结构件行业翘楚，未来成长可期

公司聚焦精密结构件行业多年，凭借技术、客户等核心优势，叠加规模和优异的管理视野，成长为行业龙头，盈利能力保持领先。 国产精密结构件先行者，行业地位领先 公司锂电结构件业务持续扩张，2021-2023年公司结精密构件产量分别为25.42/36.50/37.26亿件，同比分别增长107.15%/43.57/2.07%。公司2021年结构件国内市占率达到24%，超过市占率第二、三名总和，稳居行业龙头。 下游景气依旧，结构件行业有望迎产品结构升级 在新能源需求和政策共振的基础上，我们预计2024-2026年全球精密结构件市场规模分别为515/597/704亿元，三年CAGR为19%。产品方面，46系圆柱和快充技术或已成为下游电池重点布局方向，电池技术更新或推动精密结构件产品结构调整，在技术革新、客户交互、资金储备等领域中具备优势的企业有望在新一轮锂电技术革新中获益。 技术/客户优势显著，规模和管理催化盈利逆势上行 技术方面，公司研发投入/配置/管理均位于行业领先位置,2023年研发费用率为6.06%。依靠多年客户累积，公司已经进入多家核心电池厂商应链，对第一大客户宁德时代的销售占比维持在35%以上。在此基础之上，我们认为公司盈利逆势提升的原因为：1）控费持续见效，2019-2023年公司费用率降低3.85pct；2）公司通过提升良率、优化工艺等措施降低生产成本,2023年归母净利率达11.43%，同比提升1.02pct。 出海进程持续推进，新业务未来可期 公司设立匈牙利、瑞典、德国、美国四大海外产能基地，后续有望进一步优化盈利结构，有望实现利润增厚。新业务方面，公司拟与中国台湾企业共同开展机器人业务，打造第二成长曲线，有望实现业绩双轮驱动。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.36/158.88/191.76亿元，同比增速分别为24.97%/20.95%/20.70%， 归母净利润分别为14.35/17.30/21.13亿元，同比增速分别为19.47%/20.60%/22.14%，EPS分别为5.30/6.39/7.81元/股，3年CAGR为20.7%，对应PE分别为14/12/9倍。鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期;政策变化风险;新业务发展不及预期； 行业规模测算偏差风险。 投资聚焦 核心逻辑 公司为精密结构件行业龙头企业。公司自成立以来专注于锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造，已成长为国内结构件行业的领头羊，结构件业务规模位于首位。下游电池技术更新或推动结构件产品结构调整，公司在技术革新、客户交互、资金储备具备优势，有望在新一轮锂电技术革新中获益。 技术/客户优势显著，规模和管理催化盈利逆市上行。公司研发实力位于行业领先位置,2021-2023年研发费用率分别为6.16%/6.30%/6.06%，处于行业领先位置。 公司已经进入多家高端优质锂电池厂商的供应链，第一大客户宁德时代的销售占比维持在35%以上。在强大的技术积累和客户资源基础之上，我们认为公司盈利逆市提升的原因为降本控费策略持续兑现，2019-2023年公司整体费用率降低3.85pct； 2023年实现归母净利率达11.43%，同比提升1.02pct。 不同于市场的观点 市场认为，技术和客户为公司的核心优势。我们认为，公司突出的技术和客户优势背后为其优质的管理能力和前瞻视野。1）公司自成立以来，依靠独特的企业发展视角率先完成了从模具到精密结构件赛道的切换，成长为行业龙头。2）公司在技术上持续前瞻布局，在客户资源上优先与大客户实现深度绑定，深化公司优势。 市场认为，新产品和海内外产能的逐步释放有望提升盈利能力。我们认为，在目前行业降价的趋势下，规模优势和持续兑现的降本控费是目前公司盈利能力保持领先的核心原因，公司在设计与制造方面积累的技术、管理经验有望复刻至海外项目和新业务领域，实现利润增厚。 核心假设 1)锂电结构件业务：假设2024-2026年保持25%/20%/20%的增速，毛利率微降。 2)机器人业务：假设2025/2026年产值分别为1.0/2.0亿元，毛利率为20%。 3)汽车结构件：假设2024-2026年汽车结构件营收维持25%的增速。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.36/158.88/191.76亿元，同比增速分别为24.97%/20.95%/20.70%，归母净利润分别为14.35/17.30/21.13亿元，同比增速分别为19.47%/20.60%/22.14%，EPS分别为5.30/6.39/7.81元/股，3年CAGR为20.7%，对应PE分别为14/12/9倍。鉴于公司为锂电精密结构件行业龙头，给予“买入”评级。 1.科达利——稳扎稳打的结构件行业先行者 科达利于1996年成立，公司自成立以来专注于锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造，通过多年技术积累、客户拓展和管理升级，公司已经成长为国内精密结构件行业的领头羊，产品和技术实现全方位覆盖，与产业链下游多家优质客户建立了长期稳定的战略合作关系。 1.1模具公司起家，锂电结构件领军者 经过二十余年的发展，公司在应用于新能源汽车的动力锂电池精密结构件领域已具备突出的研发技术实力，且形成了较大的生产和销售规模。回顾公司20余年的历史，公司发展可以分为四个阶段： 第一阶段（1996-1999）模具厂进军手机锂电池结构件：1996年公司成立，前身为模具厂家，1999年开始着手研发生产手机锂电池结构件，成功由模具厂转型进入结构件领域。 第二阶段（2000-2006）锂电结构件成功研制，客户拓展顺利：公司为国内首家制造手机锂电池结构件的公司，客户群体逐步扩张，成为了比亚迪、力神、比克等主要的锂电池厂供货商。 第三阶段（2007-2016）抓准机遇切换赛道，动力电池结构件蓝海启航：随着手机锂电池结构件市场的萎缩，公司于2007年将目光转向动力电池赛道，2008年开始向比亚迪小规模供应动力锂电池结构件产品，动力及储能结构件业务开发进入加速阶段；2014-2016年，公司锂电结构件营收复合增长率达114.91%。 第四阶段（2017-2023）公司成功上市，锂电需求放量驱动业绩迅速提升：2017年公司在深交所中小板上市，成为中国第一家上市的锂电池结构件企业。随着新能源动力与储能电池的需求增长，公司业务规模进一步升级，截至2023年底，公司共建成13家国内生产基地，海内外业务持续放量，市占率常年领先。 图表1：公司发展历程 公司股权结构稳定，励建立、励建炬兄弟为公司的实际控制人：截至2024Q1，公司第一大股东为公司创始人励建立先生，持股比例为29.15%，其兄弟励建炬作为公司第二大股东，直接持有公司9.25%的股份，通过持有大业盛德46.28%股份间接持有公司0.66%的股份。因此，励建立、励建炬兄弟共持有公司39.06%的股份，为公司的实际控制人。 图表2：公司实际控制人为励建立、励建炬 1.2产品布局全面，业绩保持快速增长 公司自2007年研发锂电结构件以来，不断扩张产品种类，在锂电池领域，公司产品实现了对圆柱电池、方形电池、移动电池的结构件壳体、盖板等产品的全面覆盖，根据不同电池型号推进产品定制化，持续提升产品丰富度和精细度。同时，公司在汽车结构件和其他结构件领域产品推进顺利，产品种类日益丰富。 图表3：公司结构件产品覆盖全面 公司锂电结构件业务持续扩张，近年稳居龙头地位：2020年以来，新能源汽车渗透率快速提升，带动动力和储能电池结构件的需求提升，公司适应产业快速发展趋势，迅速扩张产能，目前已经建成国内13个基地和3个海外基地；2021-2023年公司结构件产量分别为25.42/36.50/37.26亿件 ， 同比分别增长107.15%/43.57/2.07%。 图表4：公司锂电结构件产量近两年增长迅速 图表5：2021年公司为锂电结构件国内市占第一 公司作为第一家进军锂电精密结构件的国内企业，研发生产持续发力，在市场份额中也拔得头筹，公司营收规模大幅领域先行业内其他公司，2021年公司国内市占率达到24%，超过市占率第二、三名震裕科技和金杨股份的总和，稳居行业龙头。 图表6：公司精密结构件业务营收保持增长 图表7：公司精密结构件营收规模领先（亿元） 2.下游景气依旧，结构件有望迎产品结构升级 2.1结构件种类丰富，位于锂电池环节上游 精密结构件一般由多个零部件构成，包括壳体、盖板、连接部件、安全阀等结构件。以方形电池为例，精密结构件主要包括壳体和盖板两部分，分别位于电池最外侧和电池顶部，因此，精密结构件在产业链中位于动力和储能电池的上游。 图表8：精密结构件环节位于电池上游 图表9：方形电池结构件示意图 图表10：圆柱电池结构件示意图 2.2新能源景气向上，带动结构件需求提升 动力电池需求持续高涨：新能源车方面，据EV Volume统计，2023年全球新能源车销量超1400万辆，同比增长35%。2024年初国内新能源车销量表现亮眼，2024年1-5月中国新能源车销量达389.5万辆，同比增长32.5%，其中5月销量持续增长，销量为95.5万辆，同比增长33.3%。动力电池装机方面，国内2024年1-5月动力电池合计装机160.5GWh，同比增长34.6%，保持较高速增长。随着上游材料价格调整结束及多环节去库，有望迎来锂电池的快速出货。 图表11：国内新能源车月度销量（万辆） 图表12：国内动力电池月度装机量（GWh） 储能电池装机需求旺盛：2024年5月，国内新增投运新型储能项目规模为1375.8MW/2968.4MWh，功率规模同比增长82%，能量规模同比增长102%，新增投运功率规模创2024年以来新高。美国2024年4月底在建项目11.2GW，同比增长37%。 展望下半年，国内外储能装机需求预计持续释放，我们预计2024-2026年全球储能电池装机量分别为149GWh/194GWh/220GWh，三年CAGR为29%。 图表13：2024年储能新增投运同环比保持较高速增长 政策端持续加码，助力锂电池需求增长。从短期来看，4月26日商务部、财务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，对于报废国三及以下的排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性7000-10000元补贴；“以旧换新”政策的落地有望带动新能源汽车销量进一步上行。从长期来看，目前新能源汽车购置税免征政策已明确延至2025年，2026-2027年减半征收购置税，有望为新能源汽车销量的持续增长保驾护航。 图表14：近一年国内利好锂电池需求政策时间政府部门政策名称 我们预计2026年全球锂电出货量达2442GWh：2024Q1中国动力电池出货量149GWh，同比增长19%；2024Q1中国储能电池出货量40GWh，同比增长14%。随着上游材料价格企稳及锂电产业链去库进入尾声，有望迎来锂电池的出货加速。我们预计2024-2026年全球锂电池出货量分别为1714GWh/2029GWh/2442GWh，三年CAGR为27%。 图表15：锂电精密结构件市场规模测算 需求与政策双轮驱动，下游景气向上是结构件环节需求向好的基础。在新能源需求和政策共振的情况下，我们认为锂电结构件市场规模有望持续高增，2024-2026年全球结构件市场规模分别为515/597/704亿元，三年CAGR为19%。 2.3锂电池技术更新，或推动产品结构更新 新能源汽车高压化、动力电池集成化需求持续推动电池结构件调整，46系圆柱和快充技术或已成为下游电池重点布局方向。1）自从2020年特斯拉发布4680圆柱电池方案之后，多家世界一流锂电池厂商持续投入研发该类圆柱锂电池，包括松下、宁德、比亚迪等。 图表16：