宏观国债周报：收益率中短期底部探明
宏观国债周报 2024年7月6日 研究员：刘洋 联系我们 宏观经济数据分析： 收益率中短期底部探明 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平，连续第二个月略低于荣枯线。6月新 独立性声明 订单指数为49.5%，前值49.6%，表明制造业市场需求景气度略有下降。6月PMI原材料库存指数为47.6%，产成品库存指数为48.3%，制造业企业表现出被动增加库存。6月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，原材料购进价格指数上涨速度较上月变缓，同时出厂价格指数回落到收缩区间，制造业企业的利润空间承压。6月新出口订单指数为48.3%，与前值持平。6月建筑业商务活动指数为52.3%，前值54.4%，建筑业景气度有所放缓。6月服务业商务活动指数为50.2%，上月50.5%，五一假期需求集中释放后，接触型消费相关服务业活动有所回落。 国债期货操作建议：7月1日央行宣布开展国债借入操作，国债价格应声下行。近日央行表示将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。市场接下来将观察央行卖出国债的实际运作力度和节奏，这种情况下多头相对谨慎。因此央行借债政策宣布之前的收益率低点——10年期国债到期收益率2.20%、30年期国债到期收益率2.40%成为中短期内国债收益率底部。同时央行不大会推动收益率曲线上行太多，中线大概率维持区间震荡。操作建议：波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 6月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平，连续第二个月略低于荣枯线。从企业规模看，6月大型企业PMI为50.1%，前值50.7%；中型企业为49.8%，前值49.4%；小型企业47.4%，前值46.7%；大型企业景气度小幅扩张，中型企业收缩幅度缩窄，小型企业景气度仍然偏低。 6月生产指数为50.6%，前值50.8%，企业生产扩张略有放缓，仍在扩张区间。6月新订单指数为49.5%，前值49.6%；6月大、中、小型企业新订单指数分别为49.8%、51.2%、46.4%，前值分别为51.6%、49.6%、44.8%；大型企业新订单指数是自去年5月以来首次低于荣枯线，中型企业新订单较上月有所扩张，小型企业新订单在低位徘徊，6月新订单指数表明制造业市场需求景气度略有下降。 6月PMI原材料库存指数为47.6%，前值47.8%；产成品库存指数为48.3%，前值46.5%。6月制造业企业产成品库存指数较前值上升，而原材料库存指数还略有降低，制造业企业表现出被动增加库存。 6月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.7%和47.9%，前值分别为56.9%和50.4%。6月原材料购进价格指数上涨速度变缓，同时出厂价格指数回落到收缩区间，制造业企业的利润空间承压。1-5月制造业利润总额累计同比增长6.3%，低于1-4月的8.0%。5月末制造业企业应收账款平均回收期为68.5天，同比增加4天，处于历史较高位置。5月制造业资产负债率56.97%，4月为56.78%，今年以来制造业企业资产负债率连续小幅攀升。出厂价格回落会带动制造业利润增速回落，加上负债率上升，制造业投资增速会受到负面影响。我们预期6月PPI环比可能重回负增长，6月PPI同比增速因为基数原因会较5月降幅缩窄。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 6月南华综合指数小幅回落后窄幅波动，5月末南华综合指数2727，六月末2648，回落2.9%。国外RJ/CRB商品价格指数6月末和月初基本持平。6月大宗商品价格总体走势平稳，国内价格还略有回落，通胀压力小。 6月制造业从业人员指数48.1%，前值48.1%，制造业企业用工景气度保持平稳。6月制造业生产经营活动预期指数54.4%，前值54.3%，制造业企业对未来景气度预期在中等位置。从行业看，农副食品加工、金属制品、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间。 6月新出口订单指数为48.3%，前值48.3%；进口指数为46.9%，前值46.8%。6月新出口订单指数和进口指数与5月变化很小。 6月中国出口增速可能继续高个位数增长。 韩国6月份出口同比增长5.1%，连续第九个月实现增长，韩国5月出口同比增长11.5%；韩国6月工作日较去年同期少，按照日均出口金额计算韩国6月出口同比增长12.4%。 越南1-6月出口同比增长14.5%，1-5月出口同比增长15.2%。 越南6月出口同比增长10.5%，5月出口同比增长15.8%，4月同比增长10.6%。 6月份非制造业商务活动指数为50.5%，前值51.1%。6月建筑业商务活动指数为52.3%，前值54.4%。6月服务业商务活动指数为50.2%，上月50.5%。 6月建筑业新订单指数为44.1%，前值44.1%；6月建筑业从业人员指数为42.9%，前值43.3%。6月建筑业业务活动预期指数为54.7%，前值56.3%。6月建筑业业务活动预期指数下滑可能是因为即将到来的雨季所导致。 6月30大中城市商品房成交面积同比下降20%，5月和4月份30大中城市商品房成交面积均同比下降39%。新闻报道，6月，沪深二手房交易量创下三年来新高；北京二手房网签量创15个月新高；广州二手房网签宗数也创下2023年4月以来的新高。 6月部分城市二手房交易明显放量，是否为政策推动的脉冲式放量，能否持续，后续变化需要持续观察。 6月服务业商务活动指数为50.2%，上月50.5%。6月服务业新订单指数为47.1%，前值47.4%。服务业从业人员指数为46.3%，前值46.7%。6月服务业业务活动预期指数为57.6%，前值57.0%。6月服务业商务活动指数小幅下降，服务业新订单指数和服务业从业人员指数有所回落，五一假期需求集中释放后，接触型消费相关服务业活动有所回落。 美国6月ISM非制造业PMI录得48.8，创2020年5月以来新低，预期52.5，前值53.8。美国6月ISM制造业PMI为48.5，预期49.1，前值48.7。ISM6月PMI数据显示美国6月经济景气度回落。 欧元区6月制造业PMI录得45.8，前值47.3；欧元区6月服务业PMI录得52.8，前值53.2。欧元区6月制造业景气度回落、持续低迷，服务业自今年2月以来连续5个月站在荣枯线之上。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约价格表现为下跌反弹后再下跌。7月1日央行宣布开展国债借入操作直接带动国债期货价格大幅下行，近日关于央行已与几家主要金融机构签订了债券借入协议的消息再将反弹压了下来。本周五财政部30年期续发特别国债中标收益率2.4989%，高于前一日的现券收盘收益率，也带动了周五长期国债收益率回升。 本周央行连续5日公开市场逆回购20亿元，全周共开展100亿元逆回购操作，因有7500亿元逆回购到期，全周净回笼7400亿元。 本周DR001加权平均1.72%，DR007加权平均1.80%，跨过年中之后，本周资金利率重回宽松。 本周五1年期AAA同业存单到期收益率1.9561%，全周在1.95%上下波动。 7月5日收盘国债现券到期收益率曲线与6月28日相比中远端上行，变陡峭。2年期国债到期收益率从6月28日的1.63%上行2个BP至7月5日的1.65%；5年期国债到期收益率从6月28日的1.98%上行2个BP至7月5日的2.00%；10年期国债到期收益率从6月28日的2.21%上行7个BP至7月5日的2.28%；30年期国债到期收益率从6月28日的2.43%上行8个BP至7月5日的2.51%。（依据中债国债到期收益率曲线） 短期：震荡略空 中期：7月1日央行宣布开展国债借入操作，国债价格应声下行。近日央行表示将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。市场接下来将观察央行卖出国债的实际运作力度和节奏，这种情况下多头相对谨慎。因此央行借债政策宣布之前的收益率低点——10年期国债到期收益率2.20%、30年期国债到期收益率2.40%成为中短期内国债收益率底部。同时央行不大会推动收益率曲线上行太多，中线大概率维持区间震荡。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：研究所
