事件点评：底部区域不悲观，短期反弹来临

2024年07月09日 策略类●证券研究报告 底部区域不悲观，短期反弹来临 事件点评 投资要点对经济的预期偏悲观、市场情绪低迷导致近期A股出现调整。（1）对经济和盈利的悲观预期是近期A股调整的主要原因。一是对内需偏弱的担忧有所上升：6月制造业PMI为49.5继续处于50以下，地产销售仍偏弱，5月工业企业利润累计同比增速也从4月的4.3%回落至3.4%。二是美国6月非制造业PMI跌破50以及特朗普当选概率上升使得市场对外需回落有担忧。（2）市场情绪持续低迷也是近期A股偏弱的主要因素。一是自7月3日至7月8日，沪深两市总成交额已经连续4个交易日跌破6000亿；二是200日均线以上个股占比已跌破15%，个股表现偏弱。导致近期市场调整的因素短期已经出现改善迹象。（1）经济和盈利修复的预期短期可能有所回升。一是高频数据上，一、二、三线城市地产周销售同比增速明显回升，公路货运同比增速也有所回升；二是企业盈利上，中报业绩预告显示A股中报盈利增速相较一季报增速大概率改善。（2）对上市公司和量化的监管进一步加强可能改善市场情绪。一是证监会近期发布《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，对上市公司的监管进一步趋严有利于长期资金进入A股市场；二是近期中证协组织起草了《程序化交易委托协议（示范文本）（征求意见稿），同时对转融通的监管也有望加强，有利于减轻优质的中小个股的压力，改善情绪。长、短期分析框架均指向A股下行空间有限，底部区域可能反弹。（1）盈利信用框架指向A股仍处于震荡趋势，短期进一步下行空间有限。一是A股当前处于盈利回升、信用回落筑底的环境中。二是历史上盈利回升、信用回落筑底时A股表现偏震荡，强弱与信用回落的速度有关，且历史上盈利回升对估值的下限（估值处于低位时）有明显支撑，因此短期A股在历史底部，预期进一步下行空间有限，仍是震荡市。（2）短期的DDM框架来看A股可能出现反弹。一是分子端来看，经济和盈利短期延续修复的趋势不变。二是分母端流动性上，短期依然偏宽松：首先当前美国的经济和就业市场均出现一定转弱迹象，年内降息仍是大概率；其次国内财政政策发力是大概率，货币政策维持配合性宽松。三是风险偏好上，政策短期可能进一步改善情绪。首先三中全会临近，对经济增长和发展新质生产力相关的政策预期上升；其次特朗普支持率上升提升美联储降息预期，可能改善全球市场情绪。短期科技和红利仍是配置首选。（1）科技短期仍有配置机会。一是历史经验上，经济和盈利预期偏弱时，政策和产业趋势向上驱动科技相对大盘有超额收益；二是当前来看，AI相关产业催化不断落地；政策上三中全会可能聚焦发展新质生产力等对科技的支持持续上升。（2）低估值红利仍是长期配置机会。一是历史经验上在经济和盈利修复偏弱时高股息板块相对占优；当下来看经济和盈利弱修复，同时地产和长债收益率下行导致资产荒背景下，大资金可能加大低估值稳定类的高股息资产配置比例；二是中报预告显示上游周期在内的低估值稳定类行业可能占优。（3）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（半导体、消费电子）、通信（卫星互联网、算力）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）；二是低估值高股息的银行、交运、电力、纺服、家电等；三是可能修复的电新、有色等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告新股二级交投暂时性低迷，重大时间临近或将成为短期情绪转折点-华金证券新股周报2024.7.7央行卖债对A股的影响2024.7.6大盘风险偏好波动压制新股二级交投，但暂时局部新股活跃或依然可期-华金证券新股周报2024.6.30七月可能出现反弹2024.6.29三大交易所IPO受理全面恢复，新股二级交投结构性特征开始凸显-华金证券新股周报2024.6.23 内容目录 一、本轮市场调整原因为何？3 二、底部区域，后续可能超跌反弹3 （一）长、短期框架指向A股下行空间有限，底部区域可能反弹4 （二）行业配置：短期均衡配置科技和红利5 三、风险提示7 图表目录 图1：当前制造业PMI仍处于收缩区间3 图2：民调数据显示特朗普支持率更高3 图3：市场成交额大幅缩量3 图4：MA200日均线以上个股占比较低3 图5：三线城市商品房销售较去年同期明显回升5 图6：当前处于盈利上、信用回落阶段5 图7：螺纹钢开工率仍保持回升趋势5 图8：6月美国失业率明显上升5 图9：中报业绩预告情况分行业一览（截止2024/7/9）6 图10：2023年全球eVTOL市场规模达较上年增长12.4%6 图11：RSU终端市场规模增速近年保持在10%左右6 图12：中信三级高股息行业筛选（按照股息率TTM排名）7 一、本轮市场调整原因为何？ 对经济的预期偏悲观、市场情绪低迷导致近期A股出现调整。（1）对经济和盈利的悲观预期是近期A股调整的主要原因。一是对内需偏弱的担忧有所上升：6月制造业PMI录得49.5，仍处于50以下的收缩区间，叠加当前地产销售仍偏弱，1-5月商品房销售面积同比仍为负值，且5月工业企业利润累计同比增速也从4月的4.3%回落至3.4%，需求偏弱下市场对后续经济修复的预期回落。二是美国5月非制造业PMI跌破50以及特朗普当选概率上升使得市场对外需回落有担忧：首先，6月美国非制造业PMI录得48.8（前值为53.8），美国经济存在一定衰退迹象；其次，美国大选持续推进，根据RealClearPolitics的民调数据来看特朗普支持率高于拜登，市场对于特朗普较为激进的政治风格导致后续外需可能回落有一定担忧。（2）市场情绪持续低迷也是近期A股偏弱的主要因素。一是自7月3日至7月8日，沪深两市成交总额已经连续4个交易日跌破6000亿，较前期单日成交额大幅下降，市场情绪较为低迷。二是MA200日均线以上个股占比已跌破15%，个股表现明显偏弱。 图1：当前制造业PMI仍处于收缩区间图2：民调数据显示特朗普支持率更高 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，RealClearPolitics 图3：市场成交额大幅缩量图4：MA200日均线以上个股占比较低 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 二、底部区域，后续可能超跌反弹 （一）长、短期框架指向A股下行空间有限，底部区域可能反弹 导致近期市场调整的因素短期已经出现改善迹象。（1）经济和盈利修复的预期短期可能有所回升。一是高频数据来看：首先地产销售在前期政策大幅放松的环境下迎来边际改善，一、二、三线城市地产周销售同比增速明显回升，其中三线城市最新周度销售增速大幅转正，政策支撑下我国房地产市场加速去库；其次公路货运同比增速也有所回升，基本面延续改善趋势。二是企业盈利上，预告显示A股中报盈利增速相较一季报增速大概率改善，2023Q2工业企业利润总额累计同比增速为-18.7%，远低于今年4-5月平均增速3.9%，因此今年中报盈利增速大概率同比回升。（2）对上市公司和量化的监管进一步加强可能改善市场情绪。一是近期证监会等六部门联合发布《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，涉及坚决打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假五大方面举措，对上市公司的监管进一步趋严有利于长期资金进入A股市场。二是近期中证协组织起草了《程序化交易委托协议（示范文本）（征求意见稿）》，同时对转融通的监管也有望加强，有利于减轻优质的中小个股的压力，进一步改善市场情绪。 长、短期分析框架均指向A股下行空间有限，底部区域可能反弹。（1）盈利信用框架指向A股仍处于震荡趋势，短期进一步下行空间有限。一是A股当前处于盈利回升、信用回落筑底的宏观环境中：首先从盈利自身周期、领先指标（如库存周期、PPI及其领先指标）等观察，当前盈利直至年末都可能处于持续回升趋势当中；其次信用周期来看，历史上中长贷增速下行周期持续11-23个月左右，本轮中长贷增速在去年7月见顶后至今已一年，并在政策大力支撑下，企业中长贷（基建）有望维持，居民中长贷（房贷）可能企稳，因此信用大概率回落后筑底。二是如我们在半年策略《步步为营——A股中期策略展望》中所述，历史上盈利回升、信用回落筑底时A股表现偏震荡，强弱与信用回落的速度有关，且历史上盈利回升对估值的下限（估值处于低位时）有明显支撑，因此短期A股在历史底部，预期进一步下行空间有限，仍是震荡市。（2）短期的DDM框架来看A股可能出现反弹。一是分子端来看，经济和盈利短期延续修复的趋势不变：高频的地产销售以及开工数据均指向当前基本面仍在弱修复，尤其在万亿国债项目的积极落地下相关投资增速可能维持，暑期的季节效应影响下消费有望迎来改善，受外需带动下高新技术产品、消费电子等出口可能维持一定韧性。二是分母端流动性上，短期依然偏宽松：首先当前美国的经济和就业市场均出现一定转弱迹象，当前CME预测9月首次降息的概率明显上升，年内降息仍是大概率，海外流动性维持宽松；其次国内视角下财政政策发力是大概率，货币政策维持配合性宽松。三是风险偏好上，政策短期可能进一步改善情绪：首先三中全会临近，市场对经济增长和发展新质生产力相关的政策预期上升，市场情绪持续修复；其次特朗普支持率上升提升美联储降息预期，可能改善全球市场情绪。 图5：三线城市商品房销售较去年同期明显回升图6：当前处于盈利上、信用回落阶段 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 图7：螺纹钢开工率仍保持回升趋势图8：6月美国失业率明显上升 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind （二）行业配置：短期均衡配置科技和红利 短期科技和红利仍是配置首选。（1）科技有阶段性配置机会，根据之前复盘，经济和盈利预期偏弱时，政策和产业趋势向上驱动科技相对大盘有超额收益，当下指向科技成长：一是产业趋势上，数据要素市场规模年均复合增长率超过20%、RSU终端市场快速发展支持车路协同产业链迈向规模化、以及特斯拉二代机器人升级落地对计算机等行业形成提振、国内外AIPC、AI手机落地下赋能应用端，如苹果AppleIntelligence、三星的S24、华为P70、微软Copilot等对电子、传媒等行业形成提振，以及国产算力基建完善、卫星互联网加速发展等产业趋势加持下对通信行业形成提振；二是政策方面，即将召开的三中全会大概率延续“发展新质生产力”的产业政策定调，届时或进一步优化资金投入、政策扶持、人才培养等多角度的支撑力度。因此，产业趋势以及政策导向短期将继续提升对科技的政策支持下科技成长短期占优。（2）低估值红利依然具备长期配置机会。一是历史经验上在盈利修复强度和股市均偏弱时高股息相对占优，当下来看经济与股市均处于弱修复，同时地产和长债收益率 下行导致资产荒背景下，大资金可能加大低估值稳定类的高股息资产配置比例；二是根据之前复盘，7月中报预告对行业有一定影响，当前包括上游周期在内的低估值稳定类行业可能占优，数据来看石油石化、交通运输、农林牧渔、电新、医药、电子行业中报预告盈利增速表现较高，高达433.9%、384.4%、331.2%、327.1%、273.4%、96.2%。（3）短期继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（半导体、消费电子）、通信（卫星互联网、算力）、计算机（智能驾驶、数据要素）、传媒（AI应用）；二是低估值高股息的银行、交运、电力、纺服、家电等；三是可能修复的电新、有色等。 图9：中报业绩预告情况分行业一览（截止2024/7/9） 资料来源：华金证券研究所,wind 图10：2023年全球eVTOL市场规模达较上年增长12.4%图11：RSU终端市场规模增速近年保持在10%左右 资料来源：华金证券研究所，PrecedenceResearch资料来源：华金证券研究所，智研瞻 图12：中信三级