2024Q2业绩优异，出口、坦克驱动高增长

2024年07月11日长城汽车(601633.SH) 2024Q2业绩优异，出口&坦克驱动高增长 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.2元股价(2024-07-10)25.21元 事件：据长城汽车业绩预告，2024年上半年实现归母净利润65-73亿元，同比+378-436%，实现扣非净利润50-60亿元，同比+567-701%。 Q2业绩超出我们预期，利润增长主要来自出口以及坦克销量增长。 1）单拆Q2：预计实现归母净利润33-41亿元，同比+176%-243%，环比+1%- 26%，根据国家会计准则调整，将先进制造业企业增值税加计抵减计入经营性利润，故还原后Q1约实现扣非净利润26亿元，计算得到Q2预计实现扣非净利润24-34亿元，同比+148%-252%，环比-8%-+31%，其中非经预计主要来自海外工厂税收返还、递延收益摊销等。 2）出口大幅增长：24H1出口销量20.2万台、同比+63%，占比提升12pct至 36%；其中Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%； 3）坦克增长驱动国内销售结构优化：24H1坦克品牌内外销合计销售11.6万台、同比+99%，占比提升10pct至21%；其中Q2内外销合计6.7万台、环比 +36%、占比环比提升6pct至24%。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国31个城市的核心商圈开设100多 家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有 望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元 /股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。 交易数据总市值(百万元) 215,342.90 流通市值(百万元) 155,556.24 总股本(百万股) 8,541.96 流通股本(百万股) 6,170.42 12个月价格区间19.87/30.98元 长城汽车 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-072023-112024-022024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.9 2.2 9.2 绝对收益 0.8 0.0 -1.6 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122070029 相关报告6月出口创历史新高，坦克 2024-07-02 销量表现亮眼5月新能源销量表现优异, 2024-06-04 新车型上市在即4月出口再创新高，营销渠 2024-05-07 道全面变革Q1业绩表现亮眼，公司迎来 2024-04-25 全面变革3月出口持续向上，主流市 2024-04-01 xiaxy5@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 场有望突破 主营收入 1,373.4 1,732.1 2,203.9 2,945.4 3,298.8 净利润 82.7 70.2 130.7 177.1 201.3 每股收益(元) 0.97 0.82 1.53 2.07 2.36 每股净资产(元) 7.63 8.02 8.99 10.32 11.80 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.1 30.7 16.5 12.2 10.7 市净率(倍) 3.3 3.1 2.8 2.4 2.1 净利润率 6.0% 4.1% 5.9% 6.0% 6.1% 净资产收益率 12.7% 10.3% 17.0% 20.1% 20.0% 股息收益率 1.2% 1.2% 2.4% 2.9% 3.5% ROIC 16.9% 14.7% 29.7% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,373.4 1,732.1 2,203.9 2,945.4 3,298.8 成长性 减:营业成本 1,107.4 1,407.7 1,735.7 2,301.1 2,573.1 营业收入增长率 0.7% 26.1% 27.2% 33.6% 12.0% 营业税费 51.2 59.9 97.5 132.4 148.4 营业利润增长率 25.1% -9.6% 84.0% 46.7% 14.2% 销售费用 58.8 82.9 88.2 118.2 132.4 净利润增长率 22.9% -15.1% 86.1% 35.5% 13.7% 管理费用 48.9 47.4 51.0 67.7 75.9 EBITDA增长率 1.4% 21.2% 57.3% 29.8% 9.7% 研发费用 64.5 80.5 97.9 129.6 145.1 EBIT增长率 -10.7% 24.0% 120.3% 44.6% 13.1% 财务费用 -24.9 -1.3 12.9 16.0 16.0 NOPLAT增长率 -3.5% 23.7% 95.1% 44.3% 13.1% 资产减值损失 -3.4 -4.9 -3.5 -4.0 -4.0 投资资本增长率 42.1% -3.5% -51.0% -7.8% -148.7% 加:公允价值变动收益 0.5 -0.3 - - - 净资产增长率 5.0% 5.0% 12.1% 14.9% 14.4% 投资和汇兑收益 6.7 7.6 8.3 10.0 10.0 营业利润 79.7 72.0 132.5 194.3 221.9 利润率 加:营业外净收支 8.4 6.2 20.9 14.0 15.0 毛利率 19.4% 18.7% 21.2% 21.9% 22.0% 利润总额 88.1 78.2 153.3 208.3 236.9 营业利润率 5.8% 4.2% 6.0% 6.6% 6.7% 减:所得税 5.5 8.0 22.7 31.2 35.5 净利润率 6.0% 4.1% 5.9% 6.0% 6.1% 净利润 82.7 70.2 130.7 177.1 201.3 EBITDA/营业收入 8.3% 8.0% 9.9% 9.6% 9.4% EBIT/营业收入 3.9% 3.8% 6.6% 7.1% 7.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 71 59 46 30 23 货币资金 357.7 383.4 710.5 844.9 1,254.2 流动营业资本周转天数 -48 -43 -50 -43 -46 交易性金融资产 20.5 41.1 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 283 235 222 218 230 应收帐款 90.1 93.1 129.7 184.5 160.3 应收帐款周转天数 20 19 18 19 19 应收票据 27.4 29.5 43.4 63.6 48.8 存货周转天数 48 51 41 45 45 预付帐款 22.3 38.7 18.9 67.4 30.4 总资产周转天数 473 402 351 305 300 存货 223.7 266.3 233.6 506.0 315.2 投资资本周转天数 97 88 51 24 5 其他流动资产 335.0 333.8 369.1 345.9 349.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.7% 10.3% 17.0% 20.1% 20.0% 长期股权投资 102.9 107.5 107.5 107.5 107.5 ROA 4.5% 3.5% 5.7% 6.5% 7.2% 投资性房地产 4.2 4.5 4.5 4.5 4.5 ROIC 16.9% 14.7% 29.7% 21.0% 22.5% 固定资产 269.5 302.4 263.9 225.4 187.0 费用率 在建工程 83.1 64.8 64.8 64.8 64.8 销售费用率 4.3% 4.8% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 201.8 233.8 199.7 165.6 131.5 管理费用率 3.6% 2.7% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 115.4 114.0 112.4 112.1 111.3 研发费用率 4.7% 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 资产总额 1,853.6 2,012.7 2,280.1 2,716.3 2,790.4 财务费用率 -1.8% -0.1% 0.6% 0.5% 0.5% 短期债务 59.4 57.0 60.0 60.0 60.0 四费/营业收入 10.7% 12.1% 11.3% 11.3% 11.2% 应付帐款 293.1 405.5 455.8 686.0 590.8 偿债能力 应付票据 300.6 279.4 435.8 512.4 547.8 资产负债率 64.8% 66.0% 66.3% 67.5% 63.9% 其他流动负债 304.9 366.5 312.1 327.8 335.5 负债权益比 184.2% 193.8% 197.0% 208.0% 176.7% 长期借款 154.1 132.9 160.0 160.0 160.0 流动比率 1.12 1.07 1.21 1.28 1.42 其他非流动负债 89.3 86.4 88.7 88.1 87.7 速动比率 0.89 0.83 1.02 0.96 1.22 负债总额 1,201.4 1,327.6 1,512.4 1,834.4 1,781.8 利息保障倍数 -2.14 -52.43 11.24 13.14 14.87 少数股东权益 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 分红指标 股本 87.6 85.0 85.4 85.4 85.4 DPS(元) 0.30 0.30 0.60 0.74 0.87 留存收益 583.2 603.0 682.2 796.4 923.1 分红比率 30.7% 36.5% 39.3% 35.5% 37.1% 股东权益 652.2 685.1 767.8 881.9 1,008.6 股息收益率 1.2% 1.2% 2.4% 2.9% 3.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 20