宇通客车超预期，再论长期投资价值原文

宇通客车超预期，再论长期投资价值20240710_原文 2024年07月10日21:00 发言人00:00 并且事先书面许可，任何机构或个人严禁录音转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。好的，各位投资人，大家早上好。欢迎大家在早上的时间不参加国人汽车与通观点更新电话会议。 发言人00:22 我们昨天看到宇通整体发布了2024年上半年的业绩预告，整体也是取得了非常亮眼的业绩表现。二上半年来看，预计归母净利是在15.5亿元至17.9亿元，同比增长百分之230到280。扣费后是来到了13.2亿元至15.2亿元，同比也是有300%到百分之361个增长。这个业绩表现非常亮眼，而且是超过之前之前的一个预期。那对应二季度来看，预计中枢端规模净利大概是在10.1亿元，同比增长190%，环比也是增长了54%。 发言人01:04 扣非归母经济的中枢是落在了8.5亿元，同比增长200%，环比也是有49%的一个增长。这个整体的业绩表现非常亮眼。我们进行一个细致的拆分来看，首先先跟一下公司最新的一个销量情况，公司此前也是发布了六月的产销快报，整体销量在六月份是来到了4743辆，那同期只有4726辆，那同品基本上持平，环比还有6%、36的1个增长。在这里面，中大客是来到了4161辆，那同比是略降了2%，环比还有35%的一个提升。新能源这一段，六月份经济是实现了几百台的一个销量，同比是有19%的一个下滑，环比是略降了7%。 发言人01:52 那从出口这个端的用量表现来看，整体出口是来到了1580台，同比有42%的一个增长，环比有14%的一个增长，仍然是兑现了出口持续旺盛的这么一个趋势。新能源这一端的增长的会更为明显，整体出口了240台，这样子整体相比较去年同期的178台，同比有35%的一个增长。此外传统出口这一端六月份是来到了1340台，相比较去年同期的1000台不到，有14%的一个增长。那对应六月份的内销来看，其实也是整体销量的水平是不错的。整体对应内销大概是在3163台，那相比较去年同期是略有下滑，但环比还有50%的一个增长。这里面的新能源大概是在460台，那基本上跟五月份的一个环比相比来看，是基本 持平。这样对应二级组整体公司是实现了1.228万台的一个销量，同比是有20%的一个增长，环比是增长了66%，整体出口也是来到了3903台，同比有42%的一个大幅增长，那环比一季度已经相对高的基数呢，也有50%的一个增长。那出口这一端，是来到了737台，那同比有135%的一个增长，环比也是增长了68%。 发言人03:21 那对应的这个占比来看，新能源出口占整体出口的比例，也是提升到了19%。那相比较一季度，也是有两个点的一个提升。所以整体上去看了，公司二季度的出口的无论是量还是结构都好于一季度，带动公司整体的业绩表现持续的上行。从我们的这个单车净利这个角度来看，我们会发现公司二季度单车净利是来到了7.9万元，同比是大幅增长百分之是141。那单车扣费后的净率也是来到了6.6万元，同比是大幅增长了150%。然后大家可能比较关心为什么就是公司的二季度表观的单车净利环比略降，这块我们也做了一些细致的拆分，主要原因还是因为在季末的一些费用集中的计提，以及信用减值的环比略增，导致于这个单车净利环比角度来说是有所下降的。但整体上我们看到公司出口的这个盈利仍然是呈现一个上升通道。 发言人04:32 我们预计二季度公司的这个传统出口的单车净利大概是来到10万元左右。今天还是保持一个相对高位的6%65万元的一个单车净利水平。对应到出口这一端，单车净利接近是20万，仍然是在整个板块内保持 一个非常领先的水平。尤其是20季度我们去拆分来看，会发现公司对于希腊的出口订单的大单大概有200台，整体的盈利性好于一季度对于南美之旅的一个订单。因此对于单车经营性的盈利还是有一个提升作用的。 发言人05:08 从这个盈利预测来看，我们仍然是维持我们之前偏乐观的一个预期。我们觉得公司今年整体的盈利有望是达到32亿元冲击35亿元的一个水平。那往2526年去看，也是逐渐会保持20%以上的一个增长，来到这个是要逐渐出去50亿的这么一个远期的盈利的水平。那当前的估值对应来看，其实也只有四今年18倍，明后年的大概15倍以下。我觉得整体在估值这一端，仍然是有非常强的一个吸引力。而且公司因为出口持续旺盛，订单有望在超预期的这个带动下，仍然是有业绩上升的可能性，因此我们觉得公司一阶段的这个目标，事实上我觉得还是乐观。可以看到几百亿往上，从800亿的一个水平。 发言人06:01 再往远期来看，随着出口这一端的持续的兑现，我们觉得公司是具备一个成长为千亿市值的一个龙头白马 的潜力。因此我们仍然是非常看好的。另外就是大家非常关心的分红这水平的，我如果按照公司去年的这 1.5块的一个分红测算的，对应股息率仍然是6%。那在整个汽车板块内，我们觉得是具备一个强吸引力的。因此我们觉得宇通目前还是作为一个龙头白马，其实是一个退可进可攻退可守的一个优质标的。 发言人06:35 整体上是我们对于宇通一个业绩的解读，另外对于三季度的一个展望来看，首先我们会看到国内的这个订单会有部分之前的部分的订单延迟，到7月份集中交付，并且我们从过往的国内的季节性表现来看一般是持续体现于一个季度间的一个环比持续向上。所以我们觉得宇通债作为行业龙头，仍然会保持一个向上的趋势。而且销量的持续走高，也会带动规模效应的一个释放。我们现在也看到了像七月份李通向海南的这个旅游客运公司，也是完成了130台的高端新能源客车的一个交付，涵盖了包括CC8E、C11E和C12E3款热销车型。我们也能够看到公司现在在国内仍然是在兑现这个高端车型占比去提升的一个逻辑。 发言人07:30 在出口这一端，我们看到的整体的增长趋势还是非常明显的。但是在整体六月份的这个量相对来说比较高的一个基础上，我们觉得可能会有单月的一个潜在的一个波动。但全年来看，我们会发现公司仍然是朝着 1.2万台出口总量，2600台新能源出口目标上的完成，持续的向上的这个突破中，而且我们看到7月份又有一份大单，包括100来12米公交车交付哈萨克斯坦，整体上出口还是保持一个旺盛的趋势。那因此我们对于宇通三四季度的这个业绩环比向上，仍然是保持非常强的一个信心。那一旦或者我们看到这个新能源的大单的进一步流入，有望带动公司的这个盈利端的一个上升。因此我们在当前时间节点还是非常看好宇通的一个长期发展潜力的那在对于宇通整体的业绩解读以及短期的展望完成后，我们也对于宇通现在的一个长逻辑进行一个解读。整体上首先从行业这一端来看，我们会发现中国客车行业目前已经从纯内销驱动转向周期性属性的行业，转向了出口高增内需修复的成长属性转变。并且我们会发现出口的高盈利叠加国内的优结构优化，其实是带动国内的客车企业盈利迈向了一个新台阶。 发言人08:56 分区域来看，首先我们去关注于大家最关心的海外市场，让我们能够发现其实整体的需求是在持续的修复的。我们会看到就是22年到23年，中国的中大科科已经连续两年保持一个高增速。2尤其是20年中，中国大大车的出口量是来到了3.5万台，同比是增长了73%。 发言人09:20 一季度也基本上延续了这么一个增长态势，出口量是来到了一接近1万的量，同比是增长了57%。中国中 大科的一个市场份额，其实是从17年的13%快速提升到了一二三年的19%的增幅，也是提升到了60% 点左右。那目前中国在海外的这个套率，其实相对来说还处在一个偏低的位置的，渗透空间比较广阔。 发言人09:49 另外我们在整体销量快速增长的同时，我们会发现新能源客车出口也是贡献了显著的增量。在17年到23年间，中国的中大客车的新能源出口是连续六年保持了一个高增长。二三年新能源客车出口达到了0.8万台，同比是增长了24%。一季度也是进一步增长到了1万台左右，整体上我们去看中国新能源客车在海外的市场份额，仍然是保持一个更高的市价率水基本上都是在40%以上，这个相对来说是显著高于中国客车整体在海外市场的一个表现的。 发言人10:29 那是从分出出口区域来看，中国目前中大客车的出口集中在亚洲多媒体非洲和欧洲地区。其中这个新能源客车主要是以欧洲地区为主。从一季度的这个数据表现来看，中国中大科制作区域这个整体占比来看，仍然是亚洲占大头，大概占到54%，独联体占到16%，欧洲有10%的，非洲占比9%，那占比合计占比也是接近90%，这里面亚洲市场是一直保持一个稳定的需求增长的一个趋势。那从一季度这个新能源出口的市场区域结构来看，我们会发现欧洲的占比有一个显著的提升，来到了53%好。那我们会发现欧洲目前对于中国，包括新能源的重大科技需求是在显著增长的。我们对于对于数据这一端进行了进一步的梳理，会发现二三年中国对于欧洲的中大型新能源客车出口量是超过了1.6万台，同比是增长了50%。 发言人11:41 那出口的均价是来到172万元。那从24年的整体销量表现，仍然是保持着一个高增的态势。那出口的均价有进一步提升，这主要是得益于大电池以及大型车的出口量的一个增加。整体上是我们会发现出中国的出口持续的一个增长。 发言人12:03 对于海外的这个市场，我们也做了一个进一步的梳理。首先是根据marklies的的一个数据，我们会发现19年之前海外的市场的营销课程年销量约在20万左右的一个水平。从220年到21年期间，受全球卫生事件的一个影响，销量是逐年下滑了15%万辆。在22年开始，市场已经开始逐渐回暖，这二三年的海外的销量已经恢复到16.18.6万辆的一个水平。按照疫情前这个20万辆的一个高位水平，仍然是有一个修复的增长空间的那往后去看，其实随着全球经济和跨国旅游的一个全面恢复的，预计海外客车的市场应该是会持续的一个增长，明显有望超过19年的一个是20万辆的一个高点。 发言人12:52 那从海外新能源渗透的这个情况来看，海外的新能源客车汽公馆自217年开始，是有一个小规模的推广。近几年的增长的速度非常迅速。江阳规模是从17年的1万辆要快速提升到了二三年的1.9万辆。那期间的K二大概是在63%，二三年也是延续了一个高高增长的一个趋势。如果分区域来看，我们会发现欧洲和非欧美地区相对来说这个增速更为明。并且整体的海外的新能源的渗透率也是从17年的1%提升到了二三年的10%的同比也是增长了九个点的一个提升。这块我们会发现海外新能源的增长，主要还是得益于环保政策的进一步推广，以及新能源技术的不断进步，促使了新能源客车整体的渗透率在持续的一个提升。 发言人13:54 从这个分区域来看，我们会发现近年来欧洲市场的新渗透率是增长最为迅速的。先从总量这一端来看，欧洲市场每年正常的客车需求量在3万辆左右进行波动，二三年是前期在3.1万辆，同比是增长了10%期仍然是呈现了一个恢复的态势。在这里面新能源的需求是快速的增长，从到二三年，基本上已经达到了0.8万辆，同比是增长了60%。 发言人14:27 这个增速是显著高于行业整体渗透率也是提升到了26%。这块主要也是得益于欧洲对于环保标准的一个严格要求，以及新能源技术的一个快速发展。新能源客车也是成为了欧洲市场的一个重要的增长来源。同时我们会发现，其实欧洲现在在逐渐兑现中国1516年新的公交车电动化的这么一个逻辑，从而会推动新能源客车需求的一个快速增长。我们从政策端梳理来看，欧洲目前对于各国对于电动化比例仍然是有一个比较高的要求。同时还出台了一系列的四个政策，包括购车补贴、税收优惠以及入选的一些支持。这一块其实促进了新能源车在市场的一个接受度和经济的一个性价比。 发言人15:23 从22年的我们对于欧洲地区的公交客车的招标项目梳理来看，多数车企的中标均价均多数落在了60到80万欧元的一个区间。这里面比亚迪与通瑞代表的中国车企的重点均价是在50万欧元以上，显著是高于国内的新能源客车的价格。但相比较索拉瑞斯曼，梅赛德斯，它的海外头部车企的均价也仍然是有一定的差距。其实反映出中国车企目前仍然是以一个较强的一个性价比优势，在欧