半导体ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏

半导体ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏 刘浩分析师�竞萱研究助理 Email:liuhao3@lczq.comEmail:wangjingxuan1@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点： 周期视角下拐点渐明，产品周期与库存周期向好趋势明显。2020年起半导体行业经历了一轮新的周期影响，产品周期与库存周期是本轮周期的主 导力量，当前时点本轮周期的影响尚未结束。然而分别从产品端和库存端观察，已经出现部分向好趋势，自23年11月起至24年4月，全球及中国半导体销售额连续6个月实现正向增长，当前增速接近20%，同时，自23年11月起，产成品库存连续7个月低于100，库存持续去化。WSTS 在6月上修了2024年全球半导体销售额增速至16%，行业内开始出现乐 观预期。 投资评级：看好（首次） 市场表现 10% 3% -4% -11% -19% -26% -33% -40% 半导体沪深300 大基金三期入场，配合政策指引有望改善产业链整体生态。大基金三期于 5月24日成立，注册资本3440亿元超前两期之和，大基金一期将于24 年9月到期，大基金三期有望在和一期形成接力的同时进一步促进行业发 展。同时，中国证监会6月19日发布“科创板八条”，提高资本市场对于科技型企业的支持作用，半导体作为“硬科技行业”利好可能性较高。 产业链内部呈现结构化机会，但是整体基调复苏为主：AI浪潮仍是驱动行业复苏的主动力，多条赛道受益。当前时点下，AI发展的几个重点：一 是应用端大模型持续迭代，二是端侧大模型逐渐落地，三是云服务提供商资本支出延续扩张态势。AI的快速发展利好存储、模拟、封测等多个板 块。继消电之后，工业和汽车需求改善迹象明显。消电的波动通常领先于 工业和汽车，H2工业和汽车有望库存进一步消化，开启需求复苏，拉动存储、模拟和功率等走强，并改善当前较差的市场竞争格局。产品端弱复苏反馈至制造端转好。制造和封测利用率持续保持高位，具有量价齐升逻 辑；设备厂商受益于建厂周期和国产替代，有望持续增长。 半导体行业仍是2024年主赛道之一，行业类ETF值得关注。半导体产业链部分环节虽然短期内仍然承压，但行业进入到上行周期态势基本明朗。 2024年7月1日半导体指数PB为3.31，处在历史低分位，安全边际较高，半导体ETF是投资半导体完整产业链的优质标的，值得关注。 7/109/2012/12/114/237/4 相关报告 行业研究｜半导体 2024年07月08日 风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策落地不及预期；库存去化进度不及预期；AI发展速度不及预期；半导体国产替代进程不及预期；价格竞争压力加剧；特别注意：本报告提到的ETF基金收益率仅代表其过往业 绩，不预示未来业绩表现 目录 1.周期视角下的半导体：逐渐走向复苏6 1.1市场复盘：中美市场走势出现差异6 1.2销售额复盘：三重因素探索已变与将变7 1.2.1产品周期与库存周期：去库走向尾声，需求拐点将至8 1.2.2政策端：持续加码，层层深入11 1.2.3大基金：有望全产业链扶持，提振市场信心12 2.半导体产业链：各细分赛道面临结构化机会14 2.1SoC：库存持续去化，业绩逐渐改善15 2.1.1可穿戴产品：周期复苏拓宽市场规模16 2.1.2智能终端：AI加成下或迅速增长18 2.1.3小结：AIoT是SoC的核心增长点18 2.2存储：强周期属性，已步入上行区间19 2.2.1服务器存储：HBM应用进入爆发期20 2.2.2PC&手机：需求恢复与单机容量共振提增存储需求23 2.2.3小结：AI终端元年赋能增量，价格高位震荡运行26 2.3模拟：短期压力较大，静待需求复苏27 2.3.1工业：需求改善初见预兆29 2.3.2汽车：市场空间广阔，电气化助推需求增长30 2.3.3AI相关：AI时代对电源管理提出更高要求32 2.3.4小结：工业汽车或依次复苏，预计价格压力减退32 2.4功率：市场空间依旧广阔，价格压力有望减小34 2.4.1汽车：新能源需求持续增长，逐渐进入碳化硅导入期35 2.4.2光伏风电：增长态势未变，库存或将改善39 2.4.3小结：短期价格压力仍存，长期需求趋势未改40 2.5制造：核心关注三重拐点：营收&产能利用率&价格41 2.6封测：先进封装助力稼动率高位，涨价动力提升44 2.7设备：建厂需求高涨，国产替代加速49 3.半导体行业ETF及投资建议52 3.1半导体行业ETF情况统计52 3.2投资建议54 4.风险提示55 图表目录 图1中美半导体指数累计涨幅（截至2024.06.30）6 图2申万半导体指数下跌的原因在于利润持续低位7 图3费城半导体指数上涨源于估值利润共振7 图4半导体的产品周期呈“W”形变化8 图5半导体的库存周期与ASP9 图6半导体销售额按器件类型分类9 图7半导体销售额YoY按器件类型分类9 图8全球及中国半导体销售额持续增长10 图9半导体库存持续去化10 图10主流机构对全球半导体销售额预测情况11 图11大基金三期信息13 图12大基金一期成立后两年内行业涨幅14 图13大基金二期成立后两年内行业涨幅14 图14半导体产业链15 图15SoC厂商营收盈利开始恢复16 图16SoC厂商去库表现良好16 图17耳机用户痛点在于舒适度17 图18华为FreeClip开放式耳机17 图19中国不同操作系统智能手表市场份额17 图20其它地区不同操作系统智能手表市场份额17 图21全球TWS耳机出货量18 图22全球可穿戴腕带出货量18 图23智能家居市场规模持续提升18 图24AIoT市场规模19 图25AIoTSoC市场规模19 图26存储模组厂商营收盈利持续增长19 图27存储模组厂商DOI有所下降19 图28存储芯片厂商24Q1扭亏为盈20 图29存储芯片厂商库存水位稳定20 图30芯片算力增长快于内存及带宽增长21 图31大模型参数量增长快于芯片内存21 图32HBM结构21 图33HBM的优势22 图34英伟达与AMD的HBM应用进程23 图35全球PC出货量24 图36全球智能手机出货量24 图37AIPC的特征24 图38AI手机的定义和特征24 图39中国AIPC市场规模及渗透率25 图40中国AI手机市场规模及渗透率25 图41中国AI终端占比25 图42英特尔为AIPC新推出的LunarLake处理器26 图43LunarLake处理器的内存参数26 图44存储价格指数维持高位27 图45TrendForce预计24Q2存储器件涨幅（2024.05）27 图46台厂营收反映利基存储变化情况27 图47模拟厂商盈利压力仍存28 图48模拟厂商库存去化仍需时间28 图49模拟芯片主要终端应用28 图50A股与国际模拟厂商终端应用占比不同28 图51模拟芯片预计进入上行周期29 图5224年以来制造业逐渐复苏30 图53工控龙头DOI（天）30 图54模拟芯片在汽车半导体中占比最多30 图55模拟芯片在汽车中的典型应用30 图56我国汽车销量及增速31 图57新能源汽车单车用模拟芯片数量更多31 图58不同类型汽车销量31 图59纯电汽车在新能源汽车中的占比31 图60汽车PMIC市场规模32 图61TI在中国地区的销售收入持续下滑33 图62不同厂商的中国地区营业收入变化情况33 图63功率厂商营收增长但盈利下行34 图64功率厂商库存压力继续走高34 图65功率半导体的主要分类35 图66功率半导体主要分类占比35 图67功率半导体的主要应用领域35 图68功率半导体应用占比（2021年）35 图69新能源汽车的动力总成示意图36 图70纯电汽车的功率半导体占比提升最大36 图71新能源汽车出口数量及同比变化36 图72SiC的应用场景占比38 图73SiC市场规模及渗透率38 图74SiC在新能源汽车中的应用38 图75主流车企的SiC渗透率38 图76中国新能源汽车IGBT市场规模预测39 图77全球新能源汽车SiC市场规模预测39 图78光伏逆变器成本构成39 图79风电风机成本构成39 图80风电光伏新增装机40 图81光伏逆变器龙头厂商DOI（天）40 图82风电变流器龙头厂商DOI（天）40 图83部分功率厂商的毛利率变化41 图84分立器件的价格与交期变化趋势41 图85中芯国际季度营收及同比增速42 图86华虹半导体季度营收及同比增速42 图87台积电月度营收及同比增速42 图88联电月度营收及同比增速42 图89力积电月度营收及同比增速42 图90世界先进月度营收及同比增速42 图91中芯国际和华虹半导体产能及产能利用率43 图92中芯国际和华虹半导体晶圆出货量43 图93中芯国际和华虹半导体晶圆价格44 图94中芯国际和华虹半导体毛利率44 图95中芯国际和华虹半导体盈利44 图96封测厂商营收及同比变化45 图97封测厂商盈利及同比变化45 图98封装技术的发展历程45 图99先进封装可以用于解决半导体制造中的部分技术与成本问题46 图100先进封装的优势47 图101分领域对于先进封装的需求47 图102先进封装占比48 图103先进封装在各应用的市场规模48 图1042023年OSAT厂商市占率48 图1052022年先进封装收入Top1048 图106设备厂商营收及同比变化49 图107设备厂商盈利及同比变化49 图108半导体设备销售额同比增速和晶圆厂资本开支的关系50 图109中芯国际和华虹半导体季度资本开支50 图110半导体设备季度销售额及同比变化50 图111亚洲主要晶圆/封测厂建厂规划（SIA202405统计情况）51 图112半导体设备销售额同比变化通常领先于半导体51 图113半导体设备分地区销售额同比变化52 图114半导体设备分地区销售额52 图115201907-202002各指数涨跌幅53 图116202103-202107各指数涨跌幅53 图117202112-202204各指数涨跌幅53 图118202208-202402各指数涨跌幅53 表1近期半导体行业相关政策12 表2不同内存的带宽和容量比较22 表3HBM渗透率预计不断提升23 表4汽车电源/模拟芯片应用32 表5TI产能规划34 表6三代半导体衬底材料的指标参数对比37 表7主要Foundry的产能利用率呈增长趋势43 表8主要OSAT厂商的产能利用率较高48 表9半导体相关指数基本资料53 表10半导体相关ETF产品基本资料54 1.周期视角下的半导体：逐渐走向复苏 周期视角观察半导体行业逐渐显现复苏迹象，关键指标拐点渐明。半导体产业历经数十年的发展，逐渐演变为成长性与周期性并存的产业，我们认为半导体周期是由四重 周期嵌套形成的，包括中长周期的产品周期及资本开支周期，中短周期的库存周期，以及不定长的技术周期。我们复盘了本轮半导体周期，判断本轮周期是由产品周期和库存周期主导形成的结果。 1.1市场复盘：中美市场走势出现差异 中美市场自2023年初开始走势出现明显差异，该差异主要源于受益于AI相关应用的程度不同。中美两国的半导体指数在2020-2022年区间内走势基本符合全球半导体基 本面的变化情况，简单分析即在2020年初伴随全球新冠疫情的爆发，全球半导体供需缺口走阔，“缺芯”情况加剧，半导体产业链厂商的盈利能力增强，推动股价持续上涨至2021年底，之后供需格局发生转变，厂商前期累积的库存去化压力凸显，产品价格承压下行，厂商利润遭到挤压，进而影响二级市场股价，半导体指数进入到下行通道，前期上涨回吐，股价持续下跌至2022年底。 进入到2023年后中美半导体指数走势大相径庭，以2023年1月1日开始计算， 截至2024年6月30日，申万半导体指数累计涨幅为-19%，而费城半导体指数累计涨幅达119%。 图1中美半导体指数累计涨幅（截至2024.06.30） 申万半导体累计涨幅% 费城半导体累计涨幅%