上半年业绩胜预期，下半年有望再创新高

2022年9月5日|3页 东方电气1072.HK 上半年业绩胜预期，下半年有望再创新高 上半年业绩好于预期：东方电气上半年实现收入279亿元人民币（同比增长23%），上半年净利润17.7亿元人民币（同比增长32%），均创新高。二季度，东方电气实现收入138亿元人民币（同比增长16%），净利润8.5亿元人民币（同比增长19%）。由于工程贸易与新兴成长产业的毛利率下降，综合毛利率下降1.7个百分点至18.2%。得益于其他收入（人民币1.9亿元，同比增长236%），净利润率同比增长0.5个百分点至6.4%。上半年的新增订单达到366亿元人民币（同比增长7%），保障全年收入。 清洁高效能源装备收入同比增长38%，盈利能力较好。分板块看，上半年东电可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴产业业务实现营收81.5亿元/85.3亿元/44.7亿元/23.3亿元 /44.2亿元，分别同比变化+4%/+38%/+74%/-2%/+18%。其中，清洁高效能源装备（含火电，核电，燃机）毛利率达21.2%，盈利能力较高。 风电设备板块是核心驱动力：虽然中国风电新增装机有所放缓，但我们对东电的风电产品充满信心。2021年，东方电气跻身全球风电设备供货商前十，成功研发13MW海上风机，取得突破。上半年，DEC风电设备收入增长8%至68.9亿人民币，考虑到中国电力转型和碳中和计划，我们相信风电业务将在未来五年加速发展并有力支持东方电气的收入。 蓄水储能将为东电带来海量订单：上半年，东方电气水电设备实现收入 12.54亿元人民币（同比-13%），我们将下降归因于水电项目交付周期长。在调峰需求的推动下，抽水蓄能将随着我国风电和太阳能装机的加快而高速增长。我们测算抽水蓄能将在未来10年带来约1600亿元的订单，将成为东电的又一支柱。 催化剂：1）基础设施投资加速；2）核电项目加速审批；3）海上风电项目提速 风险：1）原材料价格上涨；2）电力设备需求弱于预期；3)风电装机增量慢于预期 圖表1：東方電氣財務及預測 中国|香港可再生能源公司报告 长仓 收盘价格HK$11.44恒生指数19,452.1市值(十亿港元/美元)67.7/8.652周范围(港币)7.09-14.45流通量(%)19.70% 资料来源：彭博，数据截至2022年9月2日 股价表现 HKD 16160%14140% 120% 12100%1080% 860% 40% 620%40% Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22 股价（左）相对恒生指数（右） 资料来源：彭博 公司背景 东方电气股份有限公司主要从事水电、火电、核电、风电、气电等清洁发电设备的设计、制造和销售。它还提供环保工程，并为电力运营商提供施工承包和服务。它通过以下业务部门运营：清洁高效能源设备、可再生能源设备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴增长产业。公司成立于1993年12月28日，总部位于中国成都。资料来源：公司数据及新华汇富研究 崔喻盛 +85222837306eason.cui@sunwahkingsway.comwww.sunwahkingsway.com (CNYmn) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E Revenue 37,283 47,819 59,062 72,188 87,249 YoY% 14% 28% 24% 22% 21% OperatingProfit(EBIT) 2,329 2,698 3,720 4,500 5,394 YoY% 57% 16% 38% 21% 20% NetProfit 1,862 2,289 3,858 4,695 5,655 YoY% 46% 23% 69% 22% 20% EPS(CNY) 0.60 0.73 1.23 1.50 1.80 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表2：東方電氣收入上升23%圖表3：其中火電板塊增長46% CNYmn (CNYmn) FY17A FY18A FY19A FY20A FY21A 1H21A 1H22A 50,00047,81935% Revenue 30,830 30,706 32,840 37,283 47,819 22,737 27,909 45,000 40,000 35,000 30,83030,70632,840 37,283 28%28% 30% Hydroelectricpower 1,083 1,388 2,255 2,481 2,476 1,441 1,254 Windpower 2,761 2,489 3,561 7,432 12,618 6,396 6,889 Thermalpower 15,289 12,931 11,575 7,328 8,824 4,247 6,199 Nuclearpower 2,696 2,390 2,080 1,805 2,229 1,050 1,091 Gasturbine 2,773 1,758 1,856 2,019 1,734 893 1,245 25% 23% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 22,737 27,909 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% YoY%-7.4%-0.4%7.0%13.5%28.3%22.7% Hydroelectricpower28.1%62.4%10.0%-0.2%-13.0% Windpower-9.9%43.1%108.7%69.8%7.7% 201720182019202020211H211H22 RevenueYoY%-RHS Thermalpower-15.4%-10.5%-36.7%20.4%46.0% Nuclearpower-11.3%-13.0%-13.3%23.5%3.8% Gasturbine-36.6%5.6%8.8%-14.1%39.3% 資料來源：公司數據，新華滙富研究資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表4：東方電氣毛利下跌1.7個百分點至18%圖表5：净利潤上升32% CNYmn 10,000 9,000 8,000 7,138 8,419 7,902 9,149 30% 25% CNYmn 2,500 2,000 1,862 2,289 1,774 100% 50% 7,000 5,527 19%20% 20% 23% 41%32% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 4,527 5,07318% 15% 10% 5% 0% 1,500 1,000 500 0 673 1,129 1,278 1,348 0% -50% -100% -150% 201720182019202020211H211H22 GrossProfitGrossMargin%-RHS 201720182019202020211H211H22 NetprofitYoY%-RHS 資料來源：公司數據，新華滙富研究資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表6：東方電氣PEband顯示公司估值水平處於歷史中樞 資料來源：Wind，新華滙富研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2022汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司香港金钟道89号 力宝中心1座7楼电话：852-2877-1830传真:852-2877-2665 加拿大 KingswayCapitalofCanadaInc., 8KingStreet.EastSuite1201 TorontoONM5C1B5Canada Tel:416-861-3099 Fax:416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市 福田区深南大道4019号航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536