高研发平台型企业，多元布局驱动成长

麦格米特（002851） 首次覆盖 高研发平台型企业，多元布局驱动成长 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 报告日期： 2024-07-09 收盘价（元） 24.65 近12个月最高/最低（元） 37.11/18.00 总股本（百万股） 503 流通股本（百万股） 415 流通股比例（%） 82.44 总市值（亿元） 124 流通市值（亿元） 102 聚焦电能变换与控制，多元布局打造平台型企业 公司围绕电能的变换、控制和应用，构建了功率变换硬件、数字化电源控制、系统控制与通讯软件三大核心技术平台，持续推进研发与产品拓展，目前已成长为拥有智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大事业群的平台型企业，公司在强协同效应与强抗风险能力加持下实现多级增长。 下游应用多点开花，新兴业务贡献增量 1）新能源汽车：已形成涵盖PEU+MCU+OBC+DCDC在内的产品矩阵， 供应北汽、哪吒等头部客户，布局800V快充、多合一等前沿产品。23 公司价格与沪深300走势比较 6/239/2312/233/24 24% 5% -14% -32% -51% 麦格米特沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 年底以来800V高压平台加速渗透带来汽车电气部件升级，公司涉及产品迎来量价齐升。2）工控：除经典的变频器+伺服+PLC三件套通用产品外，公司针对性开发工程机械行业专机，充分受益于工程机械电动化，同时24H2工控行业或迎来补库周期，阿尔法与贝塔共振向上。3）电 源：英伟达引领AIGPU向超高算力升级，或带动服务器电源用量及价 值量提升，公司加速国际头部客户订单交付，有望逐步贡献业绩增量。 4）人形机器人：公司布局关键球形电机技术，空间与成长潜力可观。 全球化布局成果显著，出海打开盈利空间 公司“研发+制造+销售”三管齐下进行全球化布局，已在美国、德国、泰国等地区设立多个研发中心/生产基地/代表处，2023年公司海外收入 （直接+间接）占比提升至40%，毛利率高出国内6.4pct。 投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.98/9.87/11.89亿元，对应 PE分别为15.54/12.56/10.43，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 6754 8383 10391 12938 收入同比（%） 23.3% 24.1% 24.0% 24.5% 归属母公司净利润 629 798 987 1189 净利润同比（%） 33.1% 26.8% 23.7% 20.5% 毛利率（%） 24.9% 25.0% 25.4% 25.2% ROE（%） 14.2% 15.6% 16.6% 17.1% 每股收益（元） 1.27 1.59 1.96 2.36 P/E 19.39 15.54 12.56 10.43 P/B 2.79 2.43 2.09 1.78 EV/EBITDA 21.92 12.49 10.24 8.55 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1财务分析：业绩稳步增长，盈利能力回升4 2核心竞争力：电力电子技术领先，多元布局打造平台型企业5 3增长点：新兴赛道高景气，出海增厚利润空间7 3.1新能源&轨交：800V高压平台产业化加速，量价齐升可期7 3.2工控：2024年H2有望进入上行周期，工程机械电动化收获期将至9 3.3电源：全球AI服务器出货高速增长，配套电源价值量有望提升10 3.4人形机器人：市场空间广阔，公司布局球形关键技术12 3.5出海：全球化布局成果显著，高毛利海外市场占比提升13 4投资建议14 5风险提示14 财务报表与盈利预测15 图表目录 图表1公司2019-2024Q1营业收入及同比增速4 图表2公司2019-2024Q1归母净利润及同比增速4 图表3公司2018-2024Q1毛利率/净利率情况4 图表4公司2019-2024Q1期间各项费用率情况4 图表5公司2018-2023年分产品收入（亿元）5 图表6公司2018-2023年各产品毛利率5 图表7公司管理团队主要成员履历5 图表8公司三大核心技术平台对应核心功能及技术6 图表9公司2018-2023年研发人员数量占比及同业比较6 图表10公司2018-2023年研发费用率及同业比较6 图表11公司产品矩阵及下游应用领域7 图表12公司新能源汽车领域产品矩阵7 图表13公司车载电源产品规划8 图表14公司电机控制器产品规划8 图表15公司产品批量应用车型8 图表162023年底至今主要新上市搭载800V高压平台的车型情况9 图表17高压平台下，电池、电驱动、压缩机、PTC等部件需调整9 图表18基钦周期模型说明10 图表192019-2026全球服务器出货量及预测10 图表202022-2026全球AI服务器出货量及预测10 图表212023年全球数据中心GPU竞争格局（万块%）11 图表22英伟达BLACKWELLGPU芯片性能大幅提升11 图表23AI服务器与通用服务器电源方案对比11 图表242024-2030年全球人形机器人市场规模（亿美元）12 图表252024-2030年中国人形机器人市场规模（亿元）12 图表26公司球形电机结构示意图13 图表27公司全球化布局情况13 图表282016-2023年公司不同地区收入占比14 图表292016-2023年公司不同地区毛利率14 1财务分析：业绩稳步增长，盈利能力回升 公司业绩稳步增长，多元布局提升抗风险能力。公司围绕电力电子技术持续丰富产品品类、巩固传统业务竞争力并拓展高景气新兴应用，对冲部分行业需求波动的风险，实现总体业绩的稳健增长，公司营业收入2018-2023年CAGR达23.1%，归母净利润2018-2023年CAGR达25.5%。公司2024Q1年实现营业收入18.31亿元，同比+17.3%；实现归母净利润1.39亿元，同比-14.0%，但扣非归母净利润仍实现同比增长25.6%。 图表1公司2019-2024Q1营业收入及同比增速图表2公司2019-2024Q1归母净利润及同比增速 营业总收入（亿元）-左轴同比(%)-右轴 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018201920202021202220232024Q1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 归母净利润（亿元）-左轴同比(%)-右轴 7 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 盈利能力持续修复，重视研发投入。毛利率呈现稳中向好态势，公司近�年毛利率保持在25%左右，2021-2022年受疫情反复、原材料价格上涨影响，公司毛利率小幅下滑，2022年H2以来，受益于经济复苏、工程机械驱动产品、便携式储能逆变器等产品放量，公司毛利率持续修复，2024年Q1公司毛利率达25.91%，同/环比分别+1.81pct/1.36pct。公司费用率管控水平较为良好，近�年期间费用率保持在20%以下，同时保持高市场敏锐度，及时拓展智能装备、精密连接等应用，加速研发新品，常年保持11%左右的研发费用率。展望后续，未来随业务不断丰富，业务间协同效应增强，公司平台化优势有望强化，费用率仍具有一定摊薄空间。 图表3公司2018-2024Q1毛利率/净利率情况图表4公司2019-2024Q1期间各项费用率情况 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率销售净利率 2018201920202021202220232024Q1 14% 销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率 2018201920202021202220232024Q1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 存量业务稳中有增，新兴业务动能强劲。公司2018-2021年期间，受益于变频 家电电控中高压电源产品线业务放量、日本办公自动化市场开拓，智能家电电控业务实现稳健较快增长，2018-2021年收入CAGR达26%。2023-2023年，新能源及轨道交通、工业自动化、智能装备及精密业务等业务多点开花，加速成长。2023年公司智能家电电控/电源产品/新能源及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接业务实现收入26.2/21.2/7.1/5.8/3.7/3.2亿元，同比+25%/13%/35%/54%/23%/16%。 图表5公司2018-2023年分产品收入（亿元）图表6公司2018-2023年各产品毛利率 智能家电电控工业自动化智能装备 电源产品/工业电源新能源及轨道交通精密连接 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020202120222023 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 智能家电电控电源产品/工业电源 工业自动化新能源及轨道交通 智能装备精密连接 201820192020202120222023 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2核心竞争力：电力电子技术领先，多元布局打 造平台型企业 管理层具备深厚行业经验，公司沿用华为-艾默生发展路线。公司高管及核心技术人员均在华为电气及艾默生网络能源有多年从业经验，其中董事长童永胜先生具有博士学位和博士后研究工作经历，在电力电子行业深耕二十余载，是行业内享有广泛声誉的专家。公司风格与华为-艾默生相似，整个发展历程不断涉足新兴领域，进行多元化布局，造血能力强，具有前瞻视野。 姓名职位学历工作经历 图表7公司管理团队主要成员履历 童永胜 董事长、总经理 博士 2005年在艾默生网络能源有限公司任副总裁 张志 董事、副总经理 本科 1997年至1998年在深圳市华为电气技术有限公司任研发部项目经理 �涛 首席财务官、董秘 硕士 1997年至2001年在深圳市华为电气技术有限公司任成本及预算管理部经理，财务总监助理；2001年至2010年在艾默生网络能源有限公司任司库及分支机构管理部总监 沈楚春 首席技术官 硕士 1996年至2001年在深圳市华为电气技术有限公司任一次电源产品线产品经理，成本经理，总工程师；2001年至2005年在艾默生网络能源有限公司任DCGLOBAL部成本经理，总工程师 1996年至2001年在深圳市华为电气技术有限公司任副总裁；2001年至 资料来源：公司公告，华安证券研究所 构建三大核心技术平台，为跨领域经营奠定基础。公司的核心技术是电力电子技术，公司下游产品虽布局家电、新能源汽车、工业自动化等多个领域，但各类产品的核心功能主要是电能的变换、控制和应用。功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台进行不同的技术组合应用于不同的设备，帮助公司实现业务拓展。 平台说明核心技术 图表8公司三大核心技术平台对应核心功能及技术 功率变换硬件技术平台 数字化电源控制技术平台 系统控制与通信软件技术平台 将一种形式的电能转换成另一种形式的电能。比如将交流电能变换成直流电能或将直流电能变换成交流电能；将工频电源（220V、50Hz）变换为设备所需频率的电源等 指以单片机（MCU）或