800 2600 2400 2.22阿拉善矿难 2200 2000 2000 1800 1800 1600 1600 图12023年上半年行情走势（单位：元/吨） 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院注：行情走势截止2023.6.30 2.甲醇逻辑层次演变：宏观>煤炭>基本面 上半年期间，甲醇的逻辑顺位上，始终是宏观层面优先于煤炭成本端再优先于基本面，基本面无论利多利空皆沦为陪衬。低库存、强基差未能扭转一季度宏观预期转弱的跌势，而5-6月累库预期的兑现也被煤炭坍塌恐慌覆盖，盘面超跌回暖之后对6.19兴兴停车落地也没有明显反应。另外，5月甲醇持仓量迅速攀升并在月底突破200万手，6月上旬触及201万手持仓，位居商品市场前列，直至近期持仓量才有所回落。虽然二季度后期进入弱供需状态，进口趋增/累库等基本面预期并与成本端同向共振，但增仓期对应最近两次破位行情（见图1）。可见资金恐慌过度、金融属性大幅增强放大了空配影响，跌势超出基本面利空范畴。 直至6月初，随着日耗持续上行，煤炭港口库存终于出现高位拐头迹象，煤炭供需格局边际好转，价格有所企稳回暖。另外，煤炭迎峰度夏和对水电的预期也缓和的悲观情绪。同时，甲醇基本面利空出清，短期内市场不再有继续打压甲醇的逻辑诞生，甲醇才得以脱离锚定煤炭的状态而估值有所修复，并进入筑底期。 图2煤炭主流港口库存（单位：万吨）图3煤炭日耗-南方八省（单位：万吨） 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 3.甲醇供需格局分析 3.1.投产评估：三季度上游投产趋增，下游配套待跟进 近两年甲醇投产实际呈现出两点：1）焦炉气制甲醇集中投放，多数为焦化配套项目；2）矿热炉尾气制甲醇工艺的兴起。这两种工艺既有工业尾气利用的成本优势，又符合甲醇产业绿色发展方向。 截止2023年6月，按个人统计（剔除失效装置），甲醇有效产能共计9990.5万吨，环比+3.12%，长停 产能约349万吨。 图4甲醇有效季度产能及增速（单位：万吨%）图5甲醇产能投放-按工艺（单位：万吨） 100006%250 9500 9000 8500 5% 200 4% 150 3% 8000 2%100 7500 1%50 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 7000 0% 2023Q2 0 2023Q1 2023Q2 2023H2 总产能环比煤炭焦炉气其他 数据来源：隆众+个人统计恒力期货研究院数据来源：隆众+个人统计恒力期货研究院（负值由产能退出造成） 分工艺来看，上半年合计投产399.5万吨甲醇=煤制甲醇300万吨+焦炉气制甲醇82万吨（已投产）+电 炉尾气制甲醇17.5万吨，主要集中于西北地带。年初宁夏鲲鹏投产及二季度宁夏宝丰三期240万吨甲醇装置 在3月底4月初落地后，下半年煤制甲醇仅华鲁恒升荆州项目一套80万吨计划三季度投产，未来配套下游 产品将分为合成氨/尿素链条或醋酸等甲醇下游衍生物链条两个方向。下半年投产计划中，若计入6月还未落 地的内蒙古广聚新材料、内蒙古沪蒙两套装置，三季度预计将有155万吨焦炉气制甲醇产能待投产。其中， 5月已投产的内蒙古东日50万吨产能为最大规模的单系列焦炉气制甲醇装置；内蒙古君正则是55万吨焦炉煤气/电石炉尾气制甲醇综合利用项目，脚踩两种工艺，预计2023年底/2024年初投产。 表12023年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨） 企业 装置 产能 投产时间 备注 鲲鹏清洁能源 煤联醇 60 2022.12-2023.1 联产40万吨乙二醇 山西蔺鑫焦化 焦炉气 20 2023.1.7 170万吨/年焦化配套；联产6万吨/年合成 氨项目 内蒙古瑞志 电炉尾气 17.5 2023.3.25 宁夏宝丰-宁东三期 煤炭 240 2023.4 外销甲醇；配套烯烃尚未投产 内蒙古东日 焦炉气 20 2023年5月上旬 焦炉煤气综合利用项目-联产15万吨/年液氨 辽宁锦州丰安实业 焦炉气 12 2023.5 徐州龙兴泰 焦炉气 30 2023.6.5 260万吨/年焦化联产30万吨甲醇、10万吨合成氨技改项目 内蒙古广聚新材料 焦炉气 60 预计2023.6 500万吨/年煤焦化联产60万吨/年甲醇 内蒙古沪蒙 焦炉气 40 推迟至2023年6月底 梗阳新能源 焦炉气 30 推迟至2023.7 6月已投料试车 介休市昌盛煤气化 焦炉气 25 预计2023.7 华鲁恒升荆州项目 煤炭 80 2023Q3 内蒙古黑猫二期 焦炉气 12 2023 内蒙古君正 焦炉气矿热炉尾气 3025 2023 旭峰合源二期 矿热炉尾气 35 2023 河南晋开延化煤联醇302023 数据来源：隆众恒力期货研究院 下游投产方面，下半年甲醛、醋酸、BDO等产能陆续新增，但需求增量有限，真正能大幅推动甲醇需求增长的仍看MTO投产情况。 外采甲醇制烯烃方面，未见新投产计划，且半永久性损失浙江兴兴约15万吨/月需求；一体化型烯烃方面，能影响下半年主产区供需格局的重要因素仍是宁夏宝丰-宁东三期何时完成上下游配套。 今年3月底/4月初，宁东三期甲醇240万吨/年供应增量已落地，5月中下旬其精馏装置短停，月末已重启。三期下游配套两个50万吨DMTO装置若能在下半年投放，将削减宝丰三期带来的西北甲醇外销增量，改善西北-山东局部供需格局。 表22023下半年甲醇下游投产计划（单位：万吨） 产品 企业 产能 MTO 宁东三期 50万吨x2套DMTO 甲醛 山东联亿 二期80万吨 醋酸 华鲁恒升荆州项目 100万吨 BDO 内蒙古华恒能源新疆中泰金晖科技 31.2万吨 30万吨 DMF 华鲁恒升（荆州）15万吨 四川玖源10万吨 河南瑞柏新材料10万吨 广西新