业绩再创新高，下半年有望加速

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百龙创园(605016) 业绩再创新高，下半年有望加速 2024年7月10日 事件：公司公布2024年半年度业绩快报。2024H1，公司实现营收5.32亿 元，同比+28.83%；实现归母净利润1.14亿元，同比+25.29%；实现扣非 归母净利润1.06亿元，同比+24.66%。其中，24Q2公司实现营收2.80亿 元，同比+28.11%；实现归母净利润6060万元，同比+29.90%；实现扣非 归母净利润5464万元，同比+23.59%。 点评： 收入利润符合预期，同比环比双双增长。24Q2，面对国内消费端的缓慢复苏，公司逆势向上，单季度收入和利润均再创历史新高，同比环 比均实现增长。由于30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已于近期投产，我们推测新项目已开始贡献收入与利润。 新产能投产，下半年业绩有望加速提升。5月29日，公司发布公告，30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已完成调试并正式全面投产。该项目的正式投产，首先将大幅改善公司先前的产能不足；其次 为公司完善产品矩阵、优化产品布局奠定坚实基础；同时将有余力生产既是终端产品、又是重要原料的结晶糖，进一步拓展产业链；最后将减少公司柔性生产带来的效率下降。我们预计新产能将在Q3进一步贡献增量，公司下半年业绩有望加速提升。 盈利预测与投资评级：新产能已经投产，把握业绩成长机遇。当前国内消费需求整体偏弱，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造业绩新高。公司新产能已于近期全面投产，我们预计下半年公司收入和 利润有望在此推动下进一步加速增长。中长期看，阿洛酮糖的获批预期，泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年EPS为0.85/1.21/1.60元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A722 2023A868 2024E1,211 2025E1,671 2026E2,068 增长率YoY% 10.5% 20.3% 39.4% 38.0% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 151 193 274 391 517 增长率YoY% 44.3% 28.0% 41.8% 42.9% 32.2% 毛利率% 31.7% 32.7% 33.0% 36.0% 38.2% 净资产收益率ROE% 11.2% 12.8% 14.7% 17.4% 18.7% EPS(摊薄)(元) 0.61 0.78 0.85 1.21 1.60 市盈率P/E(倍) 35.52 36.40 22.89 16.01 12.11 市净率P/B(倍) 2.86 4.68 3.37 2.79 2.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月9日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 856 774 1,031 1,4311,983 营业总收入 722 868 1,211 1,6712,068 货币资金 192 176 340 5471,020 营业成本 493 584 812 1,0691,278 应收票据227911 营业税金及附加 68121721 应收账款 151 167 197 318 338 销售费用 24 26 42 58 72 预付账款 7 10 12 16 17 管理费用 21 21 36 50 62 存货 168 152 210 275 332 研发费用 27 33 44 58 72 其他 336 267 265 266 265 财务费用 -14 -6 -1 -2 -4 非流动资产 616 980 1,021 1,017 1,001 减值损失合计 0 0 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 9 8 11 17 12 固定资产（合计） 306 330 471 580 635 其他 3 14 28 15 19 无形资产 15 14 14 14 14 营业利润 176 224 303 450 595 其他 296 636 536 423 352 营业外收支 -3 -2 11 -1 -1 资产总计 1,472 1,754 2,052 2,448 2,984 利润总额 173 222 314 449 594 流动负债 121 242 191 196 215 所得税 22 29 41 58 77 短期借款 0 0 5 4 3 净利润 151 193 274 391 517 应付票据 11 28 44 47 56 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 83 187 76 88 88 归属母公司净利润 151 193 274 391 517 其他 28 27 66 57 69 EBITDA 202 255 333 502 657 非流动负债 6 5 5 5 5 EPS(当年)(元) 0.61 0.78 0.85 1.21 1.60 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 5 5 5 5 现金流量表 单位:百万元 负债合计 127 246 196 201 220 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 150 195 173 272 544 归属母公司 净利润 股东权益 1,345 1,508 1,856 2,247 2,764 151 193 274 391 517 负债和股东权益 1,472 1,754 2,052 2,448 2,984 折旧摊销 49 47 69 84 96 财务费用 0 2 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -9 -8 -11 -17 -12 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入 722 868 1,211 1,671 2,068 会计年度 营运资金变 同比10.5%20.3%39.4%38.0%23.8% （%） 归属母公司151193274391517 净利润 投资活动现 动 其它 -49 -48 -151 -190 -61 8 8 -8 4 4 资本支出 -174-312 -99 -81 -81 金流-247-224-88-64-69 同比44.3%28.0%41.8%42.9%32.2%长期投资-8580000 毛利率 （%） 31.7%32.7%33.0%36.0%38.2% 其他 12 8 11 17 12 ROE%11.2%12.8%14.7%17.4%18.7% 筹资活动现 吸收投资 0 0 75 0 0 金流-13-3479-1-1 EPS(摊 薄)(元) 0.610.780.851.211.60 P/B 2.86 4.68 3.37 2.79 2.27 EV/EBITDA 18.07 27.03 17.79 11.40 7.98 P/E35.5236.4022.8916.0112.11借款-105-1-1 支付利息或 股息 -11 -32 0 0 0 现金流净增 加额-110-63164206474 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。