乖宝宠物：首次股权&绩效激励，利好团队凝聚和业务成长

2024年07月06日 公司点评 公买入/维持 司 研乖宝宠物(301498) 究 乖宝宠物：首次股权&绩效激励，利好团队凝聚和业务成长 走势比较 10% 23/8/16 23/10/19 23/12/22 24/2/24 24/4/28 24/7/1 0% (10%) (20%) 太(30%) 洋 平(40%) 证 乖宝宠物沪深300 券股票数据 股总股本/流通(亿股)4/4 份总市值/流通(亿元)211.22/211.22 公司发布上市以来的首次股权激励草案： 对象&价格：激励对象涵盖计划时任公司（含控股子公司、分公司）董事、高级及中高层管理人员、董事会认为需要激励的其他人员（不包括独立董事、监事）在内的共计9人，授予价格25.93元/股。 激励规模：不超过217.7万股限制性股票，约占本激励草案公告日总股本（40,004.45万股）的0.544%，其中首次授予214.17万股（占股本的0.535%和授予权益的98.38%）。 业绩考核：以2023年为基数，首次授予对2024-2026年的业绩考核要求为：1）收入端，三年依次增长19%/42%/68%，即每年同比增长19%，2）利润端，三年依次增长21%/39%/59%，即同比增速依次为21%/18%/17%。 同日公司发布2024-2026年绩效考核方案：实施对象为中高层管理和业务骨干，业绩考核目标及系数确定与股权激励草案一致，达成目标后提取当年净利润不超过15%作为激励奖金。 相关费用对公司利润影响可控，长足巩固团队积极性和凝聚力：股权激励首次授予对应摊销总费用为5844.58万元，2024-2027年分别摊销1242.94/2516.13/1502.71/582.81万元，绩效奖金则会作为当年度的管 有12个月内最高/最低价 限(元) 公相关研究报告 司 78.24/30.16 理费用提取。以2023年净利润4.3亿元为基数，要在扣除激励相关费用后达成净利润5.2/6.0/6.8亿元的目标，假设绩效考核奖金占扣除前利润的11%-13%，估算扣除前的未来三年净利润约6/7.2/8亿元，最终股权激励摊销费用占比约为2%/4%/2%，绩效奖金占比约13%-15%，整体影响可 控。我们认为，本次两大激励计划旨在与核心骨干分享公司快速发展的成 证 <<2023预增点评：国内自主品牌驱动 全年业绩高增，Q4表现亮眼>>-- 券2024-01-21 研 究证券分析师：刘洁冰 报电话：19521279561 告 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090001 果，尽管在短期中对利润有所削薄，但长期中有利于巩固员工凝聚力和团队稳定性，有效激发核心团队积极性，提高经营效率。 投资建议：公司紧抓线上及自主品牌成长风口，近年来业绩快速成长，此次激励重在与核心团队分享成果，巩固团队凝聚力和积极性，保障业务的持续动能，预测2024-2026年公司营业收入分别为54/66/79亿元，未来三年归母净利润5.6/7.0/8.7亿元，对应EPS（摊薄）1.40/1.75/2.18元，当前股价对应PE为36/29/23倍，给予“买入”评级。 风险提示：国内渗透率提升不及预期；海外需求疲软；材料成本及费用高增超预期；竞争大幅加剧等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,327 5,388 6,583 7,943 营业收入增长率(%)27.36% 24.52% 22.17% 20.67% 归母净利（百万元）429 560 700 871 净利润增长率(%)60.68% 30.57% 25.04% 24.39% 摊薄每股收益（元）1.15 1.40 1.75 2.18 市盈率（PE）34.62 36.06 28.84 23.19 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 198 1,009 1,668 2,436 3,327 营业收入 3,398 4,327 5,388 6,583 7,943 应收和预付款项 175 306 304 333 381 营业成本 2,290 2,733 3,341 3,987 4,683 存货 736 657 643 690 770 营业税金及附加 15 20 24 30 36 其他流动资产 55 123 123 125 129 销售费用 545 721 880 1,086 1,310 流动资产合计 1,165 2,095 2,738 3,585 4,607 管理费用 177 250 392 557 776 长期股权投资 1 0 0 0 0 财务费用 -10 -13 -22 -37 -54 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -12 0 0 0 固定资产 921 916 916 916 916 投资收益 0 2 0 0 0 在建工程 25 34 34 34 34 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 112 131 131 131 131 营业利润 319 526 686 857 1,066 长期待摊费用 4 15 15 15 15 其他非经营损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 1,221 3,048 3,740 4,587 5,610 利润总额 318 525 685 856 1,065 资产总计 2,284 4,143 4,835 5,682 6,705 所得税 52 95 123 154 192 短期借款 165 0 0 0 0 净利润 266 430 562 702 874 应付和预收款项 142 184 259 340 419 少数股东损益 -1 1 2 2 3 长期借款 28 0 0 0 0 归母股东净利润 267 429 560 700 871 其他负债 190 289 355 419 489 负债合计 524 473 614 759 908 预测指标 股本 360 400 400 400 400 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 673 2,106 2,106 2,106 2,106 毛利率 32.59% 36.84% 37.99% 39.44% 41.04% 留存收益 722 1,151 1,712 2,412 3,283 销售净利率 7.86% 9.91% 10.39% 10.64% 10.96% 归母公司股东权益 1,756 3,665 4,215 4,915 5,786 销售收入增长率 31.93% 27.36% 24.52% 22.17% 20.67% 少数股东权益 3 5 6 8 11 EBIT增长率 61.89% 66.40% 29.14% 23.63% 23.38% 股东权益合计 1,759 3,670 4,221 4,923 5,797 净利润增长率 90.26% 60.68% 30.57% 25.04% 24.39% 负债和股东权益 2,284 4,143 4,835 5,682 6,705 ROE 15.20% 11.70% 13.29% 14.25% 15.05% ROA 11.69% 10.35% 11.58% 12.32% 12.99% 现金流量表（百万） ROIC 13.16% 11.38% 12.80% 13.58% 14.24% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.74 1.15 1.40 1.75 2.18 经营性现金流 306 617 712 770 892 PE(X) 0.00 34.62 36.06 28.84 23.19 投资性现金流 -180 -1,075 -44 -1 -1 PB(X) 0.00 4.35 4.79 4.11 3.49 融资性现金流 -265 1,282 -9 -1 -1 PS(X) 0.00 3.68 3.75 3.07 2.54 现金增加额 -126 822 659 768 891 EV/EBITDA(X) 0.00 24.07 27.98 21.70 16.70 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。