宏观国债月报：收益率短期底部探明
宏观国债月报 2024年3月2日 联系我们 收益率短期底部探明 研究员：刘洋邮箱： Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 独立性声明 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据分析： 2月份中国制造业PMI为49.1%，前值49.2%,春节期制造业处于传统生产淡季导致2月PMI较1月小幅回落。2月新订单指数为49.0%，前值49.0%。2月新出口订单指数为46.3%，前值47.2%。反映需求不足的企业占比超过60%，需求不足的问题仍然突出。2月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.1%和48.1%，国内工业品通胀继续保持较低水平。2月PMI原材料库存指数为47.4%，产成品库存指数为47.9%，制造业企业继续谨慎增加存货，未进入补库存周期。2月建筑业商务活动指数为53.5%，前值53.9%。2月新房销售继续偏弱。2月服务业商务活动指数为51.0%，上月50.1%。春节假日因素带动了出行、旅游、餐饮等服务行业，2月服务业扩张力度有所增强。2月整体经济增长保持平稳。 国债期货操作建议：春节假期后国债期货连续上涨，3月1日大幅下跌后形成头部。即将召开的两会将对全年经济增长目标、赤字率、经济增长措施等发布信息，预期和现实之间的变化将使国债收益率重新定价。我们认为国债收益率短期底部已探明，之后可能会有一定的回升，但从中线来看货币宽松的政策导向仍会持续，国债收益率连续大幅上行的可能性较小。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，前值49.2%。因为今年春节假期在2月，制造业处于传统生产淡季，季节性因素导致2月PMI较1月有所回落。从历史比较来看回落幅度相对较小，比如2019年春节同样在2月，2019年1月PMI49.5%，2月49.2%。 从企业规模看，2月大型企业PMI为50.4%，前值50.4%；中型企业为49.1%，前值48.9%；小型企业46.4%，前值47.2%；大型企业继续位于扩张区间，小型企业受春节假期因素影响更明显。 2月生产指数为49.8%，前值51.3%，春节因素影响制造业生产略有收缩。 2月新订单指数为49.0%，前值49.0%；2月大、中、小型企业新订单指数分别为51.3%、49.4%、43.8%，前值分别为51.5%、47.0%、46.4%；大型企业需求继续扩大，中型企业需求相对提升，小型企业需求进一步收缩。中国物流和采购联合会提供数据显示，反映需求不足的企业占比超过60%，需求不足的问题仍然突出。。 2月PMI原材料库存指数为47.4%，前值47.6%；产成品库存指数为47.9%，前值49.4%。两个库存指数比1月均下行，制造业企业继续谨慎增加存货，未进入补库存周期。 2月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.1%和48.1%，前值分别为50.4%和47.0%。1月原材料购进价格上涨速度减缓，出厂价格指数在收缩区间有小幅上行，国内工业品通胀数据继续保持较低水平。我们预期2月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比很可能继续为负。 2月制造业从业人员指数47.5%，前值47.6%，制造业企业用工景气度小幅回落。2月制造业生产经营活动预期指数54.2%，前值54.0%，制造业企业对未来景气度预期小幅回升。从行业看，木材加工及家具、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间，这些行业企业对未来发展信心较强。 2月份非制造业商务活动指数为51.4%，前值50.7%。2月建筑业商务活动指数为53.5%，前值53.9%。2月服务业商务活动指数为51.0%，上月50.1%。 2月建筑业新订单指数为47.3%，前值46.7%；2月建筑业从业人员指数为47.6%，前值50.1%。2月建筑业业务活动预期指数为55.7%，前值61.9%。受低温天气及春节假日影响，建筑业进入施工淡季。同时2月新房销售继续偏弱，对建筑业业务活动预期也有不利影响。 2月新房销售继续偏弱 2月1日-29日（腊月22-正月20）与2023年的腊月22-正月20期间相比，30大中城市商品房成交面积同比下降42%。中指研究院数据，2024年1-2月中国TOP100房企销售总额为4762.4亿元，同比下降51.6%。 2月27日，住建部下发《关于做好住房发展规划和年度计划编制工作的通知》，要求各地科学编制2024年、2025年住房发展年度计划，根据人口变化确定住房需求，根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房，以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。 30大中城市商品房成交面积 截至2月28日，中国31个省份276个城市已建立城市房地产融资协调机制，共提出房地产项目约6000个，商业银行快速进行项目筛选，审批通过贷款超2000亿元。2月29日住房和城乡建设部、金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议，要求3月15日前地级及以上城市要建立融资协调机制。政策积极推动金融支持房地产。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 2月服务业新订单指数为46.7%，前值47.7%。服务业从业人员指数为46.9%，前值46.4%。2月服务业业务活动预期指数为58.1%，前值59.3%。春节假日因素带动了出行、旅游、餐饮等服务行业，2月服务业扩张力度有所增强。2月服务业业务活动预期指数小幅下行，服务业对未来发展前景信心总体保持平稳。 年初以来国内南华综合指数横线震荡中略有回落，海外CRB商品价格指数窄幅波动，通胀压力小。 美国2月ISM制造业PMI录得47.8，不及市场预期的49.5，1月前值为49.1。其中新订单指数49.2，前值52.5。1月的的新订单指数是在连续16个月位于荣枯线之下后首次站上50，2月再次回落在荣枯线之下，显示美国制造业恢复增长难以一蹴而就。稍早发布的美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，前值50.7。2月ISM制造业PMI和Markit制造业PMI出现较大差异。 欧元区2月制造业PMI终值46.5，前值46.6，欧元区2月制造业继续低迷。 中央结算公司、上海清算所公布的最新数据显示，截至2024年1月末，境外机构持有境内人民币债券托管量达3.87万亿元，环比增加2029亿元。这也是去年9月以来，境外机构连续第5个月增持人民币债券。 国家金融管理总局近日公布的2023年四季度商业银行净息差1.69%，再创新低，较三季度的1.73%下降0.4个百分点。今年商业银行存款利率再下调是大概率事件。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 春节假期后国债期货主力合约连续上涨，其中30年期国债期货合约涨幅大。3月1日大幅下跌，形成中短期头部。 2月货币市场流动性适度宽松，全月DR001加权平均在1.70%，DR007加权平均1.86%。临近月末，央行加大了逆回购投放力度，使市场的流动性总体保持充裕。 2月末1年期AAA级存单利率回落至2.23%，较1月末2.34%下行了11个基点。我们预期未来资金市场总体流动性继续相对宽松。 2月29日收盘国债现券到期收益率曲线与1月31日相比表现为整体下移。2年期国债到期收益率从1月31日的2.13%下行8个BP至2月29日的2.05%；5年期国债到期收益率从1月31日的2.29%下行7个BP至2月29日的2.22%；10年期国债到期收益率从1月31日的2.43%下行9个BP至2月29日的2.34%；30年期国债到期收益率从1月31日的2.65%下行19个BP至2月29日的2.46%。（依据中债国债到期收益率曲线） 短期：震荡略空 中期：春节假期后国债期货连续上涨，3月1日大幅下跌后形成头部。即将召开的两会将对全年经济增长目标、赤字率、经济增长措施等发布信息，预期和现实之间的变化将使国债收益率重新定价。我们认为国债收益率短期底部已探明，之后可能会有一定的回升，但从中线来看货币宽松的政策导向仍会持续，国债收益率连续大幅上行的可能性较小。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所
